現(xian)狀解析(xi)

（一）政策驅動釋(shi)放市場需求

近(jin)年來，隨著“土(tu)十條”“大氣十條”“水十條”等環(huan)保(bao)政策法規發(fa)布和實施，以及環(huan)保(bao)督查力度升級，環(huan)境治理(li)市(shi)場需求持續(xu)釋放(fang)，推動我國環(huan)保(bao)產(chan)業從“蹣跚(shan)起步”到發(fa)展(zhan)壯(zhuang)大，市(shi)場日益(yi)繁榮。

數據顯示(shi)，我(wo)國(guo)環(huan)保產業(ye)(ye)(ye)營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)收入(ru)(ru)(ru)持續增(zeng)加(jia)，從(cong)2004年(nian)(nian)的600億(yi)元(yuan)(yuan)市場規(gui)模增(zeng)長張到(dao)(dao)2017年(nian)(nian)的13500億(yi)元(yuan)(yuan)市場規(gui)模，年(nian)(nian)平均增(zeng)長率在(zai)27％左(zuo)右。同(tong)時，環(huan)保產業(ye)(ye)(ye)營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)收入(ru)(ru)(ru)占(zhan)國(guo)民生產總值(zhi)的比重逐(zhu)年(nian)(nian)增(zeng)加(jia)，由2004的約0.4％到(dao)(dao)2017年(nian)(nian)的月1.6％。2017年(nian)(nian)，498家上(shang)市環(huan)保企業(ye)(ye)(ye)和在(zai)“新三(san)板”掛牌(pai)的企業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)收入(ru)(ru)(ru)達到(dao)(dao)7623億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)全部統(tong)計范圍內(nei)企業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)收入(ru)(ru)(ru)總額的65％左(zuo)右。

同時(shi)，近年(nian)來我(wo)國(guo)(guo)環保(bao)(bao)產業通過原始創新集(ji)成引進消(xiao)化和再創新突破了一批(pi)關鍵(jian)核心技(ji)術，產業供給(gei)能力(li)顯著(zhu)增強，比如(ru)研發了焚燒煙氣控制系統(tong)、滲(shen)濾液處理(li)等垃圾處理(li)技(ji)術，大(da)型工業裝置除(chu)塵、煙氣脫(tuo)硝等大(da)氣污(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)控制技(ji)術，重(zhong)點流域(yu)和區(qu)域(yu)生態保(bao)(bao)護與修(xiu)復(fu)、重(zhong)金(jin)(jin)屬污(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)治理(li)與污(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)土壤(rang)修(xiu)復(fu)等成套技(ji)術與裝備(bei)，以及(ji)有(you)機污(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)物自動監測(ce)(ce)系統(tong)、重(zhong)金(jin)(jin)屬在線(xian)監測(ce)(ce)系統(tong)等污(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)源在線(xian)監檢(jian)測(ce)(ce)技(ji)術等。目前，我(wo)國(guo)(guo)環保(bao)(bao)技(ji)術水平(ping)在國(guo)(guo)際上(shang)處于局部領跑、總體(ti)平(ping)行跟進的態勢。

未(wei)來，隨著我國(guo)(guo)環(huan)(huan)(huan)保(bao)法規(gui)政(zheng)策日益完善，環(huan)(huan)(huan)保(bao)產業(ye)仍將維(wei)持快速增長(chang)的(de)態勢。有(you)關專(zhuan)家預測，我國(guo)(guo)環(huan)(huan)(huan)保(bao)產業(ye)市場(chang)規(gui)模巨(ju)大、前景更加誘人，到(dao)2020年環(huan)(huan)(huan)保(bao)產業(ye)的(de)規(gui)模將達到(dao)1.5萬-2.2萬億元之(zhi)間(jian)，年增長(chang)率(lv)約為(wei)13％-20％。

（二）產業發(fa)展存(cun)在(zai)不足

雖然在政策驅(qu)使下(xia)，我(wo)國環保產(chan)業(ye)增長迅猛，但產(chan)業(ye)發展(zhan)也存在一些不足。

從企(qi)業(ye)規模看，目前我國環(huan)保(bao)企(qi)業(ye)依(yi)然是以小型、微(wei)(wei)型企(qi)業(ye)為(wei)主。2017年(nian)統計(ji)的(de)7100家環(huan)保(bao)企(qi)業(ye)中納入統計(ji)的(de)小型微(wei)(wei)型環(huan)保(bao)企(qi)業(ye)約占70％，而大中型環(huan)保(bao)企(qi)業(ye)占比30％，其中年(nian)營(ying)業(ye)收入超過百億元的(de)企(qi)業(ye)有19家，年(nian)營(ying)業(ye)收入達50億-100億元的(de)為(wei)17家。

同時，環保(bao)企業(ye)數(shu)量規(gui)模和相應的(de)產值在(zai)我(wo)國(guo)地域分布很(hen)不平(ping)衡。大(da)(da)體(ti)上東(dong)部企業(ye)數(shu)量占50％，營(ying)業(ye)收入占60％，中(zhong)部、西部和東(dong)北這三大(da)(da)塊區域企業(ye)數(shu)量大(da)(da)概占50％，營(ying)業(ye)收入只占40％左右。此外，知名環保(bao)企業(ye)和品牌少，大(da)(da)型環保(bao)企業(ye)國(guo)際化程度也較低，并缺乏對國(guo)際市(shi)場和國(guo)外市(shi)場了解的(de)專門(men)隊(dui)伍。

