近幾年來(lai)國家對(dui)環保(bao)(bao)異(yi)乎尋常的(de)重(zhong)視，環境質量也得到了飛躍(yue)式的(de)改善和(he)提升，大(da)項目遍地開(kai)花，廠網連成串(chuan)，市政基(ji)礎(chu)設施(shi)建(jian)設清一色就(jiu)是(shi)環保(bao)(bao)基(ji)礎(chu)設施(shi)建(jian)設。本該是(shi)環保(bao)(bao)企業大(da)放異(yi)彩的(de)時刻，環保(bao)(bao)巨頭不但缺席了，而且紛(fen)紛(fen)陷入融資難的(de)泥潭中難以(yi)自拔(ba)。

“沒有(you)偉(wei)大(da)的企業，只有(you)時代的企業。”

資本市場曲終人散

近幾(ji)年來國家對環保(bao)異乎尋常的重視，環境質(zhi)量也得到了飛躍(yue)式的改善和提升，大項目遍(bian)地開(kai)花(hua)，廠(chang)網連成串，市政基礎設(she)(she)(she)施建(jian)設(she)(she)(she)清(qing)一色就(jiu)是環保(bao)基礎設(she)(she)(she)施建(jian)設(she)(she)(she)。

本該是環(huan)保企業大放(fang)異彩的時刻，環(huan)保巨頭不但(dan)缺席了，而且紛(fen)紛(fen)陷入融(rong)資難(nan)的泥潭中難(nan)以自拔。

資本市場發現，被(bei)捧(peng)為高(gao)大(da)上的(de)(de)高(gao)增(zeng)長享(xiang)受高(gao)估值的(de)(de)環保企業，竟然出現在工程(cheng)建設的(de)(de)大(da)軍中，只能做(zuo)轉包工程(cheng)的(de)(de)二(er)道販子，時常被(bei)一些包工頭打的(de)(de)丟(diu)盔棄甲，滿地找牙。

一些本來就從事(shi)建筑類相關行業(ye)的(de)國(guo)企(qi)、央企(qi)，不(bu)僅融資(zi)能力強、融資(zi)成本低，還有(you)其他民企(qi)沒有(you)的(de)工程資(zi)質，這些資(zi)質也是“殺(sha)手锏”級別的(de)存(cun)在。

靚麗的(de)(de)財務(wu)報表，再也遮擋不了干渴乃(nai)至巨額倒(dao)流的(de)(de)現金流、一年到(dao)頭滿眼的(de)(de)融資(zi)類公告、高聳入云的(de)(de)應(ying)收賬款(kuan)、完工期限為無限的(de)(de)在建工程(cheng)......

環保被拉下了資本的神壇。估(gu)值(zhi)大(da)幅下降，行業(ye)平均估(gu)值(zhi)30多倍PE，直接參照建(jian)筑按行業(ye)估(gu)值(zhi)平均10倍左(zuo)右PE，股(gu)價高臺跳水，血肉(rou)橫(heng)飛......

股價盡管(guan)表現糟糕(gao)，但尚可正常經營(ying)，中石(shi)油(you)股票一(yi)路(lu)狂跌，現在(zai)的股價不到當初(chu)發行價的零頭，但中石(shi)油(you)生意依舊。

PPP的玉盤珍饈，停杯投箸不能(neng)食(shi)

PPP是(shi)政(zheng)府(fu)舉債(zhai)(zhai)的一個(ge)新的方式(shi)。只不過這個(ge)本(ben)質經過PPP化妝，打扮得很漂(piao)亮。有(you)的地(di)方政(zheng)府(fu)原有(you)的舉債(zhai)(zhai)模式(shi)行不通，融資平臺受限，因(yin)房地(di)產調控土地(di)財政(zheng)難以為(wei)繼，轉(zhuan)而開(kai)始大規模發展(zhan)PPP。作為(wei)招商引資、轉(zhuan)移政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)務危機的手(shou)段。

