一、行(xing)業近期(qi)運(yun)行(xing)概況

近年來，我國(guo)(guo)供(gong)水總量增速(su)趨(qu)緩并有所下降，供(gong)水行(xing)業(ye)發展已趨(qu)于平(ping)穩，污水治(zhi)理(li)行(xing)業(ye)正屬于快速(su)成長期。2019年水務行(xing)業(ye)逐(zhu)漸由各城(cheng)市單點發展到全(quan)國(guo)(guo)性(xing)、區域性(xing)統一戰略布局。

水(shui)(shui)(shui)(shui)務(wu)產業鏈包括原水(shui)(shui)(shui)(shui)、供水(shui)(shui)(shui)(shui)、節水(shui)(shui)(shui)(shui)、排水(shui)(shui)(shui)(shui)、污(wu)水(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理和水(shui)(shui)(shui)(shui)資源回(hui)收(shou)利(li)用。從(cong)業務(wu)維度(du)區分可以包括自來水(shui)(shui)(shui)(shui)供應(ying)和水(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理子(zi)行業。中(zhong)國水(shui)(shui)(shui)(shui)資源具(ju)有人均(jun)資源量短缺、分布不均(jun)勻、水(shui)(shui)(shui)(shui)質污(wu)染嚴(yan)重等特點(dian)。

伴隨著(zhu)水務改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)推進(jin)，水務行(xing)業(ye)發展主(zhu)要可以(yi)分為三個(ge)發展階(jie)段。第一階(jie)段從(cong)(cong)1998年到(dao)2002年，供水領(ling)域隨著(zhu)城市化大(da)力發展，隨著(zhu)城市到(dao)縣城整體范(fan)圍的(de)(de)(de)逐(zhu)漸擴(kuo)大(da)，供水市場(chang)(chang)化比例也逐(zhu)漸開始增(zeng)加，同時(shi)供水普及率(lv)也不(bu)(bu)斷(duan)升高(gao)，到(dao)后期城區的(de)(de)(de)全面覆蓋;第二階(jie)段從(cong)(cong)2003年到(dao)2013年，污(wu)水領(ling)域不(bu)(bu)斷(duan)市場(chang)(chang)化，資本拉動(dong)，內資崛起，污(wu)水的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)量以(yi)及污(wu)水處理率(lv)不(bu)(bu)斷(duan)地快速(su)增(zeng)長(chang);第三階(jie)段從(cong)(cong)2014年之后，污(wu)水處理依(yi)然取得了(le)很快的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)，水務行(xing)業(ye)步入大(da)資本時(shi)代(dai)，市場(chang)(chang)化改(gai)革(ge)和多元主(zhu)體涌(yong)現，產(chan)業(ye)格局不(bu)(bu)斷(duan)重塑(su)。

供(gong)(gong)水(shui)(shui)(shui)行(xing)(xing)業(ye)方(fang)面，我(wo)(wo)國(guo)(guo)供(gong)(gong)水(shui)(shui)(shui)總量(liang)在2013年(nian)(nian)達(da)到峰值，之后隨(sui)著國(guo)(guo)務(wu)院和(he)各省(sheng)嚴格水(shui)(shui)(shui)資源(yuan)管理(li)制(zhi)度出臺(tai)，供(gong)(gong)水(shui)(shui)(shui)總量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)開(kai)始緩(huan)慢下(xia)(xia)降(jiang)。近幾年(nian)(nian)全國(guo)(guo)城(cheng)(cheng)鎮供(gong)(gong)水(shui)(shui)(shui)總量(liang)保(bao)持(chi)基本(ben)穩(wen)定，平均年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)保(bao)持(chi)1%左右增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，我(wo)(wo)國(guo)(guo)供(gong)(gong)水(shui)(shui)(shui)設(she)施建(jian)設(she)已趨近飽和(he)，進入平穩(wen)發展狀態(tai)。污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)治(zhi)理(li)方(fang)面，在城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)化進程加(jia)快的驅動(dong)下(xia)(xia)，我(wo)(wo)國(guo)(guo)污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)排放總量(liang)逐年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)。我(wo)(wo)國(guo)(guo)污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)行(xing)(xing)業(ye)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)逐漸放緩(huan)，基本(ben)穩(wen)定在6-7%左右;大(da)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)率增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)空(kong)間可(ke)能(neng)(neng)有(you)限，中小城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)能(neng)(neng)力比(bi)例依然弱于大(da)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)，在中小城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)和(he)縣(xian)城(cheng)(cheng)仍(reng)有(you)較大(da)的市(shi)(shi)場機會。隨(sui)著我(wo)(wo)國(guo)(guo)國(guo)(guo)民(min)環保(bao)意識的提(ti)升，其(qi)對生活品質和(he)環境要求(qiu)有(you)所提(ti)高，并且在相關政策的推動(dong)下(xia)(xia)，除(chu)供(gong)(gong)水(shui)(shui)(shui)和(he)污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)兩大(da)傳統領域之外，近年(nian)(nian)來我(wo)(wo)國(guo)(guo)黑臭(chou)水(shui)(shui)(shui)體治(zhi)理(li)、海綿城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)建(jian)設(she)、農村(cun)水(shui)(shui)(shui)環境治(zhi)理(li)等領域的需(xu)求(qiu)快速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，黨中央、國(guo)(guo)務(wu)院也相繼出臺(tai)了(le)一系列加(jia)強(qiang)生態(tai)文(wen)明建(jian)設(she)的政策加(jia)強(qiang)生態(tai)環境保(bao)護，未來將成為水(shui)(shui)(shui)務(wu)行(xing)(xing)業(ye)的重(zhong)要利潤增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)點(dian)。

2019年(nian)，水務(wu)(wu)行業(ye)逐漸由各城市單點發(fa)展(zhan)(zhan)到全(quan)國性、區(qu)域性統一戰略(lve)布(bu)局，在國家京津冀、長江經(jing)濟(ji)帶(dai)以及“一帶(dai)一路”的(de)戰略(lve)布(bu)局下(xia)，水務(wu)(wu)行業(ye)不僅是各地區(qu)各自發(fa)展(zhan)(zhan)，而(er)是需(xu)要(yao)在大(da)的(de)戰略(lve)使命之下(xia)統籌發(fa)展(zhan)(zhan);不僅只做好供(gong)水和(he)排水，還(huan)需(xu)要(yao)統籌考慮生態系統、綠化系統和(he)環衛系統的(de)建設等系統性難題(ti)。

