近年來，節(jie)能(neng)環保產(chan)業(ye)投資與產(chan)值持續保持10%以上的(de)高速增長，從(cong)“戰(zhan)略性新興產(chan)業(ye)”到“培育成(cheng)我(wo)國發展的(de)一大支柱(zhu)產(chan)業(ye)”，節(jie)能(neng)環保產(chan)業(ye)地位逐年升高。

隨著“大氣(qi)十(shi)條”“水十(shi)條”“土十(shi)條”等政策的出臺，環保產業(ye)成為(wei)眾人眼中的“香(xiang)餑(bo)餑(bo)”，大型央(yang)企國企、各行業(ye)龍頭企業(ye)、金融資(zi)本(ben)紛至(zhi)沓來(lai)，明(ming)星環保企業(ye)如雨后春筍般涌現(xian)。

回顧近(jin)幾年的新聞，環(huan)(huan)保(bao)企業屢見報端：北控、首創等全球范圍(wei)內(nei)跑馬圈地，博天環(huan)(huan)境攜百億訂單強勢(shi)上市，東方園林PPP項目拿(na)到手軟，神霧環(huan)(huan)保(bao)營收年增長率(lv)超過100%……

和謹咨詢(xun)《節(jie)能(neng)環(huan)保(bao)產(chan)業上市公司(si)發展報告》統(tong)計數據顯示：2016年節(jie)能(neng)環(huan)保(bao)上市公司(si)平均主營(ying)(ying)業務收入(ru)為29.7億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，平均扣非凈(jing)利(li)潤為2.5億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，營(ying)(ying)收過(guo)百(bai)億(yi)的(de)企(qi)(qi)業13家(jia)，扣非凈(jing)利(li)潤在十億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)以上的(de)企(qi)(qi)業15家(jia)。2017年，平均主營(ying)(ying)業務收入(ru)為37.1億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比上漲(zhang)26%，平均扣非凈(jing)利(li)潤為3.2億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長28%，營(ying)(ying)收過(guo)百(bai)億(yi)的(de)企(qi)(qi)業為20家(jia)，扣非凈(jing)利(li)潤在十億(yi)以上的(de)企(qi)(qi)業18家(jia)。

可以說，這幾(ji)年的環保(bao)產業蓬勃發(fa)(fa)展，環保(bao)企(qi)業也是賺得盆滿缽滿，但這種(zhong)高(gao)速(su)增長(chang)的態勢并沒有持續很(hen)長(chang)時間，在當前融資環境(jing)形勢嚴峻、嚴控PPP項目(mu)等外(wai)部環境(jing)的共同作(zuo)用下(xia)，被發(fa)(fa)展大(da)潮淹沒的問題開(kai)始陸續暴雷。

昔日明星(xing)環保企(qi)業如今債(zhai)務纏身

2013年(nian)至2016年(nian)，神霧環保(bao)營(ying)業(ye)總收入從2.77億(yi)元增(zeng)長到(dao)31.3億(yi)元，年(nian)復合增(zeng)長率(lv)達到(dao)83.3%。可惜，好景(jing)不(bu)長。2017年(nian)5月，著名財經(jing)(jing)評論員發文指(zhi)出，“不(bu)以結婚為(wei)目的(de)的(de)談戀愛都(dou)是耍流(liu)氓，沒有(you)現金(jin)(jin)流(liu)支持的(de)凈利(li)潤都(dou)是瞎忽悠”。文中提(ti)到(dao)，2016年(nian)神霧環保(bao)凈利(li)潤為(wei)7.08億(yi)元，經(jing)(jing)營(ying)性(xing)凈現金(jin)(jin)流(liu)僅為(wei)2.18億(yi)元；神霧節能2016年(nian)業(ye)績中超過70%約6.37億(yi)元是由印(yin)尼大河鎳合金(jin)(jin)有(you)限公司(si)一(yi)家撐起，但(dan)這家公司(si)并沒有(you)付錢(qian)，欠款高達5.12億(yi)元。

