只有看透每(mei)個行(xing)業的本(ben)質和(he)規律，才(cai)能更好(hao)地(di)把握A股中的投資機會。

2020年預期差異最大的(de)行業是券(quan)商、軍工以(yi)及(ji)環保。

本文主(zhu)要為大家梳理環保行業(ye)的主(zhu)要商(shang)業(ye)模式。

1 環保行(xing)業細(xi)分

除了我們(men)熟知的空氣治理(li)，環保(bao)行業(ye)涉及很多(duo)領域，主要包(bao)括大氣處(chu)理(li)，污水處(chu)理(li)，固體廢物處(chu)理(li)和(he)土壤修復。

大氣處(chu)理(li)主要包括(kuo)：電力(li)脫(tuo)硫、脫(tuo)硝、除塵(chen)、超低排(pai)放、非電大氣治理(li)等(deng)。

污水(shui)(shui)處理(li)主要包括：污水(shui)(shui)處理(li)廠(chang)，再生水(shui)(shui)廠(chang)建設和水(shui)(shui)環境處理(li)等。

固體廢物處理包括：生活(huo)垃圾(ji)發電，廚(chu)房廢物處理和危險(xian)廢物處理等(deng)。

如果按客(ke)戶類型來劃分，環保行業的(de)主(zhu)要客(ke)戶包括工業和市政(zheng)。

例如，火力發電廠(chang)和化工廠(chang)屬(shu)于工業客戶，主要(yao)(yao)訴求在于排放要(yao)(yao)符合國家標準。

污水處理(li)和土壤(rang)處理(li)則屬于(yu)市政工程。

按照產(chan)業鏈類型劃分(fen)，可以(yi)將(jiang)整個環保產(chan)業劃分(fen)為：

上游：環(huan)保設備

中游(you)：環境工程

下游：環(huan)保(bao)業務

雖(sui)然(ran)都是環保產業(ye)鏈，但是上(shang)游(you)(you)、中游(you)(you)和下游(you)(you)公司的業(ye)務截然(ran)不同。

他們的商業(ye)模式究竟有何不同呢？

2 環保(bao)股商業(ye)模式

1、工程(cheng)類公(gong)司

客(ke)戶主要是(shi)政府。

與政府開(kai)展(zhan)業務的優(you)勢在于，一旦開(kai)展(zhan)業務都是大項目(mu)。

不利的一(yi)面是政府強勢(shi)且(qie)擁有定(ding)價權。大多數時候，采用(yong)成本加成的定(ding)價模(mo)式。

例如，對(dui)于一個億(yi)工程(cheng)項(xiang)目，政府(fu)僅允許(xu)企(qi)業獲取(qu)成本10%的(de)利潤。

如果企業的(de)項(xiang)目(mu)管理不足，沒把成本控制好。那(nei)么對不起，你自(zi)己(ji)想(xiang)辦法。

當然，成本(ben)控制只是一個(ge)小問(wen)題。更麻煩(fan)的是，接(jie)了政府的訂單，需要提(ti)前(qian)墊(dian)資(zi)。

這將(jiang)考驗公司的融資(zi)能力和資(zi)本周轉水平(ping)。

如果(guo)融資能力不足，那么就算你能看到(dao)肉，也吃(chi)不到(dao)嘴(zui)里(li)。

實際(ji)上，融(rong)資也不是(shi)大問題。

更大(da)的(de)問題(ti)是，即使企業的(de)融資能(neng)力一流，但如果政府不及時支付(fu)費(fei)用，企業現金流一斷，那(nei)就GG了。

由此可見，在(zai)環保項目中開(kai)展業(ye)務并不容易(yi)。核心競爭力包括：接單能力、融資(zi)能力和收款能力。

2、設備公司：

那(nei)么，做設備的公司會更容易(yi)嗎？只需(xu)出售(shou)設備，然后等待收款即(ji)可。

其(qi)實不然。

出(chu)售環(huan)保設(she)備都(dou)是To B端的業務。幾人是To B，就必須保證安(an)裝和(he)服務。最后變成(cheng)了做“工程”。因(yin)此，基本(ben)上很(hen)難(nan)看到純粹的出(chu)售設(she)備的環(huan)保公司(si)。