二、行(xing)業政策

作為公(gong)用(yong)(yong)事業(ye)行(xing)(xing)業(ye)，水(shui)務行(xing)(xing)業(ye)是典型的(de)(de)政(zheng)策(ce)導向型行(xing)(xing)業(ye)。從中國(guo)水(shui)務行(xing)(xing)業(ye)近(jin)年來出臺的(de)(de)相關(guan)政(zheng)策(ce)可以看出，行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)總體方向是加快(kuai)市場化，推動水(shui)價改(gai)革(ge)(ge)，以提高節約(yue)用(yong)(yong)水(shui)的(de)(de)力度和促進對水(shui)資(zi)源的(de)(de)保(bao)護(hu)。這些政(zheng)策(ce)內容主要包括了市場準入(ru)的(de)(de)放(fang)開、水(shui)價改(gai)革(ge)(ge)、特(te)許經營、環境保(bao)護(hu)和加快(kuai)污水(shui)工程建(jian)設等方面內容。

(一)供(gong)水行業階梯水價(jia)格(ge)政(zheng)策逐漸清晰，污水處理價(jia)格(ge)政(zheng)策尚待理順

2015年底前，設(she)(she)市城市原(yuan)則上要(yao)全(quan)(quan)(quan)面實(shi)(shi)(shi)行(xing)居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)階(jie)梯(ti)(ti)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du);具(ju)備實(shi)(shi)(shi)施條件(jian)的(de)(de)(de)建制(zhi)(zhi)(zhi)鎮也要(yao)積極推(tui)進(jin)。各地要(yao)按照不(bu)(bu)少于(yu)三級設(she)(she)置階(jie)梯(ti)(ti)水(shui)(shui)(shui)量(liang)，第一(yi)級水(shui)(shui)(shui)量(liang)原(yuan)則上按覆蓋80%居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)家(jia)庭(ting)用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)的(de)(de)(de)月(yue)均用(yong)(yong)(yong)(yong)水(shui)(shui)(shui)量(liang)確定(ding)，保(bao)障居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)基本(ben)生活用(yong)(yong)(yong)(yong)水(shui)(shui)(shui)需(xu)求(qiu);第二級水(shui)(shui)(shui)量(liang)原(yuan)則上按覆蓋95%居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)家(jia)庭(ting)用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)的(de)(de)(de)月(yue)均用(yong)(yong)(yong)(yong)水(shui)(shui)(shui)量(liang)確定(ding)，體現(xian)改善和提高居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)生活質(zhi)量(liang)的(de)(de)(de)合理用(yong)(yong)(yong)(yong)水(shui)(shui)(shui)需(xu)求(qiu);第一(yi)、二、三級階(jie)梯(ti)(ti)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)按不(bu)(bu)低于(yu)1:1.5:3 的(de)(de)(de)比例安(an)排，缺水(shui)(shui)(shui)地區應進(jin)一(yi)步加大價(jia)(jia)(jia)差。2014年1月(yue)，國(guo)家(jia)發改委和住建部(bu)(bu)聯合出(chu)臺了(le)(le)《關于(yu)加快(kuai)建立完善城鎮居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)用(yong)(yong)(yong)(yong)水(shui)(shui)(shui)階(jie)梯(ti)(ti)價(jia)(jia)(jia)格制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)指導意見》，對全(quan)(quan)(quan)面實(shi)(shi)(shi)行(xing)城鎮居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)階(jie)梯(ti)(ti)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)做部(bu)(bu)署，要(yao)求(qiu)設(she)(she)市城市原(yuan)則上全(quan)(quan)(quan)面實(shi)(shi)(shi)行(xing)居(ju)(ju)(ju)(ju)民(min)階(jie)梯(ti)(ti)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)。隨(sui)(sui)后，水(shui)(shui)(shui)利部(bu)(bu)、發改委、工信(xin)部(bu)(bu)等十(shi)部(bu)(bu)門于(yu)2014年2月(yue)聯合印發了(le)(le)《實(shi)(shi)(shi)行(xing)最嚴格水(shui)(shui)(shui)資源管理制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)考核工作實(shi)(shi)(shi)施方案》，啟動(dong)了(le)(le)最嚴格水(shui)(shui)(shui)資源考核問責制(zhi)(zhi)(zhi)，進(jin)一(yi)步保(bao)障了(le)(le)階(jie)梯(ti)(ti)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)在全(quan)(quan)(quan)國(guo)范圍(wei)內(nei)的(de)(de)(de)推(tui)行(xing)，完善水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)形成機制(zhi)(zhi)(zhi)，促進(jin)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)調(diao)整工作規范化(hua)、透明化(hua)的(de)(de)(de)進(jin)程不(bu)(bu)斷(duan)加快(kuai)。伴(ban)隨(sui)(sui)著(zhu)經(jing)濟的(de)(de)(de)不(bu)(bu)斷(duan)發展和供(gong)水(shui)(shui)(shui)成本(ben)的(de)(de)(de)不(bu)(bu)斷(duan)提升，中國(guo)自來水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)格也不(bu)(bu)斷(duan)上漲(zhang)。

目(mu)前，我(wo)國水(shui)價(jia)采取由政(zheng)府主導(dao)下的聽(ting)證會(hui)制度，企業對水(shui)價(jia)沒有定(ding)價(jia)權，供水(shui)業務被動承受人(ren)工(gong)成本(ben)和原材料價(jia)格(ge)(ge)(ge)上(shang)漲壓力，長(chang)期采用“低水(shui)價(jia)+虧損+財政(zheng)補貼”的模式。2018年以(yi)來，全國各省會(hui)居民自來水(shui)階梯價(jia)格(ge)(ge)(ge)并沒有上(shang)調(diao)價(jia)格(ge)(ge)(ge)，不同地區供水(shui)價(jia)格(ge)(ge)(ge)差異明顯(xian)。