此外，環(huan)保(bao)(bao)產(chan)業創新能力有待加強。我國整個環(huan)保(bao)(bao)產(chan)業發展(zhan)(zhan)(zhan)時間不長，目(mu)前整體(ti)屬于(yu)粗(cu)放(fang)式(shi)發展(zhan)(zhan)(zhan)，技術創新和(he)管理創新的水平不高，競爭趨于(yu)同(tong)質化，不利于(yu)行業發展(zhan)(zhan)(zhan)。同(tong)時，商業模式(shi)還有諸多(duo)缺陷、不足和(he)不成(cheng)熟(shu)的地方。比如說現在(zai)熱議的PPP模式(shi)。很多(duo)環(huan)保(bao)(bao)企業虛火過旺，被套進在(zai)PPP的虛火當中(zhong)，發展(zhan)(zhan)(zhan)突(tu)飛猛(meng)進，今(jin)年PPP項(xiang)目(mu)一剎車促(cu)使很多(duo)企業陷入了困境。

PPP模(mo)式是(shi)一種商業模(mo)式。通過PPP模(mo)式，培養了一大(da)(da)批國內環保(bao)(bao)企(qi)業，推動了環保(bao)(bao)產業的發展。但是(shi)，目(mu)前PPP項(xiang)目(mu)發展不(bu)規(gui)范。以河道治(zhi)理PPP項(xiang)目(mu)為例，這些PPP項(xiang)目(mu)大(da)(da)多(duo)數存在(zai)重投(tou)資不(bu)重運營、重形式不(bu)重效果(guo)、重投(tou)入不(bu)重回報(bao)的現(xian)象(xiang)，造成(cheng)資金風(feng)險。

環保產(chan)(chan)業之所以面臨一些挑戰，原因在(zai)于過(guo)去(qu)的(de)(de)(de)發展偏離了(le)環境產(chan)(chan)業的(de)(de)(de)價值(zhi)本質，是(shi)基于政策驅動下的(de)(de)(de)瘋(feng)長(chang)而(er)不(bu)(bu)是(shi)基于環境產(chan)(chan)業價值(zhi)的(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)；沒有充分發揮(hui)專業力量來解決或提供更有效的(de)(de)(de)公共(gong)產(chan)(chan)品和公共(gong)服務，而(er)是(shi)片面地強調(diao)了(le)資(zi)本方面的(de)(de)(de)優勢導致了(le)PPP模式下出現了(le)投資(zi)與產(chan)(chan)能不(bu)(bu)能匹(pi)配的(de)(de)(de)問題。

引(yin)申思考(kao)：我(wo)國環保行(xing)業(ye)運行(xing)情況

（一）行業整體(ti)下滑

2018年前三(san)季度國海環保行(xing)業86家上(shang)市公(gong)司共實現(xian)營業收入1652.08億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長(chang)10.5%，增(zeng)幅(fu)(fu)與上(shang)半年的13.9%相(xiang)比(bi)出現(xian)下滑，較(jiao)去(qu)年同期的28.7%亦有明顯下降(jiang)。歸母凈利潤總計174.57億(yi)元，同比(bi)下滑10.9%，較(jiao)上(shang)半年的同比(bi)降(jiang)幅(fu)(fu)進(jin)一步擴(kuo)大5.8個(ge)百(bai)分點；扣非(fei)歸母凈利潤159.47億(yi)元，同比(bi)下降(jiang)10.2%，與上(shang)半年增(zeng)速相(xiang)比(bi)降(jiang)幅(fu)(fu)擴(kuo)大6.8個(ge)百(bai)分點。

（二）毛利(li)率基(ji)本平穩，凈利(li)率下滑明(ming)顯

前(qian)(qian)(qian)三季(ji)度(du)(du)環(huan)保行(xing)業(ye)整毛利(li)率(lv)(lv)28.66%，較上(shang)年(nian)同期略(lve)有下降0.26個百(bai)分(fen)點，基(ji)本(ben)保持平穩。凈利(li)率(lv)(lv)同比(bi)下滑2.62個百(bai)分(fen)點至11.19%，主(zhu)要是期間費用率(lv)(lv)同比(bi)上(shang)升，前(qian)(qian)(qian)三季(ji)度(du)(du)同比(bi)增加1.5個百(bai)分(fen)點，其中(zhong)財(cai)務費用率(lv)(lv)及管理費用（2018年(nian)前(qian)(qian)(qian)三季(ji)度(du)(du)包含研發費用）率(lv)(lv)分(fen)別同比(bi)增加0.8個百(bai)分(fen)點和0.5個百(bai)分(fen)點。

行(xing)業發(fa)展趨勢

（一(yi)）政策(ce)端(duan)

