“去年下半年開始的去杠桿，市場資(zi)(zi)金抽(chou)緊(jin)，導致企業發行債(zhai)券融資(zi)(zi)難，融資(zi)(zi)成本高，消耗(hao)了大(da)量的自(zi)有資(zi)(zi)金，出現(xian)了嚴重(zhong)的流動性困(kun)難。”今年5月初，位(wei)列全國500強的盾(dun)安集團自(zi)稱(cheng)各(ge)項有息負債(zhai)超(chao)過450億元，懇請浙江省政府出手救援(yuan)。

盾安集團并非(fei)個案(an)。今年(nian)以來，民營企業頻(pin)(pin)頻(pin)(pin)爆出(chu)債券(quan)違約事件(jian)，同(tong)時(shi)，大股(gu)東股(gu)權(quan)質押(ya)爆倉、一(yi)塊錢轉讓控股(gu)權(quan)、賣(mai)身國有企業的事件(jian)接(jie)二連(lian)三。

部分(fen)民營企業的(de)資金鏈何以(yi)告急?是(shi)否像盾安集團(tuan)在其向浙江省政府的(de)緊急報告中所言，都是(shi)去杠(gang)桿惹的(de)禍?

高杠桿撬(qiao)動下(xia)的(de)大擴張失控

中金公(gong)司(si)固定收益部9月發(fa)布的(de)研報(bao)稱，與以往(wang)幾輪信(xin)用(yong)違約(yue)爆發(fa)不(bu)同，2018年這(zhe)輪信(xin)用(yong)違約(yue)與經濟和(he)行業景氣度下(xia)行關系不(bu)大，主要由于(yu)“金融去杠桿”背景下(xia)的(de)信(xin)用(yong)收縮引(yin)發(fa)。

同時(shi)，中金固收認為，本輪(lun)違約中民(min)企較多，除了(le)融資(zi)渠道受(shou)限外，很(hen)大程度上暴露出(chu)民(min)企普遍(bian)存在的(de)公司治理(li)和(he)內控偏(pian)弱的(de)問題。部分(fen)案例中還存在大股(gu)東或管理(li)層(ceng)掏空公司，侵蝕小股(gu)東和(he)債(zhai)權(quan)人利益的(de)情況。過去幾(ji)年寬信(xin)用(yong)環(huan)境下(xia)，盲目擴張(zhang)加杠桿的(de)企業，是(shi)本輪(lun)信(xin)用(yong)風(feng)險爆發的(de)“重災區”。

曾經喊出營收一萬億目(mu)標的凱迪(di)生態(*ST凱迪(di)，000939.SZ)可謂其中的典型。2009年，凱迪(di)生態一口氣收購9家電廠，自(zi)此走(zou)上擴張之路(lu)，2014年一股腦收了154個(ge)項目(mu)，讓人瞠目(mu)結舌。

與大(da)手(shou)筆(bi)的“買買買”如(ru)影隨形的是，凱迪生態成長為財技高手(shou)。股權質(zhi)押、資(zi)產證券化、定向增發(fa)、發(fa)行可(ke)轉債、銀行貸款，幾乎(hu)凡(fan)是能夠想(xiang)到的融資(zi)手(shou)段(duan)全用上，結(jie)果就是其債務像雪球一樣越(yue)滾越(yue)大(da)。

2017年(nian)(nian)(nian)，凱(kai)迪生態(tai)這輛高杠(gang)桿戰車(che)戛然(ran)而止，公司(si)2017年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報顯示，公司(si)2017年(nian)(nian)(nian)實現營收(shou)54.56億(yi)(yi)元(yuan)，虧損達(da)23.80億(yi)(yi)元(yuan)。截至目(mu)前，凱(kai)迪生態(tai)負債(zhai)278億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中2018年(nian)(nian)(nian)到期的(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)約150億(yi)(yi)元(yuan)，背負的(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)成為公司(si)2017年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)度虧損以及2018年(nian)(nian)(nian)債(zhai)務(wu)危機(ji)爆(bao)發的(de)(de)(de)根本原因(yin)。凱(kai)迪生態(tai)還承認，此前的(de)(de)(de)收(shou)購中，存在大量效益(yi)低下或者資源屬(shu)性遠大于經營屬(shu)性的(de)(de)(de)資產。

一家(jia)零售(shou)公司的副(fu)總經理稱，前些年(nian)，來錢(qian)容(rong)易，銀(yin)行(xing)追著放款，定增、發債，還有其(qi)他渠(qu)道都能來錢(qian)，投資確實有些盲目，“投的項目很多都不(bu)賺錢(qian)”。

另有一家(jia)環(huan)保公司高管(guan)坦言，過(guo)去幾(ji)年，環(huan)保企業爭搶PPP項(xiang)目(mu)，大量(liang)依賴融資，企業自身資金不(bu)足的時候，常(chang)常(chang)是拆(chai)東墻補西墻。今年，PPP政策忽然(ran)收緊，舉債(zhai)的項(xiang)目(mu)被冰凍或者(zhe)被提前終止(zhi)，企業頓(dun)時陷入困境，甚至資金鏈斷裂。