污水(shui)(shui)處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)費(fei)方面，價(jia)格(ge)政(zheng)策(ce)還沒有理(li)(li)(li)順(shun)。2012上半年，住建部、發改委(wei)啟(qi)動了《城市污水(shui)(shui)收(shou)(shou)費(fei)管(guan)理(li)(li)(li)辦法(fa)》的制定(ding)工(gong)作(zuo)，并就相關內容組織專家(jia)討(tao)論。但(dan)是(shi)目(mu)前(qian)尚(shang)無進(jin)展。據了解，辦法(fa)的制定(ding)還存(cun)在(zai)許多不確定(ding)的問(wen)題：一是(shi)辦法(fa)的定(ding)性問(wen)題，定(ding)為管(guan)理(li)(li)(li)辦法(fa)還是(shi)條(tiao)例不確定(ding);二是(shi)污水(shui)(shui)處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)收(shou)(shou)費(fei)是(shi)被確定(ding)為行(xing)(xing)(xing)政(zheng)性事業(ye)收(shou)(shou)費(fei)還是(shi)經(jing)營收(shou)(shou)費(fei)還不確定(ding);三是(shi)污水(shui)(shui)處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)費(fei)是(shi)否包(bao)含管(guan)網、污泥處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)處(chu)(chu)(chu)(chu)置、再生(sheng)水(shui)(shui)以(yi)及雨水(shui)(shui)利(li)用(yong)等相關費(fei)用(yong)。此(ci)外(wai)，目(mu)前(qian)，污泥處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)處(chu)(chu)(chu)(chu)置收(shou)(shou)費(fei)政(zheng)策(ce)也(ye)沒有得到(dao)明確，業(ye)界在(zai)呼吁出臺切實可行(xing)(xing)(xing)的政(zheng)策(ce)，以(yi)促進(jin)污水(shui)(shui)處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)處(chu)(chu)(chu)(chu)置產業(ye)的發展。目(mu)前(qian)，污水(shui)(shui)處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)企業(ye)通(tong)過簽訂特(te)許經(jing)營權協議約定(ding)最(zui)(zui)低污水(shui)(shui)處(chu)(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)量保證(zheng)最(zui)(zui)低單價(jia)以(yi)保證(zheng)自身盈(ying)利(li)，行(xing)(xing)(xing)業(ye)整體盈(ying)利(li)偏弱。

(二(er))環保行業(ye)政策(ce)頻出，行業(ye)迎來大水(shui)務時代(dai)

隨(sui)著(zhu)經濟發展(zhan)和對環(huan)保要求提高，水(shui)(shui)(shui)務行(xing)業(ye)作為(wei)(wei)環(huan)境產業(ye)的核心環(huan)節，在“水(shui)(shui)(shui)十條”推動下，水(shui)(shui)(shui)環(huan)境治理駛入發展(zhan)的快車道，綜合(he)治理項目日益涌現(xian)，大水(shui)(shui)(shui)務時代來臨。政策主要集中在黑臭水(shui)(shui)(shui)體(ti)(ti)治理、海綿(mian)體(ti)(ti)城(cheng)市(shi)建設、農(nong)村(cun)水(shui)(shui)(shui)環(huan)境治理、污染防治方面，未來將成(cheng)為(wei)(wei)水(shui)(shui)(shui)務行(xing)業(ye)的重要利潤增長(chang)點。

在環(huan)保(bao)政策和(he)資本的(de)(de)(de)推(tui)進下，環(huan)保(bao)行(xing)業駛(shi)入了快速發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)軌(gui)道。作為環(huan)保(bao)產(chan)業中最重(zhong)要的(de)(de)(de)組成部(bu)分，水(shui)務(wu)市(shi)場亦迎來了歷(li)史上發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)黃金(jin)期。傳統(tong)的(de)(de)(de)污水(shui)處理(li)(li)(li)模式已(yi)不能(neng)滿足(zu)環(huan)境治理(li)(li)(li)需求，綜(zong)合治理(li)(li)(li)項目日益涌現(xian)，“面向效(xiao)果”、“綜(zong)合環(huan)境服(fu)務(wu)”已(yi)成為水(shui)務(wu)企業戰略轉(zhuan)型的(de)(de)(de)重(zhong)要選擇方向，一批有雄厚資金(jin)實(shi)力和(he)高效(xiao)運營能(neng)力的(de)(de)(de)水(shui)務(wu)集(ji)團孕育而生，原有的(de)(de)(de)市(shi)場交易結構也將(jiang)優化(hua)升級。

三、行業關注/行業競爭

水務(wu)行業具(ju)有(you)企業數量眾多、規模(mo)化不足、區域分散等特點。近(jin)年來，傳統水務(wu)業務(wu)持續增長面臨(lin)挑戰，水價(jia)上(shang)調困(kun)難以及政府(fu)新公(gong)共服務(wu)需求帶來成本上(shang)升，同(tong)時水務(wu)企業異地(di)競爭激烈(lie)。水務(wu)改革具(ju)有(you)不確(que)定性，社會資本占比逐漸增加(jia)。

(一(yi))水務行業(ye)集中(zhong)度偏低(di)，不同類型水務企業(ye)互(hu)相(xiang)競爭

我國現(xian)有自來水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)廠4000多家，污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)廠3500多座(zuo)，水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)業(ye)眾多，但是水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)行(xing)業(ye)集中度(du)(du)低(di)，最大的(de)(de)供水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)企(qi)業(ye)市(shi)(shi)場(chang)(chang)占有率未超過(guo)5%，最大的(de)(de)污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)企(qi)業(ye)市(shi)(shi)場(chang)(chang)占有率也未超過(guo)10%。在供水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)行(xing)業(ye)，威立雅供水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)、蘇(su)伊士(shi)和首創股份(fen)(fen)運(yun)營(ying)總規(gui)模(mo)位(wei)于(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)前(qian)三(san)，行(xing)業(ye)前(qian)五(wu)名(ming)供水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)企(qi)業(ye)(CR5)已運(yun)營(ying)規(gui)模(mo)占據(ju)11%的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)份(fen)(fen)額(e)，排名(ming)前(qian)十(shi)(CR10)的(de)(de)企(qi)業(ye)已運(yun)營(ying)規(gui)模(mo)占據(ju)了(le)(le)16.5%的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)份(fen)(fen)額(e)，因此(ci)，供水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)領域的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)集中度(du)(du)相對(dui)較低(di)。在污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)行(xing)業(ye)，運(yun)營(ying)規(gui)模(mo)排名(ming)前(qian)三(san)分別(bie)為(wei)北控水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)、碧水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)源和首創股份(fen)(fen)。行(xing)業(ye)前(qian)五(wu)名(ming)(CR5)污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)企(qi)業(ye)已運(yun)營(ying)規(gui)模(mo)占據(ju)了(le)(le)19%的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)份(fen)(fen)額(e)，排名(ming)前(qian)十(shi)的(de)(de)企(qi)業(ye)(CR10)占據(ju)了(le)(le)27.2%的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)份(fen)(fen)額(e)，相對(dui)于(yu)供水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)集中度(du)(du)相對(dui)較高。市(shi)(shi)場(chang)(chang)過(guo)度(du)(du)分散制約(yue)了(le)(le)水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)行(xing)業(ye)的(de)(de)技術進步及(ji)服務(wu)(wu)的(de)(de)集約(yue)化(hua)。

