上海(hai)清算所2月(yue)12日(ri)晚間(jian)公告稱(cheng)，未足(zu)額(e)收到(dao)(dao)“18東方(fang)園林(lin)CP002”付息兌付資金，已經實質性(xing)違約。其中，18東方(fang)園林(lin)CP002本月(yue)12日(ri)到(dao)(dao)期，金額(e)5億元(yuan)，為(wei)去(qu)年2月(yue)發行(xing)，票面利率6%，期限一年。

東方園(yuan)林迅速回(hui)應稱“我司已于(yu)春節(jie)前將5億本金匯至(zhi)上(shang)(shang)清所賬戶，剩余3000萬利息原計劃于(yu)近日匯出，但由(you)于(yu)節(jie)后(hou)財務人員未了解上(shang)(shang)清所系統關帳時間(jian)，導致我司已匯出，但上(shang)(shang)清所未收(shou)到(dao)，明日9點大額開帳之(zhi)后(hou)即(ji)可到(dao)賬。”

盡管這對投資人(ren)可(ke)能是虛驚一場，但或早或晚(wan)，投資人(ren)均(jun)會再次面對明(ming)斯基(ji)時刻(ke)，因為東方園林當前盈利模式(shi)難以持續。

未經審計(ji)(ji)的(de)三季報顯示，東(dong)(dong)方(fang)園林總資產(chan)415.2億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，總負債292.4億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，資產(chan)負債率(lv)為(wei)70.4%。2018年預(yu)計(ji)(ji)年營收177.8億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，ROA和(he)ROE分別為(wei)6.43%和(he)18.66%，怎么看(kan)也算一個正常的(de)公(gong)司(si)財(cai)報。如果加(jia)(jia)上(shang)該(gai)公(gong)司(si)法定代表人(ren)多次獲邀參加(jia)(jia)央(yang)行(xing)、全國工商聯(lian)召開(kai)的(de)民企座(zuo)談會等等光環，可能社(she)會更要高(gao)看(kan)一眼。如果再加(jia)(jia)上(shang)潛在的(de)市場拓展，更會覺得該(gai)企業前途不可限量。2015年、2016年、2017年三年，公(gong)司(si)營業收入分別是53.8億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、85.6億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、152.2億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，扣非歸母凈(jing)利潤分別是5.96億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、12.45億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、22.86億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，均為(wei)近(jin)翻(fan)番式增長。至2017年底，東(dong)(dong)方(fang)園林共(gong)中標PPP項目88個，累(lei)計(ji)(ji)投資額(e)(e)1435億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。2018年上(shang)半(ban)年，東(dong)(dong)方(fang)園林又(you)中標36個PPP項目，金額(e)(e)高(gao)達(da)340億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。在2018年PPP中標總榜上(shang)，東(dong)(dong)方(fang)園林居總金額(e)(e)第(di)十位，居民企第(di)二位。