隨后，神(shen)(shen)霧(wu)(wu)(wu)環保、神(shen)(shen)霧(wu)(wu)(wu)節能均告跌停，市值共計(ji)蒸發57億(yi)元(yuan)，一場神(shen)(shen)霧(wu)(wu)(wu)市值保衛戰就此打響(xiang)。然而，一波(bo)未(wei)平，一波(bo)又起。2017年(nian)7月10日，神(shen)(shen)霧(wu)(wu)(wu)雙子盤中閃崩(beng)，再次雙雙跌停，機構凈拋(pao)售合計(ji)超過1億(yi)元(yuan)。2018年(nian)3月14日，神(shen)(shen)霧(wu)(wu)(wu)環保“16環保債”未(wei)能如期兌(dui)現本息4.86億(yi)元(yuan)，發生實質(zhi)性違約。

盛運(yun)環保(bao)(bao)自2010年上市以來一直保(bao)(bao)持業(ye)績(ji)高速增(zeng)長(chang)(chang)，截至(zhi)2016年底，營業(ye)收入和凈(jing)利(li)潤分別(bie)從4.24億元和0.53億元增(zeng)長(chang)(chang)至(zhi)15.72億元和1.19億元，實(shi)現了2～3倍(bei)的增(zeng)長(chang)(chang)。據統計(ji)，2017年盛運(yun)環保(bao)(bao)拿(na)下14個項(xiang)目，共計(ji)111.42億元，然而(er)營業(ye)收入下滑至(zhi)13.58億元，凈(jing)利(li)潤虧(kui)損達13.36億元，令市場一片嘩然——“上市首虧(kui)即巨(ju)虧(kui)”。后續利(li)空消息接踵而(er)至(zhi)。4月2日，盛運(yun)環保(bao)(bao)發布公告稱，董事長(chang)(chang)辭職、公司持有(you)金洲慈航股票被凍結；

4月4日(ri)，盛運環保發布公(gong)告稱，公(gong)司主體信用等(deng)級由AA調降至AA-；

4月(yue)14日(ri)，盛運環保發(fa)布公告稱，“16盛運01”“17盛運01”債項(xiang)信用等級列入(ru)觀察名單；

4月25日，盛運(yun)環保發布公告稱，因違規(gui)擔保行為受(shou)到(dao)安徽證監局處罰；

5月10日，盛運環(huan)保(bao)發(fa)布《關于(yu)債(zhai)(zhai)務(wu)到期未(wei)能清(qing)償(chang)(chang)的(de)公(gong)告(gao)》，到期未(wei)清(qing)償(chang)(chang)的(de)債(zhai)(zhai)務(wu)金(jin)額合(he)計(ji)6.29億(yi)元，多家(jia)子公(gong)司(si)以(yi)及(ji)上市公(gong)司(si)本(ben)身均卷入(ru)債(zhai)(zhai)務(wu)問題，董(dong)事、副總(zong)、總(zong)工(gong)等(deng)紛(fen)紛(fen)離(li)職；

10月9日，盛(sheng)運環(huan)保(bao)發布公(gong)告(gao)稱，未能如期兌(dui)付18盛(sheng)運環(huan)保(bao)SCP001到期本(ben)金和利息，到期本(ben)息金額共(gong)計2.15億元。

我們不妨再看看凱迪(di)生態的(de)經營(ying)情況。凱迪(di)生態1999年上市以來同(tong)樣保持著高速增(zeng)長(chang)的(de)業績態勢。截至2016年，營(ying)業收(shou)入和(he)凈利潤(run)分別從(cong)1.72億元(yuan)(yuan)和(he)0.27億元(yuan)(yuan)增(zeng)長(chang)至50.01億元(yuan)(yuan)和(he)3.33億元(yuan)(yuan)，實現十倍甚至數十倍的(de)增(zeng)長(chang)。

