一(yi)、包袱出清重回高(gao)增(zeng)長(chang)，上半年業(ye)績同比增(zeng)長(chang) 27%

（一）2021H1 業(ye)績同比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang) 27%，業(ye)績增速亮眼但估值(zhi)仍處行(xing)業(ye)末尾 走出疫情(qing)及(ji)商譽減(jian)值(zhi)影(ying)響(xiang)，板(ban)(ban)塊高(gao)(gao)增長(chang)屬(shu)性依舊，2021年H1業(ye)績同比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)27.4%。受(shou)到疫情(qing)以(yi)及(ji)大(da)規模商譽減(jian)值(zhi)的(de)影(ying)響(xiang)，環(huan)保板(ban)(ban)塊2020年增長(chang)不及(ji)預期(qi)，實現營業(ye)收 入(ru)2302億(yi)元(yuan)（同比(bi)(bi)(bi)(bi)+9.5%）、歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)252億(yi)元(yuan)（同比(bi)(bi)(bi)(bi)+2.2%）。進(jin)入(ru)2021年伴 隨(sui)訂(ding)單恢復(fu)以(yi)及(ji)運營資產(chan)穩健(jian)盈利(li)屬(shu)性的(de)凸顯(xian)，環(huan)保板(ban)(ban)塊重回高(gao)(gao)增長(chang)之旅(lv)，2021年 H1實現營業(ye)收入(ru)1235億(yi)元(yuan)（同比(bi)(bi)(bi)(bi)+31.5%）、歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)161億(yi)元(yuan)（同比(bi)(bi)(bi)(bi)+27.4%）。板(ban)(ban)塊質押(ya)、商譽問題已經(jing)出清，伴隨(sui)碳中(zhong)和以(yi)及(ji)“十四五(wu)”下環(huan)保需求釋放，Wind 一致預期(qi)板(ban)(ban)塊未來三(san)年業(ye)績復(fu)合增速達(da)20%，板(ban)(ban)塊已欣(xin)欣(xin)向(xiang)榮。

卸除歷(li)史包(bao)袱，板(ban)塊(kuai)業績拐點已至，2021Q2扣非業績同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)12%。從歷(li)史數據來 看，自2018年(nian)(nian)二季度“高質押+融資難(nan)+PPP整頓”等(deng)問題爆發，板(ban)塊(kuai)凈利潤(run)增(zeng)(zeng)速開 始掉頭(tou)向下(xia)，伴隨宏觀環境(jing)全面逆轉，2019年(nian)(nian)起逐(zhu)漸走出(chu)困(kun)境(jing)，2020年(nian)(nian)受(shou)疫情影響 一季度業績表現不佳，四季度計提(ti)商譽、應收賬款減值等(deng)卸掉歷(li)史包(bao)袱業績同比(bi)(bi)下(xia) 滑43%。進入2021年(nian)(nian)，2021Q1和(he)(he)2021Q2扣非歸母凈利潤(run)同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速分(fen)別可達67.3% 和(he)(he)12.1%，較2019年(nian)(nian)同期分(fen)別增(zeng)(zeng)長(chang)92.2%和(he)(he)31.2%，歷(li)史報表問題出(chu)清下(xia)板(ban)塊(kuai)單季度 增(zeng)(zeng)速恢復顯(xian)著。

工程業(ye)務(wu)重啟毛(mao)利(li)(li)率(lv)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)略有下(xia)滑，但期(qi)間費用(yong)率(lv)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)滑1.46個(ge)pct，減(jian)值規模持續收斂。從利(li)(li)潤率(lv)水平來看，環(huan)保板(ban)(ban)塊毛(mao)利(li)(li)率(lv)及凈(jing)利(li)(li)率(lv)整體保持穩(wen)定，2021H1毛(mao)利(li)(li) 率(lv)及凈(jing)利(li)(li)率(lv)分別(bie)達(da)29.5%和13.0%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)滑2.41和0.41個(ge)pct，毛(mao)利(li)(li)率(lv)下(xia)滑主要系 去年同(tong)(tong)(tong)期(qi)工程業(ye)務(wu)開工量較(jiao)低確認收入較(jiao)少所致，2021H1工程業(ye)務(wu)恢復正常(chang)略微拉 低毛(mao)利(li)(li)率(lv)水平。而依靠期(qi)間費用(yong)率(lv)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)滑1.46個(ge)pct以及減(jian)值損失(shi)體量的縮減(jian)，板(ban)(ban) 塊凈(jing)利(li)(li)率(lv)水平基本與去年持平，板(ban)(ban)塊盈利(li)(li)質量持續優化。