在PPP的(de)(de)(de)(de)大潮中(zhong)，經(jing)濟發達(da)區域的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)非常少，政(zheng)府財力(li)(li)(li)雄厚，也不(bu)期(qi)待上效益不(bu)佳(jia)的(de)(de)(de)(de)遠期(qi)項(xiang)目(mu)得到中(zhong)央政(zheng)府財力(li)(li)(li)支持。項(xiang)目(mu)大多在中(zhong)西部地區的(de)(de)(de)(de)窮鄉避(bi)壤之(zhi)地，大量釋放PPP項(xiang)目(mu)，項(xiang)目(mu)規(gui)模動(dong)輒(zhe)幾(ji)十(shi)億元，遠超(chao)地方的(de)(de)(de)(de)財政(zheng)支付(fu)能力(li)(li)(li)，持續的(de)(de)(de)(de)支付(fu)能力(li)(li)(li)并沒(mei)有規(gui)劃，而且收益嚴重滯后。

有投資者調侃，看了環(huan)保(bao)公(gong)司的PPP中(zhong)標公(gong)告才(cai)知道中(zhong)國原來還有那么個地方(fang)。

某西部(bu)一小縣，年財(cai)政(zheng)收入不到3億(yi)(yi)，縣長(chang)帶隊(dui)來(lai)(lai)北京招商：縣城中心花園區要改，擴大，項目投(tou)資10億(yi)(yi);與市里(li)連接的(de)主干道(dao)加(jia)綠化景觀(guan)帶建設(she)項目投(tou)資20億(yi)(yi);縣域內的(de)河(he)流整體治理投(tou)資30億(yi)(yi)，壓根(gen)不提(ti)怎么(me)回(hui)報，怎么(me)還錢的(de)事呀。儼然(ran)一個北京人(ren)傻，錢多、大捆的(de)人(ren)民幣找(zhao)不到地砸，速來(lai)(lai)的(de)感(gan)覺。

有官員直言，環保行業的(de)主要矛(mao)盾是：地方政府有限(xian)的(de)財政支付能(neng)力(li)和無限(xian)的(de)環保責(ze)任之間的(de)矛(mao)盾。北京(jing)、上(shang)海、深(shen)圳應該沒有這個矛(mao)盾。

財政部、發改委PPP政策利好接踵而至(zhi)，在行業里(li)沉浸多(duo)年的民企環保終(zhong)于看到了(le)(le)做(zuo)大(da)做(zuo)強(qiang)的希望，積累了(le)(le)太久的能量終(zhong)于要爆發了(le)(le)。

東方園林喊出一年(nian)做3000億PPP項目，2017年(nian)PPP項目中(zhong)東方園林累計(ji)中(zhong)標金額超千億。有公司負(fu)(fu)責人(ren)說，環保行業(ye)公司負(fu)(fu)債率(lv)90%不算高，都(dou)是安全的。

欲毀之(zhi)(zhi)(zhi)，必先(xian)使其狂之(zhi)(zhi)(zhi)，瘋(feng)之(zhi)(zhi)(zhi)。

可以不干嗎(ma)?

有限的(de)(de)污水廠，垃圾(ji)廠項(xiang)(xiang)目都(dou)被挾裹進PPP的(de)(de)項(xiang)(xiang)目大包(bao)中，只想要廋(sou)肉，對不起(qi)，沒有。肥瘦(shou)搭配(pei)一起(qi)賣，肥瘦(shou)一鍋端。玩了多年的(de)(de)成(cheng)熟(shu)的(de)(de)BOT項(xiang)(xiang)目沒了，都(dou)改成(cheng)PPP項(xiang)(xiang)目。

PPP清庫行(xing)動終于(yu)來了，引爆了涉(she)足環(huan)保上(shang)(shang)市公司債務違約的(de)導火索。只要粘上(shang)(shang)一(yi)個稍大些的(de)PPP項就能決(jue)定一(yi)個民企的(de)生死。

PPP項目嚴重影響企業的健康快(kuai)速發展(zhan)，但通過自我調整(zheng)，投資和項目建設的收縮尚在企業可(ke)自我救贖的范(fan)圍內。

茂林之間(jian)無(wu)豐草，大(da)塊之間(jian)無(wu)美苗。

一劍封喉的短融(rong)、超短融(rong)

2016、2017年債(zhai)市擴(kuo)容。銀行間市場(chang)交易商協(xie)會在(zai)三大(da)債(zhai)券市場(chang)中異常活(huo)躍。其推出的期限分別(bie)為270天(tian)的超短(duan)融(rong)和(he)364天(tian)的短(duan)融(rong)，受到企業和(he)各路資(zi)金(jin)歡迎(ying)，規模(mo)迅速擴(kuo)大(da)。短(duan)融(rong)和(he)超短(duan)融(rong)融(rong)資(zi)額大(da)，總額度可達(da)到公司凈(jing)資(zi)產的40%;一次(ci)可以(yi)發(fa)5億(yi)以(yi)上;利(li)率有時比銀行流動資(zi)金(jin)貸(dai)款(kuan)還低，可控制在(zai)4%左右;申請、審批手續(xu)簡單快捷;各地大(da)中小銀行購買(mai)，無需(xu)授信。