2018年(nian)，凱迪生態(tai)發布的(de)年(nian)報顯(xian)示(shi)，凈利(li)潤虧損達23.8億元(yuan)，這(zhe)不得(de)不讓人(ren)想起幾年(nian)前凱迪生態(tai)曾對外宣稱“2020年(nian)銷售額將達到3000億元(yuan)，2030年(nian)銷售額將達到1萬億元(yuan)”的(de)壯志豪(hao)言。

5月7日，“11凱迪MTN1”發生(sheng)(sheng)實質(zhi)性違約，涉及(ji)本(ben)息金額6.98億元。隨(sui)后，凱迪生(sheng)(sheng)態主體(ti)長期信用(yong)等(deng)級(ji)由(you)AA下(xia)調為(wei)C，“16凱迪01”“16凱迪02”等(deng)債項(xiang)信用(yong)等(deng)級(ji)由(you)AA下(xia)調為(wei)C。

6月11日，凱迪(di)生態發(fa)(fa)布公告稱(cheng)，一周之內增加了45件(jian)涉訴案(an)件(jian)，公司(si)涉訴案(an)件(jian)總數達到138件(jian)，同日晚發(fa)(fa)布公告稱(cheng)公司(si)資金周轉困難(nan)，17.9億元債(zhai)務到期未能清償。

東方園(yuan)林也深(shen)陷危機。作(zuo)為(wei)園(yuan)林行業(ye)第一(yi)家上(shang)市公司，2009年東方園(yuan)林上(shang)市以(yi)來(lai)業(ye)績持續爆表。截至2017年底(di)，營業(ye)收入和(he)凈利(li)潤(run)分(fen)別從5.84億元(yuan)和(he)0.84億元(yuan)增(zeng)長至152.26億元(yuan)和(he)22.21億元(yuan)，實現數十倍增(zeng)長。

然(ran)而，就是這(zhe)樣一家(jia)龍頭(tou)企業(ye)也未能幸免于這(zhe)次風波。今(jin)年5月，東方(fang)園林發行10億(yi)元(yuan)公司債券(quan)，實際發行規(gui)模僅為0.5億(yi)元(yuan)，猶如(ru)巨(ju)石入海，引起市場軒然(ran)大波。

一(yi)時間(jian)，唱衰(shuai)東方園林的(de)聲音此(ci)起彼伏。

細看東(dong)方(fang)園林現(xian)(xian)金流(liu)量表(biao)，著實(shi)讓人心驚。2017年經(jing)(jing)營性凈(jing)(jing)現(xian)(xian)金流(liu)為29.24億(yi)，籌(chou)資(zi)(zi)凈(jing)(jing)現(xian)(xian)金流(liu)為16.11億(yi)，投資(zi)(zi)凈(jing)(jing)現(xian)(xian)金流(liu)為負(fu)45.11億(yi)。2018年前三季度經(jing)(jing)營性凈(jing)(jing)現(xian)(xian)金流(liu)僅為0.43億(yi)元，投資(zi)(zi)凈(jing)(jing)現(xian)(xian)金流(liu)為負(fu)35.12億(yi)元，籌(chou)資(zi)(zi)凈(jing)(jing)現(xian)(xian)金流(liu)為負(fu)16.14億(yi)元。難怪(guai)業界(jie)這樣(yang)調侃東(dong)方(fang)園林：“眼(yan)見(jian)他起朱樓，眼(yan)見(jian)他宴賓(bin)客，眼(yan)見(jian)他樓塌了……”

外部(bu)環境改變暴(bao)露企業內(nei)部(bu)經營不善(shan)

無論(lun)神(shen)霧(wu)環(huan)(huan)保、盛運環(huan)(huan)保、凱迪生態(tai)，還是東(dong)方園林，以上幾家企業都曾紅極一時，現在(zai)卻(que)紛紛面(mian)臨著(zhu)股(gu)價斷崖式下(xia)跌(die)、瀕(bin)臨退(tui)市等重大問題。究竟是什么原因導致(zhi)了這個結果(guo)？