目前，水(shui)務(wu)行(xing)業競(jing)爭格局(ju)以(yi)全(quan)國性(xing)(xing)水(shui)務(wu)集團和地方國有水(shui)務(wu)企(qi)業為(wei)(wei)主。近年來(lai)，水(shui)務(wu)行(xing)業國資占比(bi)逐(zhu)漸(jian)增高(gao)，同時，上市(shi)(shi)公司(si)、有資金優(you)勢(shi)的(de)建(jian)筑公司(si)也陸續加入水(shui)務(wu)市(shi)(shi)場。中國水(shui)務(wu)行(xing)業形成以(yi)北控、首創、桑德集團為(wei)(wei)代表(biao)的(de)全(quan)國性(xing)(xing)水(shui)務(wu)龍(long)頭(tou)企(qi)業和地方國有水(shui)務(wu)企(qi)業為(wei)(wei)主以(yi)及以(yi)威立(li)雅、蘇伊士為(wei)(wei)代表(biao)的(de)外資水(shui)務(wu)企(qi)業的(de)行(xing)業競(jing)爭格局(ju)。

(二(er))水務傳(chuan)統(tong)業務持續(xu)增長(chang)面臨挑戰，異地業務競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)

對(dui)于傳(chuan)(chuan)統供水(shui)(shui)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)來說，一(yi)方(fang)(fang)面由于供水(shui)(shui)價格未理(li)順，水(shui)(shui)價上(shang)調越來越困(kun)(kun)難，傳(chuan)(chuan)統業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)地方(fang)(fang)性供水(shui)(shui)和污水(shui)(shui)處理(li)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)增(zeng)(zeng)長較為乏(fa)力(li)，因此營(ying)業(ye)(ye)(ye)收入(ru)無法增(zeng)(zeng)加(jia);另一(yi)方(fang)(fang)面，近(jin)年(nian)來政府(fu)對(dui)于水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)企業(ye)(ye)(ye)有較多的新(xin)公共服務(wu)(wu)(wu)需求，比如黑臭(chou)水(shui)(shui)體(ti)(ti)、海綿體(ti)(ti)城市(shi)建設、污染治理(li)等，有些(xie)需求在商業(ye)(ye)(ye)上(shang)缺(que)乏(fa)盈利(li)支撐，水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)企業(ye)(ye)(ye)不響(xiang)應則是責任缺(que)失，會(hui)受(shou)政府(fu)問(wen)責，響(xiang)應的話(hua)又會(hui)造成(cheng)成(cheng)本上(shang)升(sheng)。此外，資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場對(dui)水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)傳(chuan)(chuan)統業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)的估值、注(zhu)資(zi)(zi)(zi)熱情(qing)下降，1998年(nian)以后(hou)，水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)企業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)本注(zhu)入(ru)較少，少量注(zhu)入(ru)是城市(shi)管網或者(zhe)沉淀性資(zi)(zi)(zi)產(chan)，同(tong)時(shi)有一(yi)部分大(da)量的資(zi)(zi)(zi)產(chan)投入(ru)非經營(ying)性項目，提高(gao)了企業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)產(chan)負債率(lv)，個別企業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)產(chan)負債率(lv)超(chao)過(guo)90%，平均資(zi)(zi)(zi)產(chan)負債率(lv)也達到60-70%，導(dao)致財務(wu)(wu)(wu)費用增(zeng)(zeng)加(jia)。因此，水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)傳(chuan)(chuan)統業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)持續增(zeng)(zeng)長困(kun)(kun)難，成(cheng)本上(shang)升(sheng)，毛利(li)率(lv)有所降低。

此外，水務(wu)行(xing)業異(yi)地(di)業務(wu)競爭越(yue)(yue)來越(yue)(yue)激烈(lie)，較(jiao)多地(di)方性水務(wu)企業的專業能力不足以支(zhi)撐異(yi)地(di)拓展(zhan)、資金也難以支(zhi)撐異(yi)地(di)發展(zhan)、屬地(di)人(ren)才不愿(yuan)意異(yi)地(di)擴張，機(ji)制不支(zhi)撐異(yi)地(di)發展(zhan)，競爭較(jiao)為激烈(lie)。

(三(san))水務改(gai)革具有不確定性，社會資本占比逐(zhu)漸增加

水(shui)務(wu)改(gai)革(ge)的(de)不(bu)(bu)確(que)(que)定性，水(shui)務(wu)由原(yuan)先整(zheng)體改(gai)制上(shang)市(shi)路徑長(chang)，產(chan)生不(bu)(bu)確(que)(que)定性、產(chan)權改(gai)革(ge)方(fang)向不(bu)(bu)明確(que)(que)，受到不(bu)(bu)同領導左(zuo)右(you)、資本戰略(lve)專(zhuan)業(ye)(ye)性不(bu)(bu)夠以(yi)及(ji)國(guo)企改(gai)革(ge)方(fang)向搖擺(bai)反復。水(shui)務(wu)改(gai)革(ge)已(yi)經持(chi)續二十年，但是改(gai)革(ge)的(de)過程(cheng)具有(you)不(bu)(bu)確(que)(que)定性，整(zheng)體改(gai)制上(shang)市(shi)路徑長(chang)、產(chan)權改(gai)革(ge)方(fang)向不(bu)(bu)明確(que)(que)，領導政策不(bu)(bu)確(que)(que)定、資本戰略(lve)專(zhuan)業(ye)(ye)性不(bu)(bu)許以(yi)及(ji)國(guo)企改(gai)革(ge)方(fang)向搖擺(bai)等都對隊伍改(gai)革(ge)產(chan)生不(bu)(bu)確(que)(que)定性。