營收及業(ye)(ye)績增速分別位(wei)(wei)(wei)(wei)列(lie)行(xing)業(ye)(ye)10和18位(wei)(wei)(wei)(wei)，環(huan)(huan)保高(gao)成(cheng)長(chang)及低(di)估值屬性(xing)突(tu)出。在申(shen)萬(wan)28 個一(yi)級(ji)行(xing)業(ye)(ye)中，廣(guang)發環(huan)(huan)保板塊2021年(nian)H1營業(ye)(ye)收入同比增速在一(yi)級(ji)行(xing)業(ye)(ye)中排名(ming)第(di)10 位(wei)(wei)(wei)(wei)，業(ye)(ye)績同比增速在一(yi)級(ji)行(xing)業(ye)(ye)中排名(ming)第(di)18位(wei)(wei)(wei)(wei)，板塊成(cheng)長(chang)位(wei)(wei)(wei)(wei)于(yu)各板塊中上游。而與之(zhi) 相對的，環(huan)(huan)保板塊當前PE（TTM，最新收盤日期2021/9/3）僅為17.23倍，位(wei)(wei)(wei)(wei)列(lie)申(shen) 萬(wan)一(yi)級(ji)行(xing)業(ye)(ye)中第(di)22位(wei)(wei)(wei)(wei)。環(huan)(huan)保板塊高(gao)增長(chang)下，估值仍(reng)處底部，具備較強(qiang)修復彈(dan)性(xing)。

（二）商譽占(zhan)總(zong)資產比重(zhong)下滑至歷(li)史低點(dian)，運營資產占(zhan)比維持高位

截(jie)至(zhi)2021H1末，板(ban)塊(kuai)(kuai)商譽(yu)占總(zong)資產(chan)比(bi)(bi)重位于五(wu)年(nian)歷史低點，應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)風(feng)險亦得(de)(de)以有效(xiao)控(kong)制(zhi)。環保板(ban)塊(kuai)(kuai)商譽(yu)占總(zong)資產(chan)比(bi)(bi)重連續四年(nian)下降，截(jie)至(zhi)2021年(nian)H1下降至(zhi)1.72%， 為(wei)(wei)2016年(nian)以來(lai)最低水平，商譽(yu)問題得(de)(de)到(dao)極大緩(huan)解。且應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)風(feng)險亦得(de)(de)到(dao)有效(xiao)控(kong)制(zhi)， 截(jie)至(zhi)2021H1板(ban)塊(kuai)(kuai)應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)體量達1157億(yi)元，占總(zong)資產(chan)的比(bi)(bi)重為(wei)(wei)14.4%。板(ban)塊(kuai)(kuai)歷史遺 留報表包袱已經(jing)基(ji)本出清，應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)風(feng)險可(ke)控(kong)，未來(lai)成長確定(ding)性得(de)(de)以提升。

資(zi)(zi)(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)持(chi)(chi)續(xu)(xu)提(ti)升至56.4%，結(jie)(jie)構(gou)(gou)上長(chang)期(qi)借(jie)(jie)款占(zhan)比持(chi)(chi)續(xu)(xu)提(ti)升至29.9%。受持(chi)(chi)續(xu)(xu)投 資(zi)(zi)(zi)(zi)影響，板塊(kuai)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)仍保持(chi)(chi)增長(chang)，2021年(nian)H1末達56.4%，垃圾焚(fen)燒、家(jia)電(dian)拆解(jie)、 膜法(fa)處(chu)(chu)理、水處(chu)(chu)理、大氣負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)處(chu)(chu)于(yu)較高水平，2021年(nian)H1末均超過(guo)60%；危廢資(zi)(zi)(zi)(zi)源 化、環衛裝備、環衛服務板塊(kuai)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)分別(bie)為(wei)58%、42%、53%。填埋(mai)氣發(fa)電(dian)和(he)(he) 監測板塊(kuai)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)處(chu)(chu)于(yu)較低水平，分別(bie)為(wei)21%和(he)(he)36%。但從(cong)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)結(jie)(jie)構(gou)(gou)上來(lai)看，板 塊(kuai)自2017年(nian)開始，長(chang)期(qi)借(jie)(jie)款占(zhan)總負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的比例持(chi)(chi)續(xu)(xu)提(ti)升，改善負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)結(jie)(jie)構(gou)(gou)。