從外部因素(su)看，宏(hong)觀(guan)環境在微觀(guan)層(ceng)面的(de)具象化表現是主因。作為典型的(de)政策(ce)驅動(dong)型產業(ye)，環保產業(ye)發展與國家(jia)宏(hong)觀(guan)政策(ce)密不(bu)可分。

2017年6月，財政部出臺的50號(hao)文、87號(hao)文，拉開了PPP整(zheng)頓的序幕，大量(liang)項目陸(lu)續退庫。今(jin)年上半年，在“去杠桿”的大環(huan)境下，經濟體系信用收縮，金融(rong)機構減(jian)少放款(kuan)導(dao)致民(min)企融(rong)資環(huan)境進一步惡化。

此外(wai)，各類(lei)違(wei)約事(shi)件密(mi)集(ji)出現，對整個市(shi)場可謂“雪上加霜”。據不完全(quan)統計，今年(nian)上半年(nian)滬深交(jiao)易所超過60只(zhi)債券宣(xuan)布發債失敗(bai)，甚至(zhi)許(xu)多AAA評級民企(qi)難(nan)以發債。

除了外部環境，我們有必要(yao)從企(qi)業內部一探究(jiu)竟。目(mu)前，市場唱衰東方園林的主流觀點概括起來有3個(ge)關鍵詞：PPP、償債能力和(he)現(xian)金流。

第一，PPP。據統計，2017年東方園林中(zhong)標(biao)50個PPP項目，中(zhong)標(biao)金(jin)額(e)合計715.71億(yi)元(yuan)，傳統項目中(zhong)標(biao)金(jin)額(e)僅為47.5億(yi)元(yuan)。同(tong)期，神霧環(huan)保(bao)PPP中(zhong)標(biao)金(jin)額(e)共計134.27億(yi)元(yuan)，盛運環(huan)保(bao)PPP中(zhong)標(biao)金(jin)額(e)共計94.79億(yi)元(yuan)。

對(dui)(dui)于(yu)現金流(liu)充裕的(de)企業而(er)言(yan)，PPP是(shi)市(shi)場(chang)拓展(zhan)的(de)有效方式。而(er)在“去(qu)杠(gang)桿(gan)”的(de)宏(hong)觀環境下，經濟體(ti)(ti)系信用(yong)收縮，金融(rong)機(ji)構減少放款，PPP的(de)大體(ti)(ti)量資金要求(qiu)對(dui)(dui)民營企業而(er)言(yan)就成了一(yi)座大山。后退一(yi)步，不做新項目(mu)，公司(si)業績增長無(wu)法保障，也(ye)無(wu)法通過新工程建(jian)設獲得利(li)潤(run)與(yu)現金流(liu)回流(liu)。前(qian)進一(yi)步，繼續拓展(zhan)新項目(mu)，則意味著(zhu)企業將背上更大的(de)壓力，可謂“成也(ye)PPP，敗也(ye)PPP”。正是(shi)這種對(dui)(dui)外融(rong)資依賴(lai)性極強的(de)發展(zhan)模式，讓投資者們(men)對(dui)(dui)環保民企的(de)前(qian)景提出了質疑(yi)。

第二，償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能(neng)力(li)。企業(ye)償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能(neng)力(li)一般(ban)分為長期償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能(neng)力(li)和短期償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能(neng)力(li)，分別用資產(chan)負債(zhai)(zhai)率、流(liu)動(dong)比率和速(su)動(dong)比率衡量。從(cong)表1中不難看出(chu)(chu)，無論是(shi)企業(ye)的長期償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能(neng)力(li)還是(shi)短期償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能(neng)力(li)，均呈現出(chu)(chu)不同程(cheng)度的下降趨(qu)勢。

另一(yi)方面，應(ying)收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)也(ye)是一(yi)個重要的(de)衡量指標。以東方園林(lin)為例(li)，應(ying)收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)從2015年(nian)的(de)53.8億元增長到(dao)2017年(nian)的(de)74.71億，如果(guo)按照其千億投資(zi)額的(de)PPP項(xiang)目(mu)儲備來(lai)看，即使同比例(li)增長，未來(lai)產(chan)生的(de)應(ying)收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)也(ye)將難以計量。若再(zai)考慮PPP項(xiang)目(mu)對政府的(de)財政壓力以及后續還款(kuan)問題(ti)，則更(geng)容易(yi)讓部分(fen)投資(zi)者(zhe)產(chan)生悲(bei)觀情緒。

