近日，《城鎮供(gong)水價格管理(li)辦法(fa)》和《城鎮供(gong)水定價成本監管辦法(fa)》經國家發改委和住建(jian)部簽審公布，自2021年10月1日起施(shi)行。

新(xin)辦(ban)法施行水(shui)價(jia)實(shi)現市(shi)(shi)場(chang)化，水(shui)務資(zi)產回報(bao)穩定(ding)價(jia)值重估(gu)。新(xin)版管理辦(ban)法中(zhong)(zhong)，企業端供水(shui)價(jia)格由準(zhun)許(xu)收入與(yu)核(he)定(ding)供水(shui)量計算得出，其(qi)中(zhong)(zhong)準(zhun)許(xu)收入考(kao)慮(lv)準(zhun)許(xu)成(cheng)本、準(zhun)許(xu)收益和稅金，核(he)定(ding)供水(shui)量則考(kao)慮(lv)自用水(shui)率(lv)和漏損率(lv)。新(xin)辦(ban)法下，1)從收益角(jiao)度：水(shui)務資(zi)產明確(que)市(shi)(shi)場(chang)化回報(bao)，三年調價(jia)周期(qi)明確(que)回報(bao)確(que)定(ding)性增強(qiang)。2)從成(cheng)本角(jiao)度：成(cheng)本監審更(geng)具操作性，優秀運營能力有望獲超額收益。水(shui)務資(zi)產有望迎價(jia)值重估(gu)。

準許收(shou)益：明確市場(chang)化回(hui)(hui)報(bao)(bao)(bao)，三年(nian)(nian)調(diao)價周期(qi)(qi)回(hui)(hui)報(bao)(bao)(bao)確定性(xing)增(zeng)(zeng)強(qiang)。準許收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)綁定市場(chang)利率，供水價格(ge)更加市場(chang)化。供水企業準許凈資(zi)(zi)產(chan)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率為權益(yi)(yi)(yi)資(zi)(zi)產(chan)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率*(1-資(zi)(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率)+債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)資(zi)(zi)本收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)*資(zi)(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率，其中權益(yi)(yi)(yi)資(zi)(zi)產(chan)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率不高于10年(nian)(nian)期(qi)(qi)國債(zhai)(zhai)+400bp，債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)資(zi)(zi)本收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率按LPR確定。新管(guan)(guan)理辦法下權益(yi)(yi)(yi)資(zi)(zi)本收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率對應無風險(xian)利率和400bp上(shang)浮，增(zeng)(zeng)強(qiang)水務(wu)(wu)資(zi)(zi)產(chan)回(hui)(hui)報(bao)(bao)(bao)吸引力。債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)資(zi)(zi)本受益(yi)(yi)(yi)率對應LPR，隨行就市回(hui)(hui)報(bao)(bao)(bao)合理。首次明確城(cheng)鎮供水價格(ge)監(jian)管(guan)(guan)周期(qi)(qi)原則上(shang)為 3 年(nian)(nian)，明確調(diao)價預期(qi)(qi)收(shou)(shou)入確定性(xing)增(zeng)(zeng)強(qiang)。

準(zhun)許成本：本監(jian)(jian)審(shen)更(geng)具操(cao)作性(xing)，優秀運(yun)營(ying)(ying)能力有(you)望(wang)獲超(chao)額收益。成(cheng)本監(jian)(jian)管(guan)辦法細(xi)化標(biao)準(zhun)操(cao)作性(xing)增強。準(zhun)確成(cheng)本項(xiang)包(bao)括固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)折舊費(fei)(fei)、無形(xing)資(zi)產(chan)攤銷和(he)運(yun)行維護費(fei)(fei)。核定(ding)供水量考(kao)慮自用水率和(he)漏(lou)損率。企(qi)業(ye)(ye)運(yun)營(ying)(ying)效率高于成(cheng)本核定(ding)標(biao)準(zhun)，如較(jiao)低的(de)運(yun)營(ying)(ying)維護費(fei)(fei)和(he)較(jiao)低的(de)漏(lou)損率，優質運(yun)營(ying)(ying)企(qi)業(ye)(ye)有(you)望(wang)獲得超(chao)額收益。