截至2021年H1末運(yun)營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)產(chan)占(zhan)總(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)比重已達42.8%，板塊(kuai)盈利質量(liang)持續提升(sheng)(sheng)。我們 以無形(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)、長(chang)(chang)期(qi)(qi)應收款(kuan)及固定(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)來衡量(liang)企業的(de)運(yun)營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)產(chan)，2021年H1環(huan)保(bao)板塊(kuai)運(yun) 營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)產(chan)體量(liang)已達3431億元，占(zhan)總(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)額比重達42.8%，無形(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)+長(chang)(chang)期(qi)(qi)應收款(kuan)占(zhan)比提 升(sheng)(sheng)更為迅速，呈現(xian)逐(zhu)年增長(chang)(chang)的(de)趨勢，主要系過去(qu)環(huan)保(bao)公司大量(liang)投資(zi)(zi)(zi)建設的(de)工程(cheng)已逐(zhu) 步轉(zhuan)向運(yun)營(ying)(ying)(ying)，并貢獻(xian)穩定(ding)現(xian)金流。其中固廢、水(shui)務等運(yun)營(ying)(ying)(ying)業務依靠長(chang)(chang)期(qi)(qi)穩健盈利、 造血能力(li)出眾等特性獲得更具張力(li)的(de)成長(chang)(chang)空間，伴隨著在建工程(cheng)不斷(duan)轉(zhuan)入，行業運(yun) 營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)產(chan)占(zhan)比將持續提升(sheng)(sheng)。

（三）經(jing)營現(xian)金流(liu)持續改(gai)善，融資(zi)改(gai)善投融資(zi)現(xian)金流(liu)企穩(wen)回升

板(ban)(ban)塊(kuai)凈(jing)現(xian)(xian)(xian)比(bi)(bi)(bi)已從2017年(nian)的0.84提升(sheng)至(zhi)2020年(nian)的1.61，經營(ying)(ying)性現(xian)(xian)(xian)金流(liu)大幅改(gai)(gai)(gai)善(shan)。受疫情影響，2020年(nian)環保(bao)板(ban)(ban)塊(kuai)整體(ti)(ti)(ti)經營(ying)(ying)性現(xian)(xian)(xian)金流(liu)金額達367億元，同比(bi)(bi)(bi)提升(sheng)5.0%，而(er)凈(jing) 現(xian)(xian)(xian)比(bi)(bi)(bi)顯著改(gai)(gai)(gai)善(shan)，由2017年(nian)0.84提升(sheng)至(zhi)2020年(nian)1.61。凈(jing)現(xian)(xian)(xian)比(bi)(bi)(bi)改(gai)(gai)(gai)善(shan)一方(fang)面系經歷過PPP 整頓+降杠桿的行業“至(zhi)暗(an)階段”后，板(ban)(ban)塊(kuai)大部分公司通過加強現(xian)(xian)(xian)金回款，另(ling)一方(fang)面 伴(ban)隨(sui)運(yun)營(ying)(ying)資產(chan)占比(bi)(bi)(bi)提升(sheng)，運(yun)營(ying)(ying)期也貢(gong)獻穩(wen)定(ding)現(xian)(xian)(xian)金流(liu)，因此環保(bao)板(ban)(ban)塊(kuai)經營(ying)(ying)性現(xian)(xian)(xian)金流(liu)凈(jing) 額無論是在體(ti)(ti)(ti)量還是凈(jing)現(xian)(xian)(xian)比(bi)(bi)(bi)上均明顯改(gai)(gai)(gai)善(shan)。并且2021年(nian)H1環保(bao)板(ban)(ban)塊(kuai)實現(xian)(xian)(xian)經營(ying)(ying)性現(xian)(xian)(xian)金 流(liu)凈(jing)額68億元，同比(bi)(bi)(bi)提升(sheng)7.9%，維持增長。