第三，現(xian)(xian)金(jin)(jin)流。從表2中不僅可以看(kan)出(chu)環保民營(ying)企業(ye)(ye)對外部融(rong)資的(de)(de)(de)高(gao)度依賴，還(huan)可以看(kan)出(chu)部分環保民營(ying)企業(ye)(ye)在追求資金(jin)(jin)高(gao)效使用的(de)(de)(de)同(tong)時造成的(de)(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)(jin)流壓力隱患。而(er)融(rong)資環境(jing)持續(xu)惡化(hua)導致籌資現(xian)(xian)金(jin)(jin)流預(yu)期(qi)降低，經營(ying)性凈現(xian)(xian)金(jin)(jin)流受制于PPP項目宏(hong)觀政策影(ying)響預(yu)期(qi)降低，在企業(ye)(ye)持續(xu)擴張的(de)(de)(de)背景下，未來現(xian)(xian)金(jin)(jin)流是否可以支(zhi)撐(cheng)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)持續(xu)經營(ying)，這也是投資者普遍關心(xin)的(de)(de)(de)焦點(dian)之一(yi)。

民企遭遇危(wei)機，國企央(yang)企出(chu)手(shou)

就在環保民企(qi)深陷債(zhai)務危機之(zhi)時(shi)，體量大、底子厚、起(qi)點高的國企(qi)央企(qi)紛紛出手。

2018年1月，中環裝備擬(ni)7.2億元收購兆盛(sheng)環保(bao)(bao)；5月，盛(sheng)運環保(bao)(bao)董事長把股份全部轉讓給四川(chuan)國企川(chuan)能集團(tuan)；8月，海(hai)淀區國資(zi)委成為三聚(ju)環保(bao)(bao)實控(kong)(kong)人，中戰(zhan)華信(xin)資(zi)產管理有(you)限公司擬(ni)接盤凱迪生(sheng)態；10月濰坊城投(tou)擬(ni)大比例戰(zhan)略入股美晨生(sheng)態，湖南(nan)金陽投(tou)資(zi)集團(tuan)受(shou)讓永(yong)清(qing)集團(tuan)30%股權(quan)，四川(chuan)鐵(tie)投(tou)集團(tuan)擬(ni)支持(chi)天翔環境(jing)債務重組；11月，中金環境(jing)公告稱(cheng)實控(kong)(kong)人或變(bian)更為無錫(xi)市政。

雖然業內有(you)(you)不少關于環保產業“國(guo)進(jin)民退”的論調(diao)，但(dan)是我們必須要看到，國(guo)企央企自身的品(pin)牌優(you)勢(shi)(shi)、政(zheng)府資(zi)(zi)源優(you)勢(shi)(shi)更(geng)容易獲取項(xiang)目，而其資(zi)(zi)金優(you)勢(shi)(shi)、融(rong)資(zi)(zi)成本、融(rong)資(zi)(zi)能力也更(geng)容易支撐起大型項(xiang)目，更(geng)不提其政(zheng)策性貸款等獨有(you)(you)優(you)勢(shi)(shi)。