自2014年起，水務行(xing)業(ye)社(she)(she)會(hui)資本(ben)參與程度增(zeng)加。2014年以(yi)來這(zhe)一輪(lun)PPP熱潮之下，PPP項(xiang)目數(shu)量、投資額不(bu)(bu)斷攀升。各類社(she)(she)會(hui)資本(ben)積極參與PPP項(xiang)目，包(bao)括(kuo)傳統環保(bao)企業(ye)及跨(kua)界(jie)進入環保(bao)領(ling)域(yu)的企業(ye)也(ye)相(xiang)當(dang)活(huo)躍(yue)。但進入新的領(ling)域(yu)，很多情況下，政府和社(she)(she)會(hui)資本(ben)對(dui)(dui)項(xiang)目的合(he)作邊界(jie)、風險(xian)分(fen)配、利益(yi)共(gong)享缺乏經驗，無法對(dui)(dui)項(xiang)目風險(xian)的實質判斷，也(ye)沒有很好的應對(dui)(dui)措(cuo)施。這(zhe)些風險(xian)包(bao)括(kuo)法律變(bian)更(geng)(geng)、審(shen)批延誤、政治(zhi)決(jue)策(ce)失誤、政府信用(yong)、融(rong)資、市(shi)場收益(yi)不(bu)(bu)足、市(shi)場需(xu)求(qiu)變(bian)化(hua)、收費(fei)變(bian)更(geng)(geng)等。在PPP實際的風險(xian)出現(xian)時，社(she)(she)會(hui)資本(ben)、地方政府及公眾都(dou)會(hui)受到不(bu)(bu)同程度的影響。

2019年5月，國(guo)務(wu)院發(fa)布《政府(fu)(fu)投資(zi)(zi)條例》，規范(fan)政府(fu)(fu)投資(zi)(zi)行(xing)為，進一步深化政府(fu)(fu)投融(rong)資(zi)(zi)體(ti)制改革，同時更好地(di)防范(fan)政府(fu)(fu)隱性債(zhai)務(wu)。《條例》主要(yao)針對“公(gong)共(gong)基礎設施(shi)、農(nong)業農(nong)村(cun)、生態(tai)環境保護(hu)”等公(gong)共(gong)領域(yu)，對于供水(shui)、原水(shui)、固廢等公(gong)共(gong)服務(wu)領域(yu)的影響較(jiao)大。

在大生(sheng)態要求(qiu)下，水務(wu)領域(yu)越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)強調(diao)系(xi)統性、綜合性，對(dui)水務(wu)企業(ye)也越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)強調(diao)其專業(ye)性、整(zheng)體規劃、運營能(neng)力(li)(li)、投融資能(neng)力(li)(li)和綜合服務(wu)能(neng)力(li)(li)。

四、行業(ye)內發債(zhai)企(qi)業(ye)信(xin)用分析

2018年，由于水務行(xing)(xing)業對外并購(gou)投(tou)資(zi)加快(kuai)，融(rong)資(zi)需求也大(da)幅(fu)增(zeng)長，表(biao)現在財務報表(biao)上融(rong)資(zi)性現金流大(da)幅(fu)增(zeng)加，期間費(fei)用(yong)中財務費(fei)用(yong)上行(xing)(xing)較快(kuai)，拉低樣本(ben)企業毛利(li)率(lv)和(he)凈利(li)率(lv)。整(zheng)體(ti)來看，水務行(xing)(xing)業信用(yong)狀況良好，融(rong)資(zi)能(neng)力較強，負債(zhai)結構總體(ti)偏長期，面(mian)臨的再(zai)融(rong)資(zi)和(he)短期償(chang)付(fu)壓力相對較小。

遠東資信根據(ju)申萬和(he)Wind行(xing)(xing)業(ye)分(fen)類下(xia)歸屬于水務行(xing)(xing)業(ye)的(de)發債企業(ye)和(he)上(shang)市公司，選(xuan)取(qu)時間截止2019年7月(yue)30日的(de)已發行(xing)(xing)的(de)存量債券(quan)，剔除數據(ju)不全和(he)主(zhu)營業(ye)務為城投(tou)的(de)企業(ye)后(hou)共(gong)選(xuan)取(qu)了(le)36家企業(ye)(簡稱“樣本企業(ye)”)作為樣本進行(xing)(xing)分(fen)析(xi)。

樣本企(qi)業(ye)財務狀(zhuang)況分析

2018年，由于水(shui)務(wu)行業對外并購投資(zi)加快，融資(zi)需求也(ye)大幅增(zeng)長，表現(xian)在(zai)財務(wu)報表上(shang)融資(zi)性(xing)現(xian)金流大幅增(zeng)加，期(qi)間費用中(zhong)財務(wu)費用上(shang)行較快，拉低樣本企業營業利率(lv)和(he)凈利率(lv)。

受益于持(chi)續(xu)的(de)(de)政策推動，近年(nian)來(lai)國內(nei)水(shui)(shui)務(wu)(wu)基礎設施(shi)不斷完善，全國污水(shui)(shui)處理量等(deng)(deng)持(chi)續(xu)增長，此外水(shui)(shui)環(huan)(huan)境綜合(he)治理等(deng)(deng)領域的(de)(de)拓展也開(kai)拓了(le)水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)業(ye)的(de)(de)市場空間，行業(ye)整(zheng)體(ti)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)保(bao)(bao)持(chi)增長。水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)業(ye)收(shou)入(ru)主要來(lai)自供水(shui)(shui)和污水(shui)(shui)處理的(de)(de)運營(ying)服務(wu)(wu)，有部分企(qi)業(ye)產業(ye)鏈縱向延伸(shen)至管道安裝等(deng)(deng)工(gong)程建(jian)造服務(wu)(wu)和設備(bei)制造銷售、技術(shu)服務(wu)(wu)等(deng)(deng)，總體(ti)盈利模(mo)式(shi)相(xiang)對(dui)穩定。2018年(nian)，樣本企(qi)業(ye)實(shi)現(xian)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)總額1239.36億元，同(tong)比增長16.21%(圖(tu)5)。其中，北控水(shui)(shui)務(wu)(wu)集(ji)團、重(zhong)慶(qing)水(shui)(shui)務(wu)(wu)、首(shou)創股份為行業(ye)前三名(ming)，2018年(nian)上半(ban)年(nian)的(de)(de)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)超過均100億元;深(shen)圳水(shui)(shui)務(wu)(wu)、鄭(zheng)州公(gong)用、北控水(shui)(shui)投(tou)、桑(sang)德工(gong)程、中國水(shui)(shui)投(tou)、興蓉環(huan)(huan)境、上海水(shui)(shui)務(wu)(wu)、康達環(huan)(huan)保(bao)(bao)、建(jian)寧集(ji)團、昆(kun)明滇投(tou)、創業(ye)環(huan)(huan)保(bao)(bao)、重(zhong)慶(qing)水(shui)(shui)投(tou)2018年(nian)上半(ban)年(nian)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)排名(ming)前列(圖(tu)6)。