當(dang)然(ran)，環保設備就像醫療器械一樣，種類繁多。

不同設(she)(she)備(bei)之間的(de)區別在(zai)于標準升(sheng)級周(zhou)期(qi)和(he)設(she)(she)備(bei)更(geng)換周(zhou)期(qi)。此(ci)外，諸如設(she)(she)備(bei)技術水平和(he)成本之類的(de)因(yin)素(su)對企業盈(ying)利能力的(de)影響(xiang)有(you)很大(da)影響(xiang)。

3、運(yun)營公司：

由于(yu)向(xiang)政府或工業公(gong)司收取固定的(de)治理費，這些(xie)公(gong)司的(de)毛(mao)利率相對較高，現金流(liu)也相對穩定。管(guan)理和運(yun)營效率、資源集成能(neng)力以及(ji)運(yun)營成本是影響公(gong)司盈利的(de)重要(yao)因素。

經營(ying)方式通(tong)常(chang)是由政(zheng)府頒發特許經營(ying)權(quan)，允許公(gong)司(si)籌集資金以建設某(mou)一基礎設施，并在一定時期(qi)內(nei)管理(li)和(he)運營(ying)該設施及其相(xiang)應(ying)的產品和(he)服(fu)務。

沒錯，依然是要墊資。

因此，盡管環(huan)境保護聽起(qi)來高大上，但它幾乎離不(bu)開墊資(zi)。

下表為相關企業(ye)：

3 環保行業的特點

總的來說，環保產業具有兩個主(zhu)要(yao)特征：

需(xu)求端：弱周期性

供給(gei)端(duan)：進入壁(bi)壘高

1.周期性弱

大多數人可能認為(wei)環保應(ying)該(gai)是周(zhou)期股。

但實際上，環(huan)保產業與宏觀(guan)經濟關系(xi)不大，甚至具(ju)有一定的逆周期性。

過去，環保一直都被歸類到(dao)基建行業(ye)。所以(yi)，環保像基建一樣具有政(zheng)策(ce)驅(qu)動型的特征。一旦政(zheng)策(ce)出臺(tai)，環保往往將迎來(lai)春(chun)天(tian)。

但近年(nian)來，環(huan)(huan)保越(yue)(yue)來越(yue)(yue)具(ju)有“公共事業”的特征。使(shi)環(huan)(huan)保產業的需求越(yue)(yue)來越(yue)(yue)穩定。

2.高準入門檻

主(zhu)要體現(xian)在三個方面(mian)：資(zi)金壁(bi)壘、技術壁(bi)壘和(he)資(zi)質壁(bi)壘。

1）資本(ben)壁壘

如前所述，環保公司通常需要墊資(zi)(zi)，是(shi)一個杠桿率(lv)很(hen)高的行業，因此(ci)對(dui)資(zi)(zi)金和利率(lv)的敏感(gan)性很(hen)高。

所(suo)以，環保產業的項目一大特點是初期投資(zi)(zi)大，沒有一定(ding)(ding)資(zi)(zi)金(jin)實力的企業很難拿到項目。對于環保行業來說(shuo)，資(zi)(zi)金(jin)來源(yuan)和現金(jin)流穩定(ding)(ding)性是重中(zhong)之重。

2）技術壁壘

無論是(shi)污水處理(li)、空氣處理(li)還是(shi)固體廢物處理(li)，只有具備(bei)專業(ye)技術和高素質的專業(ye)人才(cai)才(cai)能維持運營。

3）資(zi)質壁壘(lei)

環保和金融一樣(yang)，處(chu)處(chu)都(dou)需要(yao)資質。

企業需要(yao)具備相(xiang)關的資質(zhi)才能開展(zhan)設(she)計、運營和工程服(fu)務，從事污水處理和危險固(gu)廢產業還須有相(xiang)關經營許(xu)可資質(zhi)。