民(min)(min)營企(qi)(qi)業(ye)與(yu)國(guo)(guo)企(qi)(qi)央企(qi)(qi)的(de)(de)(de)結(jie)合，既彌補(bu)了(le)(le)國(guo)(guo)企(qi)(qi)央企(qi)(qi)的(de)(de)(de)技(ji)術(shu)短板和運營效率短板，又緩解了(le)(le)民(min)(min)營企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)資金(jin)壓力，同(tong)時工(gong)程(cheng)利潤(run)反哺有效確保了(le)(le)資本(ben)金(jin)收益。并且，在(zai)國(guo)(guo)企(qi)(qi)改革深(shen)化推進的(de)(de)(de)大背(bei)景下，尤其(qi)是“雙百(bai)行動”推進的(de)(de)(de)風口下，國(guo)(guo)有企(qi)(qi)業(ye)與(yu)民(min)(min)營企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)合作(zuo)有了(le)(le)更多(duo)的(de)(de)(de)可能性和方式，也為傳統“國(guo)(guo)民(min)(min)合作(zuo)”遇到(dao)的(de)(de)(de)諸多(duo)體制機制問(wen)題提供了(le)(le)解決思路(lu)與(yu)空間。

正是這(zhe)樣的(de)一次淘洗，讓大浪裹挾的(de)泥(ni)沙無法遁(dun)形，環(huan)(huan)保企業的(de)發展(zhan)(zhan)也逐漸趨于規范和理性，當然這(zhe)也是環(huan)(huan)保產業發展(zhan)(zhan)必(bi)須經歷的(de)階段。從(cong)產業發展(zhan)(zhan)的(de)角度而言，可謂“禍兮(xi)福所倚(yi)”。

從微(wei)觀企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)層面而(er)言，就在大家(jia)為東方(fang)園林沒有幸免于危機而(er)唏噓不止時，8月18日，銀保監會印發的76號文明(ming)確提出，“對于主(zhu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)突出、公司(si)治理良好、負債(zhai)率(lv)較(jiao)低、風控能力較(jiao)強的龍(long)頭(tou)(tou)民營企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，要進一步加大融資(zi)支持，充分發揮其行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)帶動(dong)作用，穩定上下游企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)生產(chan)經(jing)營……”，強力提振了(le)對龍(long)頭(tou)(tou)民營企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的融資(zi)支持。

以東方園林為(wei)例，8月16日(ri)，興業(ye)銀(yin)行授(shou)信10億(yi)元；18日(ri)廣(guang)發銀(yin)行授(shou)信30億(yi)元；20日(ri)成功發行超(chao)短融，計劃發行12億(yi)元，有(you)效申購金(jin)額達到19.1億(yi)元；23日(ri)，與(yu)農(nong)銀(yin)投資(zi)(zi)簽署債轉股戰略合(he)作協(xie)議，農(nong)銀(yin)投資(zi)(zi)現(xian)金(jin)出資(zi)(zi)不超(chao)過30億(yi)元持有(you)其子(zi)公司股權。

同時(shi)，東方(fang)園林(lin)與三(san)峽集(ji)團(tuan)合(he)作。超大(da)型(xing)央企三(san)峽集(ji)團(tuan)提供資(zi)金和項目資(zi)源，而(er)東方(fang)園林(lin)則以“輕資(zi)金、重技術”的(de)方(fang)式(shi)參(can)與長(chang)江大(da)保護建設。雙方(fang)共(gong)同探索走出一條由政府引(yin)導(dao)、產業投資(zi)、社會參(can)與相結合(he)的(de)新型(xing)綠色(se)發(fa)展道路，有效(xiao)提振(zhen)了投資(zi)者(zhe)的(de)信心。

雖然東方(fang)園林面(mian)臨各種問題，但(dan)必(bi)須看到其所做出(chu)的努(nu)力。

首先，從實際經營(ying)數(shu)據來看，東方園(yuan)(yuan)林對于(yu)經營(ying)風(feng)險有明(ming)確認(ren)知且有明(ming)顯改善跡象。從短(duan)期償債能力來看，東方園(yuan)(yuan)林流動(dong)比(bi)率(lv)與速動(dong)比(bi)率(lv)的(de)降低(di)，主要來自于(yu)流動(dong)負債增(zeng)速（2016年為(wei)(wei)109.1億，2017年為(wei)(wei)212.9億，增(zeng)速為(wei)(wei)95%）高于(yu)流動(dong)資產增(zeng)速（2016年為(wei)(wei)173.1億，2017年為(wei)(wei)240.1億，增(zeng)速為(wei)(wei)39%）。而2017年流動(dong)資產中應收賬款達到(dao)74.71億元，占比(bi)為(wei)(wei)31%。以上數(shu)據確實容易讓人產生擔憂，這是東方園(yuan)(yuan)林經營(ying)者不(bu)得(de)不(bu)重視的(de)問題。