同期，樣本(ben)(ben)企業(ye)(ye)(ye)(ye)營業(ye)(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)(ben)隨著業(ye)(ye)(ye)(ye)務規模(mo)的擴張而同比增長18.74%至686.32億元，營業(ye)(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)(ben)增幅大于營業(ye)(ye)(ye)(ye)收(shou)入增幅，樣本(ben)(ben)企業(ye)(ye)(ye)(ye)的平均毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)同比下降(jiang)2.90個(ge)百分點至32.93%，盈利(li)(li)能力略有回落。其(qi)中，2018年上半年毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)最(zui)高為(wei)北控水務集(ji)團(tuan)有限公司(si)(si)，毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)高達100%，公司(si)(si)為(wei)行業(ye)(ye)(ye)(ye)龍頭企業(ye)(ye)(ye)(ye)，技(ji)術水平在(zai)行業(ye)(ye)(ye)(ye)領先，毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)較高。毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)最(zui)低為(wei)紹興市上虞區水務集(ji)團(tuan)有限公司(si)(si)，只有2%，降(jiang)幅較大主(zhu)要(yao)區域水價不調整(zheng)、成(cheng)本(ben)(ben)持續上漲所(suo)致(zhi)。整(zheng)體(ti)來看(kan)，2018年樣本(ben)(ben)企業(ye)(ye)(ye)(ye)營業(ye)(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)(ben)提高，營業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)(li)潤小(xiao)幅下降(jiang)。

在(zai)36家(jia)樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)中，同期末凈(jing)利(li)(li)潤虧損(sun)的企(qi)業(ye)(ye)(ye)共4家(jia)，即西安水(shui)(shui)務(wu)(集團(tuan)(tuan)(tuan))有限(xian)責(ze)任公(gong)司、溫(wen)州市公(gong)用(yong)(yong)事業(ye)(ye)(ye)投資(zi)集團(tuan)(tuan)(tuan)有限(xian)公(gong)司、紹興市上(shang)虞區水(shui)(shui)務(wu)集團(tuan)(tuan)(tuan)有限(xian)公(gong)司和寧波原(yuan)水(shui)(shui)集團(tuan)(tuan)(tuan)有限(xian)公(gong)司，上(shang)述企(qi)業(ye)(ye)(ye)均為地方國有企(qi)業(ye)(ye)(ye)，連續幾年凈(jing)利(li)(li)潤持續虧損(sun)，盈利(li)(li)能力相(xiang)對(dui)偏(pian)弱，其在(zai)控制業(ye)(ye)(ye)務(wu)成(cheng)本(ben)和期間費用(yong)(yong)方面的壓力較(jiao)大。

從期(qi)(qi)間(jian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)情況來看，2018年(nian)，樣本企(qi)業(ye)(ye)期(qi)(qi)間(jian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)總額為205.56億(yi)元(yuan)，較上年(nian)增加15.55%(圖(tu)7);期(qi)(qi)間(jian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)率為16.59%，較上年(nian)持(chi)(chi)平(ping)。樣本企(qi)業(ye)(ye)的(de)期(qi)(qi)間(jian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)以(yi)管理費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)和(he)(he)財(cai)務(wu)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)為主，2018年(nian)樣本企(qi)業(ye)(ye)管理費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)和(he)(he)財(cai)務(wu)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)合計分(fen)(fen)別為113.78億(yi)元(yuan)和(he)(he)66.32億(yi)元(yuan)，同比(bi)分(fen)(fen)別增長15.78%和(he)(he)25.81%，占期(qi)(qi)間(jian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)的(de)比(bi)重分(fen)(fen)別為65.67%和(he)(he)38.27%，保持(chi)(chi)較大規(gui)模，財(cai)務(wu)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)受融(rong)資規(gui)模擴(kuo)張(zhang)較快而增長較快。整體來看，2018年(nian)，水務(wu)企(qi)業(ye)(ye)期(qi)(qi)間(jian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)控制情況較好，期(qi)(qi)間(jian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)增速(su)與營業(ye)(ye)收入增速(su)相持(chi)(chi)平(ping)。

投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益方面，2018年(nian)(nian)，樣本企(qi)業(ye)實現投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益合計18.83億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，較2017年(nian)(nian)同(tong)期減少28.55億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益占營業(ye)利潤(run)的比重為15.30%，同(tong)比下降(jiang)24.16個百分點(圖8)。其(qi)中(zhong)(zhong)，2017年(nian)(nian)，中(zhong)(zhong)國水務投(tou)(tou)資有限公(gong)(gong)司(si)因轉讓(rang)子公(gong)(gong)司(si)股權(quan)導(dao)致當(dang)期投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益大幅增長，為21億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，提(ti)高(gao)了2017年(nian)(nian)的投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益。2018年(nian)(nian)，樣本企(qi)業(ye)投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益維持(chi)增速穩定，最高(gao)為重慶市水務資產經營有限公(gong)(gong)司(si)，投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益為4.59億(yi)(yi)(yi)，公(gong)(gong)司(si)持(chi)有西南證券、重慶銀行(xing)等優質股權(quan)的投(tou)(tou)資收(shou)(shou)(shou)益和理財收(shou)(shou)(shou)益。綜合來說，2018年(nian)(nian)樣本企(qi)業(ye)營業(ye)利潤(run)仍主要來自主營業(ye)務收(shou)(shou)(shou)入。

營業利(li)潤方面，2018年，樣(yang)本(ben)企(qi)業實(shi)現(xian)營業利(li)潤合計(ji)162.88億元，同(tong)比增(zeng)長34.82%。2018年預測，樣(yang)本(ben)企(qi)業實(shi)現(xian)營業利(li)潤合計(ji)162.88億元，同(tong)比增(zeng)長34.82%。整體來(lai)看，受益(yi)于(yu)政策推(tui)動，2018年預測，樣(yang)本(ben)企(qi)業盈利(li)增(zeng)長迅速。