商業模式優化及(ji)新增項目投產(chan)降(jiang)低融(rong)資需求，2021H1投資現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)出開(kai)始萎縮(suo)。伴隨 近年(nian)投產(chan)高峰期下(xia)新增項目投產(chan)放量(liang)，環(huan)保板(ban)塊造血能力增強(qiang)以及(ji)商業模式優化下(xia) 融(rong)資需求縮(suo)減，環(huan)保2021H1籌資現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)凈(jing)額達(da)121億(yi)元（同比-52.6%）。與其同時(shi)， 板(ban)塊投資性(xing)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)凈(jing)流(liu)(liu)出出現(xian)(xian)(xian)(xian)2016年(nian)以來的首次萎縮(suo)，2021H1板(ban)塊投資性(xing)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)凈(jing) 流(liu)(liu)出263億(yi)元（同比-16.9%）。在經營性(xing)及(ji)投資性(xing)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)多重向好下(xia)，我們看到板(ban) 塊自由現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)流(liu)(liu)出額亦在縮(suo)減，板(ban)塊現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)持(chi)續改善。

二(er)、垃圾(ji)焚燒板塊依舊穩(wen)健，新興領域成長性突出

（一）環(huan)保(bao)契合“碳中(zhong)(zhong)(zhong)和”屬(shu)性(xing)(xing)(xing)(xing)，涵(han)蓋可再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)能(neng)源(yuan)(yuan)、循(xun)環(huan)再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)眾(zhong)多(duo)方(fang)向 碳中(zhong)(zhong)(zhong)和拓寬環(huan)保(bao)視野，環(huan)保(bao)兼具(ju)可再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)能(neng)源(yuan)(yuan)、循(xun)環(huan)再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)及(ji)(ji)節能(neng)增效(xiao)等屬(shu)性(xing)(xing)(xing)(xing)。2021年 作為中(zhong)(zhong)(zhong)國碳中(zhong)(zhong)(zhong)和啟動元(yuan)年，具(ju)備減排(pai)(pai)屬(shu)性(xing)(xing)(xing)(xing)的可再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)能(neng)源(yuan)(yuan)、循(xun)環(huan)再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)及(ji)(ji)節能(neng)減排(pai)(pai)等產 業(ye)有望迎來(lai)半(ban)世紀(ji)維度的投資景氣周期，而環(huan)保(bao)產業(ye)眾(zhong)多(duo)細分(fen)領(ling)(ling)(ling)域(yu)歸屬(shu)于上述領(ling)(ling)(ling)域(yu)， 在減污(wu)降碳并舉(ju)的中(zhong)(zhong)(zhong)國碳中(zhong)(zhong)(zhong)和之旅下重要性(xing)(xing)(xing)(xing)突出(chu)：（1）可再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)能(neng)源(yuan)(yuan)領(ling)(ling)(ling)域(yu)，垃圾焚(fen)燒 成長(chang)性(xing)(xing)(xing)(xing)及(ji)(ji)造血能(neng)力(li)出(chu)眾(zhong)，自由現金流(liu)轉正(zheng)苗頭初現；（2）循(xun)環(huan)再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)領(ling)(ling)(ling)域(yu)，再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)塑料 及(ji)(ji)危廢資源(yuan)(yuan)化等賽(sai)道空(kong)間廣闊(kuo)，正(zheng)處跑馬圈地最佳時段；（3）節能(neng)減排(pai)(pai)領(ling)(ling)(ling)域(yu)，供(gong)暖 及(ji)(ji)供(gong)熱等板塊(kuai)兼具(ju)成長(chang)及(ji)(ji)分(fen)紅屬(shu)性(xing)(xing)(xing)(xing)，部分(fen)標的股(gu)息(xi)率超4%。此外我們也能(neng)看到部分(fen) 細分(fen)賽(sai)道受益于下游應(ying)用領(ling)(ling)(ling)域(yu)擴張，逐步打開成長(chang)天花板，例(li)如應(ying)用領(ling)(ling)(ling)域(yu)逐步由市(shi) 政污(wu)水(shui)拓展至(zhi)鹽湖(hu)提鋰、海水(shui)淡化的膜企(qi)業(ye)等。