今天陷入危機的上述環保企(qi)(qi)業在2016年2017年都發行(xing)了大(da)量短(duan)融(rong)和超(chao)短(duan)融(rong)，環保企(qi)(qi)業的融(rong)資(zi)(zi)除了項目融(rong)資(zi)(zi)外，拓展了債券融(rong)資(zi)(zi)通道。

2018年中(zhong)央堅決執行(xing)(xing)(xing)去扛桿的(de)(de)金融政策，錢(qian)袋子一下(xia)子就收緊了(le)。以前(qian)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)是(shi)這些AA評級(ji)(ji)短融、超(chao)短融債(zhai)券(quan)的(de)(de)主要購買方。現在，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)只看(kan)信(xin)用(yong)評級(ji)(ji)為AAA的(de)(de)債(zhai)，且(qie)要發行(xing)(xing)(xing)主體(ti)在銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)獲(huo)得授信(xin)，達(da)不到AAA評級(ji)(ji)的(de)(de)債(zhai)券(quan)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)基本(ben)不看(kan)，其他購買債(zhai)券(quan)的(de)(de)機構也(ye)基本(ben)參照銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)標(biao)準(zhun)執行(xing)(xing)(xing)。

民企上(shang)市公(gong)司的信(xin)用(yong)(yong)評級(ji)大(da)多是(shi)AA上(shang)下。國(guo)企控股，基本(ben)上(shang)是(shi)信(xin)用(yong)(yong)評級(ji)達(da)到AAA的必(bi)備條(tiao)件，國(guo)內信(xin)用(yong)(yong)評級(ji)達(da)到AAA的民企屈指(zhi)可數。

這(zhe)短融(rong)(rong)和超短融(rong)(rong)是公(gong)(gong)開發(fa)行(xing)(xing)，不同于銀(yin)行(xing)(xing)貸款(kuan)可一(yi)對(dui)一(yi)談貸款(kuan)條件，這(zhe)些債券到期必須剛性(xing)兌(dui)付，否則一(yi)紙公(gong)(gong)告，意味著(zhu)向全(quan)市場宣(xuan)告，公(gong)(gong)司無錢還債，陷入(ru)財務危(wei)機(ji)(ji)了，公(gong)(gong)司的(de)融(rong)(rong)資環(huan)境將雪上加霜，無法正常(chang)經營。因(yin)為影(ying)響太大，所以各金融(rong)(rong)機(ji)(ji)構也盯著(zhu)這(zhe)些債券兌(dui)付的(de)情況來(lai)決定對(dui)企(qi)業貸款(kuan)的(de)審(shen)批(pi)和放(fang)款(kuan)進度。

5月(yue)20日，東方(fang)園林計劃發債10億(yi)元(yuan)，但市場用腳(jiao)投票，最終僅獲5000萬元(yuan)融資額， 點燃了整(zheng)個行業的債務危機。

盛(sheng)運股份、東方園(yuan)林(lin)、啟迪桑(sang)德......這(zhe)些企業2018年(nian)都有(you)大量的(de)短融、超短融需要到期兌(dui)付(fu)。巨額的(de)兌(dui)付(fu)需要發新債還舊債，需要滾動發行起(qi)來(lai)，減(jian)輕下兌(dui)付(fu)的(de)資(zi)金壓力，但市(shi)場上AA評級的(de)債不管利(li)率多少，處于無人問(wen)津(jin)的(de)崩潰(kui)邊緣。

有(you)個別企業在(zai)半(ban)年內需要兌付(fu)的債券(quan)總額高達40多億。

11月(yue)到期(qi)(qi)10億，12月(yue)到期(qi)(qi)15億，第二年1月(yue)到期(qi)(qi)15億，三月(yue)到期(qi)(qi)5億......還有上百個建設工地在(zai)張(zhang)開大口等資(zi)金(jin)。

融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)已遠(yuan)高于行(xing)業平均收益，即使(shi)少數還能融(rong)到資(zi)的企業，拿(na)到的利率也都在8-9%,這(zhe)樣的融(rong)資(zi)，無異于飲鴆止渴。

這那是(shi)還錢呀，是(shi)來拆臺，是(shi)抽血要命呀。在這騰(teng)挪周轉(zhuan)中，一些企業直接暴雷倒(dao)下(xia)了。

一招斃命!