營(ying)業外收(shou)入方(fang)面，2018年，樣(yang)本(ben)企業實現營(ying)業外收(shou)入合計5.18億元，近年來(lai)我國(guo)水(shui)(shui)務(wu)企業在政(zheng)策推動(dong)下自(zi)身盈(ying)利能力不斷(duan)提(ti)高，政(zheng)府提(ti)供的補助資(zi)金相(xiang)應減少(shao)。同(tong)期(qi)，樣(yang)本(ben)企業實現凈(jing)利潤合計131.72億元，同(tong)比減少(shao)10.04%，減少(shao)主要(yao)來(lai)自(zi)投資(zi)收(shou)益(yi)減少(shao)和營(ying)業成本(ben)上升，樣(yang)本(ben)自(zi)身收(shou)入規模增長(chang)，毛利空間(jian)減少(shao)，期(qi)間(jian)費(fei)用(yong)中財務(wu)費(fei)用(yong)增長(chang)較快，自(zi)身盈(ying)利水(shui)(shui)平呈下降趨勢(shi)。

負(fu)(fu)債方面(mian)，2018年(nian)以來，由于(yu)行業(ye)(ye)投資(zi)(zi)規模持續(xu)(xu)增長，樣(yang)本企業(ye)(ye)負(fu)(fu)債規模持續(xu)(xu)擴大，增幅大幅增加。截至2018年(nian)6月末(mo)(mo)，樣(yang)本企業(ye)(ye)的(de)負(fu)(fu)債總額(e)合計為5966.96億元，較上(shang)年(nian)同期(qi)增加16.27%(圖9)。同期(qi)末(mo)(mo)，樣(yang)本企業(ye)(ye)平均資(zi)(zi)產(chan)負(fu)(fu)債率為59.83%，較上(shang)年(nian)末(mo)(mo)增加1.52個百分點，仍(reng)處(chu)于(yu)較高水(shui)平。由于(yu)水(shui)務企業(ye)(ye)業(ye)(ye)務收(shou)費周(zhou)期(qi)穩定，收(shou)款情(qing)況好，通常來說經營性(xing)現金流(liu)較為充裕，且樣(yang)本企業(ye)(ye)中多為地方政府下屬的(de)水(shui)務運(yun)營平臺(tai)，可得到地方政府較大力(li)度支持，因(yin)此(ci)融資(zi)(zi)能力(li)較強，較高的(de)負(fu)(fu)債經營程(cheng)度仍(reng)在可接受范圍(wei)內。

從(cong)樣本企(qi)業的負債(zhai)結構(gou)來(lai)看(kan)，截至2018年(nian)底(di)流(liu)(liu)動(dong)負債(zhai)合計(ji)為(wei)2196.45億元(yuan)，占總負債(zhai)比(bi)重為(wei)36.81%;非流(liu)(liu)動(dong)資產(chan)(chan)為(wei)3005.62億元(yuan)，占總資產(chan)(chan)比(bi)重為(wei)58.95%(圖10)。流(liu)(liu)動(dong)比(bi)率為(wei)1.25，較2017年(nian)末下降0.07。債(zhai)務期限(xian)結構(gou)略有改(gai)善，負債(zhai)結構(gou)總體(ti)仍偏長(chang)期，面臨的再融資和短期償付壓力(li)相對較小。

從(cong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)構成(cheng)來看(kan)，目(mu)前樣(yang)本企業(ye)(ye)通過發(fa)行(xing)(xing)(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)進行(xing)(xing)(xing)融(rong)資在剛性債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)中的占(zhan)比仍然不高。截(jie)至2018年(nian)底，樣(yang)本企業(ye)(ye)總負債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)為(wei)5966.96億(yi)元(yuan)，其中債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)余(yu)額(e)(e)573.17億(yi)元(yuan)，占(zhan)比為(wei)24.70%，其余(yu)主要為(wei)銀行(xing)(xing)(xing)借(jie)款。從(cong)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)情況來看(kan)，2016-2019年(nian)1~7月，樣(yang)本企業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)規模分別為(wei)401.4億(yi)元(yuan)、183億(yi)元(yuan)、283.3億(yi)元(yuan)和(he)152.4億(yi)元(yuan)，2017年(nian)以來債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)利率(lv)上行(xing)(xing)(xing)大(da)幅(fu)削弱了行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)內企業(ye)(ye)的發(fa)行(xing)(xing)(xing)意愿，企業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)規模大(da)幅(fu)收(shou)縮，2018年(nian)隨著(zhu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)利率(lv)下行(xing)(xing)(xing)，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)情況也逐步好(hao)轉。從(cong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)余(yu)額(e)(e)來看(kan)，樣(yang)本企業(ye)(ye)中債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)余(yu)額(e)(e)最高的為(wei)北京首創股份有限公司，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)余(yu)額(e)(e)為(wei)98億(yi)元(yuan)。

從(cong)(cong)資(zi)(zi)產(chan)情(qing)況來看，我國水務(wu)企業資(zi)(zi)產(chan)規模(mo)穩步(bu)擴(kuo)大，2018年(nian)底(di)，樣本(ben)企業總資(zi)(zi)產(chan)合計為9973.64億元，較上年(nian)末(mo)增長13.31%。從(cong)(cong)資(zi)(zi)產(chan)構成(cheng)來看，對于部(bu)分(fen)地方(fang)性水務(wu)資(zi)(zi)產(chan)運(yun)營平臺(tai)，其(qi)供排水資(zi)(zi)產(chan)計入固定資(zi)(zi)產(chan)，因(yin)此固定資(zi)(zi)產(chan)和(he)(he)(he)在(zai)建(jian)工程為其(qi)主(zhu)要資(zi)(zi)產(chan)， 2017年(nian)末(mo)和(he)(he)(he)2018年(nian)末(mo)，樣本(ben)企業固定資(zi)(zi)產(chan)和(he)(he)(he)在(zai)建(jian)工程在(zai)總資(zi)(zi)產(chan)中(zhong)的合計占(zhan)比(bi)分(fen)別為35.61%和(he)(he)(he)35.23%，占(zhan)比(bi)基(ji)本(ben)穩定。此外，由于目(mu)前(qian)大量水務(wu)項目(mu)均以特許經營方(fang)式運(yun)營，無形資(zi)(zi)產(chan)也是水務(wu)企業資(zi)(zi)產(chan)的重要組成(cheng)部(bu)分(fen)，2017年(nian)末(mo)和(he)(he)(he)2018年(nian)末(mo)，樣本(ben)企業無形資(zi)(zi)產(chan)總額分(fen)別為867.16億元和(he)(he)(he)902.19億元，占(zhan)資(zi)(zi)產(chan)總額的比(bi)重分(fen)別為9.85%和(he)(he)(he)10.45%，占(zhan)比(bi)略(lve)有提(ti)升。