此(ci)外，從已“爆雷(lei)”的多(duo)家(jia)公(gong)司來(lai)看，多(duo)數公(gong)司存在短債長投的問題，如盾(dun)安集(ji)團就是如此(ci)。

民企融資難之痛(tong)

除了企業自身(shen)過度(du)加杠桿導致(zhi)資(zi)金鏈風(feng)險外，民企融資(zi)難、融資(zi)貴難題也迫使民企承(cheng)受更大的壓力。

一(yi)家環保(bao)上(shang)(shang)市公司高管(guan)表(biao)示(shi)，“銀行(xing)向(xiang)民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)貸款(kuan)(kuan)(kuan)時，一(yi)是貸款(kuan)(kuan)(kuan)周期短，民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)貸款(kuan)(kuan)(kuan)期限往(wang)(wang)往(wang)(wang)僅(jin)為(wei)一(yi)年(nian)，而貸款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)(de)(de)審(shen)查周期則通(tong)常長(chang)達2～3個月。二是貸款(kuan)(kuan)(kuan)金額較(jiao)小，解(jie)決(jue)不(bu)(bu)了民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)資金需(xu)求。三是銀行(xing)要求高，銀行(xing)對(dui)民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)貸款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)(de)(de)抵(di)押物(wu)要求較(jiao)高，很多輕資產的(de)(de)(de)民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)基本拿不(bu)(bu)到(dao)貸款(kuan)(kuan)(kuan)。四是貸款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)率(lv)較(jiao)高。加上(shang)(shang)擔保(bao)費(fei)、評估費(fei)、登記費(fei)、審(shen)計費(fei)，還有個別銀行(xing)的(de)(de)(de)‘財務顧(gu)問費(fei)’，目前民(min)(min)企(qi)的(de)(de)(de)融資成本一(yi)般(ban)是基準利(li)率(lv)的(de)(de)(de)兩(liang)倍(bei)以上(shang)(shang)，比(bi)國企(qi)的(de)(de)(de)貸款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)率(lv)往(wang)(wang)往(wang)(wang)要高出兩(liang)個百分點甚至更多。”

銀(yin)行貸款之外，非(fei)標準化債權類(lei)資產，即“非(fei)標”融資一(yi)度是民(min)企(qi)青睞(lai)的渠道。

按(an)原銀監會的定義(yi)，這是指未在銀行間(jian)市(shi)場及(ji)證(zheng)券交易(yi)所市(shi)場交易(yi)的債權(quan)性(xing)資產(chan)，包括但(dan)不(bu)限于信(xin)貸資產(chan)、信(xin)托貸款、委托債權(quan)、承(cheng)兌匯(hui)票、信(xin)用(yong)證(zheng)、應收賬款、各(ge)類受(收)益(yi)權(quan)、帶(dai)回(hui)購條(tiao)款的股權(quan)性(xing)融(rong)資等(deng)。

今(jin)年4月，《關于規范金融機(ji)構資產管(guan)理業務的指導意見》，即“資管(guan)新(xin)規”出臺，銀(yin)行(xing)等金融機(ji)構一度(du)暫停“非(fei)(fei)標(biao)”業務，此(ci)后大(da)幅壓縮“非(fei)(fei)標(biao)”類融資。

招商(shang)證券固收(shou)團隊(dui)根(gen)據26家上(shang)市銀行半年(nian)(nian)報(bao)數據研(yan)究(jiu)顯示(shi)，上(shang)半年(nian)(nian)“非(fei)標(biao)”規模下降約(yue)(yue)12%。26家上(shang)市銀行表內(nei)“非(fei)標(biao)”規模約(yue)(yue)6.6萬億(yi)元，較2017年(nian)(nian)末的7.5萬億(yi)元減少(shao)(shao)超(chao)過9000億(yi)元。2017年(nian)(nian)全年(nian)(nian)“非(fei)標(biao)”減少(shao)(shao)1.8萬億(yi)元，降幅19.5%。表內(nei)“非(fei)標(biao)”占總資產比重(zhong)從2017年(nian)(nian)末5.1%進一步下降至4.3%。

正(zheng)規(gui)渠(qu)道(dao)來水少了(le)，一些企業不得不鋌而走險(xian)，尋求民間借貸(dai)，甚(shen)至是高利貸(dai)。

“大(da)公司好歹還能拿(na)到銀(yin)行的錢，我們根本沒戲。”一家經營糧食加工(gong)的中(zhong)小(xiao)型企業老(lao)板感慨，“房子、車子全(quan)部(bu)抵押了(le)。”其貸款利息高達月息3分(fen)甚至(zhi)5分(fen)，也(ye)就是(shi)年(nian)利率(lv)36%或60%。

粵(yue)北(bei)中(zhong)小企(qi)業協會會長蔡(cai)仲光也(ye)反映說，今年開始，企(qi)業的(de)融資成(cheng)本(ben)激增，企(qi)業貸款本(ben)來是基準利率上浮10%，現在也(ye)上浮到(dao)30%以(yi)(yi)(yi)上。“銀(yin)行可以(yi)(yi)(yi)把壓力(li)(li)轉移到(dao)企(qi)業，但企(qi)業可以(yi)(yi)(yi)把壓力(li)(li)轉移到(dao)哪里呢?”