但(dan)是(shi)(shi)該業(ye)務的(de)(de)命脈(mo)是(shi)(shi)盈利模式(shi)極端依賴政府。東(dong)(dong)方園林業(ye)務主(zhu)要(yao)(yao)(yao)由三大核(he)心業(ye)務板塊(kuai)構成(cheng)，其(qi)中包括水環境(jing)綜合(he)治理、工業(ye)危廢處置及(ji)全域旅游，同(tong)時(shi)公司積極對(dui)(dui)土壤修(xiu)復、礦山(shan)修(xiu)復等領(ling)域進行開拓，三大核(he)心業(ye)務主(zhu)要(yao)(yao)(yao)通過(guo)PPP（Public-Private-Partnership）模式(shi)開展。政府作(zuo)為最大的(de)(de)，單一(yi)的(de)(de)下游客(ke)戶，盡管各地略有不同(tong)，但(dan)均有四個(ge)相同(tong)的(de)(de)特征：地方GDP競(jing)賽，大拆大建搞政績成(cheng)為贏取上(shang)級關注和(he)拉動當地經濟(ji)的(de)(de)敲門(men)磚；對(dui)(dui)企業(ye)非常強(qiang)勢，而強(qiang)勢的(de)(de)交易(yi)對(dui)(dui)手(shou)往往會拖(tuo)欠(qian)對(dui)(dui)手(shou)的(de)(de)應(ying)付款(kuan)；對(dui)(dui)價格不太敏感，因此(ci)交易(yi)對(dui)(dui)手(shou)往往能盈利豐厚，但(dan)由于交易(yi)往往涉(she)及(ji)一(yi)些非市場因素，說不清楚的(de)(de)東(dong)(dong)西比較多(duo)，更(geng)加劇了(le)企業(ye)的(de)(de)弱勢地位；四是(shi)(shi)“地主(zhu)家也沒有余糧(liang)”，全國去年(nian)一(yi)般預算收入(ru)減去一(yi)般預算支(zhi)出的(de)(de)財政剛(gang)性缺(que)口(kou)已(yi)經達(da)到3萬億元以上(shang)，除了(le)北上(shang)廣等經濟(ji)發(fa)達(da)地區的(de)(de)六(liu)省一(yi)市，其(qi)他(ta)地區的(de)(de)財政缺(que)口(kou)要(yao)(yao)(yao)么(me)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)靠土地收入(ru)、要(yao)(yao)(yao)么(me)靠中央的(de)(de)轉移支(zhi)付。如果(guo)這兩塊(kuai)不能保障，地方的(de)(de)基本運(yun)轉可能都(dou)會存在困難。湖(hu)南耒陽的(de)(de)拖(tuo)欠(qian)公職人員工資就是(shi)(shi)一(yi)個(ge)明證。

所(suo)謂“成也蕭(xiao)何敗蕭(xiao)何”，盈(ying)利模式極端(duan)依賴(lai)政(zheng)府必然體現為(wei)企(qi)業(ye)增(zeng)長(chang)迅速(su)(su)、盈(ying)利狀況也還不錯，但盈(ying)利往(wang)往(wang)不能轉為(wei)現金流，而是(shi)以應(ying)收賬款的方(fang)式存在(zai)，則所(suo)謂“增(zeng)收不增(zeng)利”。如(ru)果是(shi)政(zheng)府的平(ping)臺(tai)企(qi)業(ye)，好歹可以通過注資等(deng)方(fang)式借用政(zheng)府信(xin)用，而民企(qi)則往(wang)往(wang)“大難臨(lin)頭各自飛”。東方(fang)園(yuan)林2015年(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)以及2018年(nian)(nian)第(di)三(san)季末應(ying)收賬款分別(bie)為(wei)37.89億元(yuan)、51.24億元(yuan)、74.71億元(yuan)和99.76億元(yuan)，增(zeng)速(su)(su)極為(wei)驚人(ren)。

我(wo)國A股中共(gong)有58只環(huan)保概念股，有許(xu)多(duo)的盈利(li)模式依賴(lai)政府。2018年該指數從4300多(duo)點(dian)跌(die)至2000點(dian)左(zuo)右，跌(die)幅(fu)超過50%。當前共(gong)發生債券(quan)違約的92家主體中，環(huan)保行業(ye)也占據了一席之地，且(qie)絕大部分(fen)為頭部企業(ye)。比如已經出(chu)現了債務違約的神霧(wu)環(huan)保、東方園林、凱迪生態等。還有許(xu)多(duo)企業(ye)出(chu)現資金(jin)鏈緊張等負面傳聞(wen)。

當前，我國處于經濟轉(zhuan)型和高杠桿疊加時期，企(qi)業的(de)自(zi)生能力非常重要(yao)，盈利模式(shi)更多依賴政府則將受制(zhi)于“政策周期”，不(bu)(bu)可(ke)控因素非常多。對良(liang)性企(qi)業而言，應該多研(yan)究下(xia)市(shi)場，而不(bu)(bu)要(yao)研(yan)究市(shi)長(chang)，這樣更可(ke)能做到“基業長(chang)青”。

轉自(zi)：央人街