但是，我們不妨看一下另一組數據(ju)。2015年(nian)到2017年(nian)，東方(fang)園林(lin)的(de)營(ying)業收(shou)入分(fen)別為53.81億(yi)(yi)元、85.64億(yi)(yi)和152.3億(yi)(yi)，應收(shou)賬款(kuan)分(fen)別為37.89億(yi)(yi)元、51.24億(yi)(yi)和74.71億(yi)(yi)，應收(shou)賬款(kuan)占營(ying)業收(shou)入比例分(fen)別約為70%、60%和50%，可以看出有(you)明(ming)顯下降的(de)趨勢。這說明(ming)東方(fang)園林(lin)也充(chong)分(fen)認識到自身的(de)問題并努力(li)改善。對此，我們認為，可預(yu)期經(jing)營(ying)風險(xian)有(you)降低趨勢。

其次(ci)，東方園(yuan)林經營業(ye)績(ji)仍可預期。今年在“去(qu)杠(gang)桿”的(de)大(da)背景(jing)下，東方園(yuan)林上半年財報披露，其營業(ye)收(shou)入為(wei)64.6億(yi)元(yuan)，凈利潤為(wei)6.64億(yi)元(yuan)，有效支(zhi)撐了公司現(xian)金流。

分析其(qi)背后的原因，一是(shi)來自于其(qi)大量(liang)的項(xiang)目儲(chu)備，且大量(liang)項(xiang)目稱(cheng)得上“剛需”，如黑(hei)臭水體(ti)(ti)治(zhi)理項(xiang)目等；二是(shi)其(qi)全域旅游、環境治(zhi)理、危廢處(chu)理的業(ye)務布局(ju)符合未來發展(zhan)趨勢； 三是(shi)其(qi)生態行業(ye)龍(long)頭的地位、品牌影響力和技術基礎(chu)；四是(shi)其(qi)以PPP形(xing)式(shi)推(tui)進的項(xiang)目，經測算凈利潤率(lv)在17%左右，而其(qi)因項(xiang)目成立的SPV資本(ben)金出(chu)資率(lv)也在17%左右（根(gen)據公(gong)開資料整理，暫(zan)無切(qie)實論據支(zhi)撐），有(you)效保障資本(ben)金快速回收(shou)，且投資回收(shou)周期較短。

近期，東(dong)方園(yuan)林公布(bu)的濟(ji)寧高新區生(sheng)態水系綜合(he)治(zhi)理及景觀提升(sheng)PPP項(xiang)目、樅(cong)陽縣(xian)城區水環境(jing)綜合(he)治(zhi)理PPP項(xiang)目單體(ti)規模(mo)均在20億(yi)元(yuan)以(yi)上，這一利好消(xiao)息也(ye)有效提振(zhen)了市場(chang)信心(xin)。

我們有理(li)由相信，大浪淘沙后(hou)堅持下來的民營(ying)環保(bao)企業，未來必將面臨著更大的發展機遇。

未(wei)來已來，環保(bao)民企的“冰與火之(zhi)歌”

大(da)(da)起(qi)大(da)(da)落讓(rang)業內(nei)人士(shi)倍(bei)感(gan)揪心，感(gan)嘆商海(hai)沉浮、世(shi)事無常。對環(huan)保企(qi)業來說，未來一半是海(hai)水，一半是火焰。以東方(fang)(fang)園(yuan)林(lin)(lin)為例，公(gong)司(si)大(da)(da)面雖然看好，但其(qi)應收(shou)賬(zhang)(zhang)款(kuan)與經營性現金(jin)(jin)流仍是需要直(zhi)面的問題。一方(fang)(fang)面，應收(shou)賬(zhang)(zhang)款(kuan)占(zhan)比雖然逐漸(jian)下降，但微薄的凈現金(jin)(jin)流對東方(fang)(fang)園(yuan)林(lin)(lin)經營者操(cao)盤能力提出了(le)(le)極大(da)(da)的考驗。東方(fang)(fang)園(yuan)林(lin)(lin)雖然通(tong)過系列(lie)手(shou)段(duan)緩解(jie)了(le)(le)危機，但也不得不看到其(qi)付出的代價。