5年(nian)內(nei)未(wei)調(diao)(diao)價(jia)(jia)(jia)區(qu)域超1/3，水價(jia)(jia)(jia)有望提(ti)升(sheng)(sheng)供(gong)(gong)水公司(si)受益明顯。梳理(li)省會(hui)城市、自治區(qu)首府、直轄(xia)市水價(jia)(jia)(jia)情況(kuang)可(ke)以發現，5年(nian)內(nei)調(diao)(diao)價(jia)(jia)(jia)為主(zhu)要趨勢(shi)，占比64.5%。考(kao)慮長期未(wei)調(diao)(diao)價(jia)(jia)(jia)地區(qu)近期迎來(lai)調(diao)(diao)價(jia)(jia)(jia)可(ke)能(neng)(neng)性加大，以城市代表對應省級行政區(qu)，我們認(ren)為近10年(nian)未(wei)調(diao)(diao)價(jia)(jia)(jia)的天(tian)津、哈爾濱(黑(hei)龍江)、北(bei)京和(he)蘭(lan)州(zhou)(甘肅)可(ke)能(neng)(neng)為未(wei)來(lai)調(diao)(diao)價(jia)(jia)(jia)地域，其次考(kao)慮5年(nian)內(nei)未(wei)調(diao)(diao)過(guo)價(jia)(jia)(jia)的杭州(zhou)(浙江)、濟南(nan)(山東(dong))、西(xi)安(陜西(xi))、南(nan)寧(ning)(廣(guang)西(xi))、廣(guang)州(zhou)(廣(guang)東(dong))、西(xi)寧(ning)(青海)和(he)重慶的可(ke)能(neng)(neng)性較大。地區(qu)水價(jia)(jia)(jia)上漲(zhang)將同時帶動(dong)供(gong)(gong)水公司(si)營業收入(ru)和(he)利(li)潤率(lv)的顯著(zhu)提(ti)升(sheng)(sheng)，受益明顯。以洪城環(huan)境及南(nan)昌(chang)為例，復盤南(nan)昌(chang)市2009年(nian)、2014年(nian)、2018年(nian)的三次自來(lai)水提(ti)價(jia)(jia)(jia)，水價(jia)(jia)(jia)的提(ti)升(sheng)(sheng)均帶動(dong)公司(si)供(gong)(gong)水業務營業收入(ru)與毛(mao)利(li)雙(shuang)升(sheng)(sheng)，毛(mao)利(li)率(lv)也隨調(diao)(diao)價(jia)(jia)(jia)周(zhou)期上行，盈利(li)能(neng)(neng)力持續提(ti)升(sheng)(sheng)。

投(tou)資建議：碳(tan)中和戰略目標下，強(qiang)調市(shi)場(chang)化機(ji)制和資本回(hui)報(bao)的(de)穩定性(xing)，綠色(se)產業(ye)價(jia)(jia)值凸顯。水(shui)(shui)(shui)務細分(fen)賽道下，新供(gong)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)格(ge)管理(li)辦法施行，水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)實現市(shi)場(chang)化，三年價(jia)(jia)格(ge)監管周期(qi)明(ming)確(que)價(jia)(jia)格(ge)調整(zheng)預期(qi)，回(hui)報(bao)市(shi)場(chang)化同時(shi)確(que)定性(xing)增強(qiang)，我們積(ji)極關注水(shui)(shui)(shui)務板塊(kuai)，關注水(shui)(shui)(shui)務資產價(jia)(jia)值重(zhong)估，重(zhong)點推(tui)薦：洪城環(huan)境(高分(fen)紅&加速成(cheng)長，綜合公用事業(ye)平臺價(jia)(jia)值重(zhong)估)，建議關注：中國水(shui)(shui)(shui)務、北控水(shui)(shui)(shui)務集(ji)團、首創環(huan)保、重(zhong)慶水(shui)(shui)(shui)務、興蓉環(huan)境。建議關注水(shui)(shui)(shui)務技術方案提供(gong)：金科環(huan)境。

風險提示：政(zheng)策推廣不及預期(qi)，融資(zi)環境(jing)改善不及預期(qi)，財政(zheng)支出(chu)不及預期(qi)。

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