政策(ce)(ce)是環(huan)保(bao)(bao)最(zui)核心(xin)變量，融(rong)資(zi)環(huan)境改(gai)善(shan)(shan)，民營(ying)企業獲得支持。1）宏觀金融(rong)政策(ce)(ce)年中(zhong)轉(zhuan)向，一(yi)系列(lie)解決民營(ying)企業融(rong)資(zi)難問題的政策(ce)(ce)出臺，將有(you)利(li)于改(gai)善(shan)(shan)環(huan)保(bao)(bao)民營(ying)企業的融(rong)資(zi)環(huan)境，降低債務負擔(dan)，無風險收益(yi)率(lv)走勢在9月份開始又進入新(xin)一(yi)輪(lun)下降通道。2）產業政策(ce)(ce)持續(xu)加碼，中(zhong)央層(ceng)面始終對生(sheng)態(tai)環(huan)境保(bao)(bao)護保(bao)(bao)持積(ji)極(ji)態(tai)度，生(sheng)態(tai)環(huan)保(bao)(bao)主要(yao)采用的PPP模(mo)式有(you)望迎來政策(ce)(ce)利(li)好，未(wei)來更加規范。3）資(zi)本市場多層(ceng)次(ci)支持民營(ying)企業，并購重(zhong)組進程有(you)望加快(kuai)，國(guo)資(zi)紓困資(zi)金馳(chi)援，國(guo)資(zi)“接盤”環(huan)保(bao)(bao)民企成為一(yi)大趨勢。

（二(er)）需(xu)求端

需求是生(sheng)態環(huan)(huan)保是基建(jian)補短板重要領(ling)域(yu)，治(zhi)理需求不(bu)斷提升(sheng)。農村環(huan)(huan)境(jing)、城鎮生(sheng)活(huo)污(wu)水、生(sheng)活(huo)垃圾、危(wei)險廢物處(chu)理設施建(jian)設以及(ji)黑臭水體和重點流(liu)域(yu)水環(huan)(huan)境(jing)綜合(he)治(zhi)理等細(xi)分領(ling)域(yu)是重要方向。嚴禁“一刀切”意味著符合(he)生(sheng)態環(huan)(huan)境(jing)保護要求的(de)企業(ye)，不(bu)得采(cai)取集中(zhong)停產整(zheng)治(zhi)措施，有望促(cu)使企業(ye)向污(wu)染治(zhi)理選擇轉變，從而(er)促(cu)進環(huan)(huan)保治(zhi)理項目需求的(de)釋(shi)放，利好環(huan)(huan)保企業(ye)訂(ding)單及(ji)業(ye)績增加。

（三）支付端

支(zhi)付端財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)支(zhi)付傾(qing)斜。2018年繼續實施(shi)積極的財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，更加(jia)側重(zhong)民生、支(zhi)持三大(da)攻(gong)堅戰和服務高質量發展(zhan)等方面，加(jia)大(da)環(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)支(zhi)出(chu)是積極財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)實施(shi)的重(zhong)要(yao)方向(xiang)。環(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)治理投資(zi)呈(cheng)現持續上(shang)升(sheng)趨(qu)勢，2008年以來，國(guo)家財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)在環(huan)(huan)(huan)境保(bao)(bao)護方面的支(zhi)出(chu)保(bao)(bao)持增(zeng)長，9年間的復合增(zeng)速達到16.4%，超過國(guo)家財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)總(zong)支(zhi)出(chu)同比增(zeng)速，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)支(zhi)付是環(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)項(xiang)目投資(zi)的重(zhong)要(yao)保(bao)(bao)障。

風險防范

我國大(da)(da)氣(qi)、水、土壤(rang)環(huan)境仍有(you)較大(da)(da)提(ti)升空間，生態環(huan)境依(yi)然(ran)存(cun)在短(duan)(duan)板，在穩投(tou)資(zi)的(de)背景下，環(huan)境治理成為具有(you)正外部性(xing)的(de)基建補短(duan)(duan)板優質需求。政策是(shi)環(huan)保(bao)(bao)行業的(de)核心變量，年中開始的(de)宏觀金融、PPP等(deng)產業政策、資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)政策轉向，為環(huan)保(bao)(bao)行業帶來融資(zi)環(huan)境改善、繼(ji)續支持鼓勵投(tou)資(zi)、并購重(zhong)組加速及(ji)國資(zi)紓困等(deng)多重(zhong)利(li)好。與此同時，基建補短(duan)(duan)板、嚴禁“一(yi)刀切”等(deng)催生環(huan)境治理需求，而積極(ji)的(de)財政政策為環(huan)保(bao)(bao)項目投(tou)資(zi)回(hui)(hui)款(kuan)(kuan)提(ti)供重(zhong)要保(bao)(bao)障(zhang)。建議(yi)銀行重(zhong)點關注擇資(zi)金占(zhan)用(yong)少(shao)、回(hui)(hui)款(kuan)(kuan)周期(qi)短(duan)(duan)且資(zi)產負債率(lv)良好的(de)監(jian)測設備銷售及(ji)檢測服務類環(huan)保(bao)(bao)企業。

轉自：世經(jing)未來(lai)