眼看她起朱樓，眼看她宴賓客，眼看她樓塌了......

最根本的(de)問題是(shi)這些企業玩了短(duan)貸長投。但居(ju)廟堂之高的(de)短(duan)融、超短(duan)融審批(pi)主管部門，輕易放行一些公司在短(duan)期內發行如此巨額的(de)短(duan)期債券，到期兌付日那么集(ji)中，是(shi)否(fou)正確履行了自己的(de)風險控(kong)制和監管責任了呢?

借(jie)(jie)貸的風(feng)險控制，民間有句俗語(yu)：你(ni)可以借(jie)(jie)高(gao)利貸，但你(ni)借(jie)(jie)不到足夠的高(gao)利貸。

選擇央(yang)企入(ru)主，成為解決債務困(kun)境的必然選擇。

央企控股，公(gong)司(si)的債(zhai)(zhai)券評級可以(yi)(yi)直接從原來的AA上調到AAA，公(gong)司(si)的債(zhai)(zhai)券可以(yi)(yi)滾動發(fa)行，債(zhai)(zhai)券的違約風險可以(yi)(yi)解(jie)除，這是最主(zhu)要，最現實的考慮。

另外環保民營上市公司引入(ru)并(bing)易主國(guo)資(zi)，依靠國(guo)資(zi)股東(dong)強(qiang)大的實(shi)力，將在(zai)形式上和實(shi)質上降低公司融(rong)資(zi)成本及業務運(yun)營風險，緩解股權質押及減持風險，多(duo)方面提(ti)升公司經營實(shi)力，這向市場釋(shi)放出了積(ji)極的信號(hao)。

從目前(qian)看(kan)，央企(qi)入主的(de)環保企(qi)業(ye)，資金狀(zhuang)況的(de)改善是顯而易(yi)見的(de)。公(gong)司(si)的(de)戰略(lve)，經營調整，資源(yuan)的(de)整合正在有序進行中......

長(chang)期(qi)攬(lan)著瓷器活，一直沒有金剛(gang)鉆

從全球(qiu)角度，除了(le)法(fa)國等(deng)少數國家(jia)(jia)外，多數國家(jia)(jia)的(de)(de)市政公用事業(ye)并沒有(you)進行大規模的(de)(de)市場化。建設投資(zi)的(de)(de)主力軍，基本都是政府(fu)在扮演重要角色，即使誕生了(le)環保(bao)跨國巨(ju)頭企業(ye)的(de)(de)法(fa)國也依然由相當比例的(de)(de)政府(fu)投資(zi)，企業(ye)運營。

有些(xie)國(guo)家在(zai)市(shi)場(chang)化一段時間后也都由政府陸續收(shou)回資產(chan)。而美(mei)、日(ri)等(deng)國(guo)則(ze)將城市(shi)供水(shui)、污水(shui)處理界定為政府職能(neng)，市(shi)場(chang)化程度很低(di)。中(zhong)國(guo)在(zai)城市(shi)發(fa)展過程中(zhong)，出于基礎設施建設資金需求(qiu)的考慮，走向(xiang)了(le)市(shi)場(chang)化改革，這(zhe)其中(zhong)民企扮演(yan)了(le)相當重(zhong)要的角(jiao)色。

在西方(fang)發(fa)達國(guo)家(jia)，環(huan)保行業屬性是(shi)環(huan)境服(fu)務業，我們把環(huan)保完成(cheng)了(le)建筑業!玩成(cheng)了(le)一個嚴重依賴投(tou)資(zi)，融(rong)資(zi)、建設的重資(zi)產行業!