以超(chao)短融(rong)(rong)(rong)為(wei)例，本次利率達到7.7%，而同(tong)期（8月13日）同(tong)為(wei)民企(qi)龍(long)頭的(de)萬科20億(yi)的(de)超(chao)短融(rong)(rong)(rong)利率僅為(wei)3.25%，即使算上(shang)評(ping)(ping)級差(cha)異（東方(fang)園(yuan)(yuan)林(lin)為(wei)AA+，萬科為(wei)AAA），東方(fang)園(yuan)(yuan)林(lin)超(chao)短融(rong)(rong)(rong)利率仍明顯偏高(gao)，而今年二季度，評(ping)(ping)級為(wei)AA+的(de)超(chao)短融(rong)(rong)(rong)平(ping)均發行(xing)利率為(wei)5.48%。這(zhe)種高(gao)利率融(rong)(rong)(rong)資方(fang)式一兩次尚可，長此以往(wang)對(dui)企(qi)業的(de)壓力可想而知。

另一方(fang)面，如(ru)何在快速的擴張和穩健的現金(jin)流之間找到一個更好(hao)的平(ping)衡，成為(wei)包括東方(fang)園(yuan)林在內(nei)的民營環保企業需(xu)要思考的命題。

從環(huan)保產(chan)業(ye)整(zheng)體的(de)角度來看，有(you)些企業(ye)經過洗禮后滿血復活，不代表所有(you)同行業(ye)企業(ye)都(dou)能(neng)順利過冬，宏觀環(huan)境回暖(nuan)也(ye)不代表微(wei)觀環(huan)境回暖(nuan)，對業(ye)內正在大(da)玩資(zi)本(ben)游(you)戲的(de)企業(ye)，拆東墻補西(xi)墻雖能(neng)解一(yi)時之危，但(dan)運營(ying)和技術才是(shi)未來制勝之道。或許，也(ye)有(you)人寄(ji)希望于國有(you)資(zi)本(ben)的(de)“英雄救美”，但(dan)國有(you)資(zi)本(ben)也(ye)僅(jin)僅(jin)是(shi)救“美”，英雄配美人，勢均力敵的(de)愛(ai)情才能(neng)長久(jiu)。

然(ran)(ran)而，英(ying)雄(xiong)(xiong)還有(you)多少？在去杠桿持(chi)續推進的大環(huan)境(jing)下(xia)，未來(lai)國企(qi)(qi)的錢從哪里來(lai)？英(ying)雄(xiong)(xiong)越來(lai)越少，對“美(mei)人(ren)”的要求也(ye)自然(ran)(ran)越來(lai)越高，民(min)營環(huan)保企(qi)(qi)業中(zhong)又(you)有(you)多少“美(mei)人(ren)”值得英(ying)雄(xiong)(xiong)去拯(zheng)救？又(you)是否具有(you)和英(ying)雄(xiong)(xiong)們談(tan)一場勢(shi)均力敵戀愛的底氣？

老話重提，我們(men)(men)一貫(guan)的(de)觀點是，環(huan)保(bao)產業(ye)的(de)競爭要素“短期(qi)看資本、中(zhong)期(qi)看運營(ying)、長期(qi)看技(ji)術(shu)”，業(ye)界到底有多少看客真正(zheng)意識到了我們(men)(men)所說的(de)中(zhong)期(qi)和長期(qi)正(zheng)逐(zhu)漸(jian)到來的(de)事實？

轉自：環保創(chuang)業邦