上述(shu)環保上市公(gong)司(si)高管還(huan)稱，中小企(qi)業(ye)(ye)貸(dai)(dai)款到期時往往需(xu)要(yao)過(guo)橋倒貸(dai)(dai)，就是需(xu)要(yao)重新辦理(li)貸(dai)(dai)款，這使(shi)得很多企(qi)業(ye)(ye)必須四(si)處借錢倒貸(dai)(dai)，進一(yi)步提高了企(qi)業(ye)(ye)的(de)融資成本，很多時候直接導致企(qi)業(ye)(ye)陷入(ru)困境甚至(zhi)破產的(de)境地(di)。

相對(dui)于(yu)民企，國(guo)企的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)環境(jing)則是另(ling)一(yi)番(fan)風景。中國(guo)財政(zheng)科學研(yan)究院今年(nian)7月發(fa)布的(de)調研(yan)報告顯示(shi)，這幾(ji)年(nian)國(guo)企融(rong)資(zi)(zi)(zi)大幅改(gai)善，而民企融(rong)資(zi)(zi)(zi)在持續惡(e)化。從(cong)(cong)融(rong)資(zi)(zi)(zi)規模來(lai)看，過去3年(nian)國(guo)有企業平(ping)均(jun)融(rong)資(zi)(zi)(zi)規模迅速上(shang)升，從(cong)(cong)2015年(nian)的(de)7.15億(yi)(yi)(yi)元(yuan)上(shang)升到2017年(nian)的(de)22.54億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，民營(ying)企業從(cong)(cong)5.99億(yi)(yi)(yi)元(yuan)下降到4.6億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。而從(cong)(cong)融(rong)資(zi)(zi)(zi)成本來(lai)看，國(guo)有企業通(tong)過銀(yin)行貸款(kuan)、債(zhai)券融(rong)資(zi)(zi)(zi)、股權融(rong)資(zi)(zi)(zi)和其他融(rong)資(zi)(zi)(zi)方式的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)成本都低于(yu)民營(ying)企業。

吊詭的(de)(de)是，海通證券(quan)研報稱，“從(cong)(cong)資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)率來看(kan)，國(guo)(guo)有企業(ye)開(kai)始降(jiang)杠(gang)桿(gan)，目(mu)前國(guo)(guo)有工(gong)業(ye)企業(ye)的(de)(de)資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)率已經從(cong)(cong)去年(nian)末(mo)的(de)(de)60.4%降(jiang)至59.6%;而民營企業(ye)的(de)(de)資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)率從(cong)(cong)去年(nian)末(mo)的(de)(de)51.6%激增至55.8%，目(mu)前由(you)于信(xin)用收縮反(fan)而被迫在加杠(gang)桿(gan)。”

面(mian)對(dui)當前的問題(ti)，7月(yue)31日召開的中共中央政治(zhi)局會(hui)議指出(chu)，堅定做好(hao)去杠桿工作，把握好(hao)力度和(he)節奏，協調(diao)好(hao)各項政策(ce)出(chu)臺時機。要(yao)通過機制創新(xin)，提(ti)高金融服務實體經濟的能力和(he)意愿。

據了(le)解，日前，湖南省推進中小微(wei)企(qi)(qi)業應收賬(zhang)款(kuan)融資，企(qi)(qi)業以自(zi)己的應收賬(zhang)款(kuan)為擔保，向(xiang)銀行申(shen)請貸(dai)款(kuan)，銀行的貸(dai)款(kuan)額一(yi)般為應收賬(zhang)款(kuan)面值的50%至90%，可以解企(qi)(qi)業一(yi)時(shi)之困。

得(de)知該(gai)消(xiao)息的第一(yi)時間，湖南一(yi)家新材料(liao)上市(shi)企業副總經理(li)謝明(化(hua)名)就(jiu)趕緊電話(hua)聯系其朋友(you)，告知對方可(ke)通(tong)過(guo)該(gai)渠道申請(qing)貸(dai)款(kuan)，還掉一(yi)部分民間高(gao)利貸(dai)，緩解資金壓力(li)。

清華大學(xue)教授魏(wei)杰則(ze)稱(cheng)，上半年去(qu)(qu)(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)力度過猛(meng)，導(dao)致很(hen)多民企(qi)的資金鏈斷裂，下半年推進結(jie)構性去(qu)(qu)(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)，不再“一(yi)刀切”，國有企(qi)業將是去(qu)(qu)(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)的重點。

轉自：中國經濟(ji)周刊