“現在的市場競(jing)爭，不是(shi)拼技術、商業(ye)模(mo)式和(he)(he)市場開發能力，很多時候(hou)是(shi)要(yao)靠和(he)(he)某一個地方當屆政府的關(guan)系，這(zhe)是(shi)過(guo)去這(zhe)十幾年來我作(zuo)為市場參(can)與者(zhe)的體會。”一位大(da)佬如是(shi)說。

也有觀點認為環(huan)保沒有規(gui)模經濟(ji)(ji)性：單體一個污水(shui)廠規(gui)模3萬噸(dun)和(he)20萬噸(dun)，有規(gui)模經濟(ji)(ji)性。但同(tong)時(shi)在全國運(yun)營(ying)(ying)20多座(zuo)(zuo)水(shui)廠和(he)運(yun)營(ying)(ying)100多座(zuo)(zuo)水(shui)廠，規(gui)模經濟(ji)(ji)性難顯現。污水(shui)廠，垃圾(ji)處(chu)理廠的(de)(de)(de)(de)財務費(fei)(fei)用和(he)折舊(jiu)占成(cheng)本的(de)(de)(de)(de)70%甚至以上，電費(fei)(fei)10%上下，剩下的(de)(de)(de)(de)藥劑(ji)、人員等可變運(yun)營(ying)(ying)成(cheng)本非常小(xiao)，運(yun)營(ying)(ying)效率的(de)(de)(de)(de)提升對成(cheng)本的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)微乎其微。利(li)(li)潤的(de)(de)(de)(de)提升關鍵(jian)還在項目(mu)貸(dai)款利(li)(li)率的(de)(de)(de)(de)高低和(he)投資(zi)建設總(zong)成(cheng)本的(de)(de)(de)(de)控制，這些和(he)運(yun)營(ying)(ying)幾(ji)乎沒多大關系。

有什么(me)樣的金剛鉆(zhan)，才能去攬瓷器活(huo)呢?

筆者有次和(he)三峽(xia)集團有關領(ling)導的(de)交(jiao)流中，三峽(xia)對(dui)自己做環保認(ren)識深刻：

1、三峽(xia)干(gan)環保不(bu)(bu)是三峽(xia)要干(gan)的(de)(de)，最高領導讓三峽(xia)干(gan)的(de)(de)，國家一把手(shou)給一個企(qi)業(ye)定位，歷史(shi)罕(han)見，我們(men)要不(bu)(bu)辜負重托;

2、要(yao)聯合地方政(zheng)府和更多資(zi)本方一(yi)起，采用一(yi)“城”一(yi)“策”的方式(shi)。環保需要(yao)資(zi)金量太(tai)大(da)，盡管我(wo)們(men)有資(zi)金，每年利潤幾(ji)百億，信用評級很好(hao)，發債成本很低，3%上下。

投融資(zi)領(ling)域的政策和游戲規(gui)則(ze)，都是圍(wei)繞國企制定，政府資(zi)源，資(zi)金(jin)，信(xin)用這些核(he)心的競爭力民企天(tian)生不足，無法通過后天(tian)打(da)禪修煉來彌補。

關(guan)鍵點位，民企短板明顯。

抵御風(feng)險的錦囊(nang)

環(huan)保產業(ye)(ye)的(de)一個時(shi)代結束了。花拳繡(xiu)腿(tui)，喊(han)(han)殺喊(han)(han)打的(de)場景可能不(bu)再重現(xian)，取而(er)代之(zhi)的(de)是(shi)高手(shou)之(zhi)間(jian)盤(pan)腿(tui)而(er)坐的(de)化有形為無形的(de)內功之(zhi)戰。上述企業(ye)(ye)還是(shi)主角，只是(shi)換了主人，換了打法，以技術產品和服(fu)務為核心的(de)一批環(huan)保創業(ye)(ye)者已茁壯成長，在身(shen)旁敲鑼打鼓助(zhu)陣(zhen)。。。。環(huan)境產業(ye)(ye)的(de)前景依然美好!

當一個(ge)企業輕易拿到很多錢時，這個(ge)企業距(ju)離死亡將(jiang)不遠(yuan)，不論(lun)錢的出處(chu)有何(he)不同!這個(ge)魔(mo)咒背后，依然(ran)是不變的人(ren)性。

盡(jin)管(guan)有數(shu)不(bu)清的(de)海(hai)灘，人(ren)類(lei)依(yi)然(ran)揚(yang)帆(fan)出(chu)海(hai)。出(chu)海(hai)前必須堅(jian)信(xin)：如果你(ni)能(neng)真(zhen)正(zheng)制(zhi)好(hao)一枚別針，應該比你(ni)制(zhi)造(zao)出(chu)粗陋(lou)的(de)蒸汽機(ji)賺到的(de)錢更多。