從(cong)經營性(xing)現(xian)金(jin)流情況來看(kan)，我國(guo)水務企業(ye)(ye)銷(xiao)售商品、提(ti)供(gong)勞務收到(dao)的現(xian)金(jin)規模隨(sui)著收入規模的擴大而逐年(nian)(nian)增加，且(qie)供(gong)水和(he)污水處理業(ye)(ye)務的較穩(wen)定的結算周期使(shi)得行業(ye)(ye)內企業(ye)(ye)表(biao)現(xian)出較強的經營收現(xian)能(neng)力，行業(ye)(ye)營業(ye)(ye)收入現(xian)金(jin)率(lv)均值較高且(qie)年(nian)(nian)度間呈波動上升趨勢，我國(guo)水務行業(ye)(ye)經營性(xing)現(xian)金(jin)流表(biao)現(xian)較好，2016、2017年(nian)(nian)2018年(nian)(nian)，樣本企業(ye)(ye)經營活(huo)動現(xian)金(jin)流量凈額分別為221.45億元(yuan)、158.67億元(yuan)和(he)210.23億元(yuan)，呈穩(wen)定態(tai)勢(圖11)。

從(cong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)性現(xian)金流情況來(lai)看，固(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)目前仍是水務行(xing)業的重點，在政策(ce)推動下樣本企(qi)業購建固(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)、無形資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)和(he)其他長期資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)支付的現(xian)金近(jin)年來(lai)快速(su)增長，除此之外，近(jin)年來(lai)水務行(xing)業并購頻繁，并購支出也(ye)是水務企(qi)業一大資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金需(xu)求。由于水務企(qi)業經營性現(xian)金流較為充裕，因(yin)此大部分企(qi)業在現(xian)金儲備充裕時選擇進行(xing)短期理財投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，該因(yin)素也(ye)造成(cheng)了(le)較大規模的投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)性現(xian)金收支，但對投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)性現(xian)金流量凈(jing)額(e)影(ying)響相對較小。2016、2017年2018年，樣本企(qi)業投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)活動產(chan)(chan)生的現(xian)金流量凈(jing)額(e)分別為-531.73億(yi)元、-507.28億(yi)元和(he)-753.83億(yi)元，呈(cheng)持續大額(e)凈(jing)流出狀態。

從融(rong)資(zi)(zi)性(xing)現金(jin)流(liu)情況來(lai)看(kan)，2018年(nian)以(yi)來(lai)，我國(guo)水(shui)務行(xing)業(ye)投資(zi)(zi)支(zhi)出有所(suo)放(fang)緩，而同(tong)時，水(shui)務企業(ye)經營性(xing)現金(jin)流(liu)情況持(chi)續處于較(jiao)好水(shui)平，能夠(gou)滿足部分(fen)投資(zi)(zi)需求，因此(ci)融(rong)資(zi)(zi)性(xing)現金(jin)流(liu)量(liang)凈額(e)有所(suo)下滑。2016、2017年(nian)2018年(nian)，樣本(ben)企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)活動產生的(de)現金(jin)流(liu)量(liang)凈額(e)分(fen)別為393.09億(yi)元(yuan)(yuan)、437.05億(yi)元(yuan)(yuan)和543.12億(yi)元(yuan)(yuan)。從籌資(zi)(zi)渠道來(lai)看(kan)，我國(guo)水(shui)務企業(ye)目前主要通過銀行(xing)借款(kuan)方(fang)式(shi)滿足資(zi)(zi)金(jin)需求，且(qie)近年(nian)來(lai)隨著債券市(shi)場的(de)成熟化，企業(ye)不斷拓(tuo)展低利(li)率的(de)債券發行(xing)規模(mo)替代高(gao)成本(ben)的(de)銀行(xing)借款(kuan)，以(yi)改善(shan)債務結構。此(ci)外，上市(shi)公司融(rong)資(zi)(zi)渠道還更為多元(yuan)(yuan)化，可通過增發股票等方(fang)式(shi)改善(shan)現金(jin)流(liu)和財務杠桿。

五、行業信(xin)用展望(wang)

2019年下半年，我(wo)國水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)有望(wang)平穩發(fa)展(zhan)，水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)整(zheng)體(ti)信用(yong)展(zhan)望(wang)穩定。優(you)勢企業(ye)(ye)(ye)將借產業(ye)(ye)(ye)化加速之際，通過并購重(zhong)組，進(jin)一步(bu)擴張市場(chang)。除了向水務(wu)(wu)運(yun)營、污水處(chu)理(li)等領域進(jin)行(xing)產業(ye)(ye)(ye)鏈上下游(you)擴展(zhan)，龍頭(tou)企業(ye)(ye)(ye)也向國際水務(wu)(wu)市場(chang)擴展(zhan)，水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)有望(wang)迎來(lai)大水務(wu)(wu)時代。2019年，水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)改革(ge)仍在持續，傳(chuan)統水務(wu)(wu)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)持續增(zeng)長面(mian)臨挑(tiao)戰，水價(jia)上調(diao)困(kun)難，政府新公共服務(wu)(wu)需(xu)求(qiu)增(zeng)多，此外水務(wu)(wu)企業(ye)(ye)(ye)異地(di)競爭激烈，表(biao)(biao)現在財務(wu)(wu)報表(biao)(biao)上營業(ye)(ye)(ye)成本(ben)增(zeng)加，毛利率有所降低。整(zheng)體(ti)而言(yan)，水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)債(zhai)務(wu)(wu)期限結構(gou)良好，負債(zhai)結構(gou)總體(ti)仍偏長期，面(mian)臨的再融(rong)資和短期償付壓(ya)力相對較小。