具備“碳(tan)中和(he)”屬性(xing)子行(xing)(xing)業(ye)2021H1業(ye)績(ji)增(zeng)長顯著，但增(zeng)速(su)仍低(di)(di)于PE估值(zhi)(zhi)。中國低(di)(di) 碳(tan)經濟啟動下，經濟效(xiao)益(yi)高、減排奏效(xiao)快(kuai)的可再生(sheng)能(neng)源(yuan)(yuan)及循(xun)環再生(sheng)產業(ye)有(you)望成為需 求率先釋放行(xing)(xing)業(ye)，并且結合(he)當(dang)前板塊PE估值(zhi)(zhi)，低(di)(di)估值(zhi)(zhi)下更(geng)具投資(zi)潛(qian)力(li)：（1）可再 生(sheng)能(neng)源(yuan)(yuan)領域(yu)，垃圾焚(fen)燒行(xing)(xing)業(ye)2021H1業(ye)績(ji)同比(bi)增(zeng)長64%，2016至2020年復合(he)增(zeng)速(su)達 28%，對(dui)應平(ping)均PE（TTM）僅17.33倍(bei)；（2）循(xun)環再生(sheng)領域(yu)，危廢資(zi)源(yuan)(yuan)化及再生(sheng)塑 料2021H1業(ye)績(ji)同比(bi)增(zeng)速(su)分別(bie)達164%和(he)232%，2016至2020年復合(he)增(zeng)速(su)61%和(he)48%。

2021H1垃圾(ji)焚(fen)燒板塊(kuai)運營(ying)資產(chan)占比(bi)同(tong)(tong)比(bi)提(ti)升6個pct，各細分行業(ye)商(shang)(shang)譽占比(bi)呈現下(xia)(xia)降 趨(qu)勢(shi)。伴隨著(zhu)大量在建項目建成投(tou)產(chan)，垃圾(ji)焚(fen)燒板塊(kuai)的(de)運營(ying)資產(chan)占總資產(chan)比(bi)重持(chi)續(xu) 提(ti)升，截至2021H1末已達60.24%（同(tong)(tong)比(bi)+6.03個pct）；而從(cong)商(shang)(shang)譽情況來(lai)看，除家 電拆解領域(yu)外，其余板塊(kuai)商(shang)(shang)譽占總資產(chan)比(bi)重均有所(suo)下(xia)(xia)降，各板塊(kuai)潛在計提(ti)風險持(chi)續(xu)降低；從(cong)資產(chan)負債(zhai)率來(lai)看，垃圾(ji)焚(fen)燒等重投(tou)資領域(yu)的(de)投(tou)資高峰期已過，融資壓(ya)力放 緩下(xia)(xia)部分子行業(ye)資產(chan)負債(zhai)率有所(suo)下(xia)(xia)降。

（二）可再生能源：垃圾(ji)焚燒行(xing)業現金流(liu)及(ji)資產結構持續優化

環保內可再生能源領域中，垃圾(ji)(ji)(ji)焚(fen)(fen)(fen)燒(shao)2021H1業(ye)(ye)績同比增長64%，運(yun)(yun)營資產占比持續 提升。垃圾(ji)(ji)(ji)焚(fen)(fen)(fen)燒(shao)行業(ye)(ye)處于穩(wen)定發展期，行業(ye)(ye)格局(ju)已(yi)經基本固(gu)化(hua)，垃圾(ji)(ji)(ji)焚(fen)(fen)(fen)燒(shao)板(ban)塊(kuai)受益 于較強的現(xian)金造血能力(li)及需求的剛(gang)性屬性，在前(qian)幾年其他環保板(ban)塊(kuai)受到融(rong)資沖擊的 情(qing)況下(xia)(xia)，仍得以保持較為穩(wen)定的盈利水平，2020年疫情(qing)下(xia)(xia)主流垃圾(ji)(ji)(ji)焚(fen)(fen)(fen)燒(shao)企業(ye)(ye)均可實 現(xian)超過(guo)20%的業(ye)(ye)績增長率(lv)，2021年H1實現(xian)歸母凈利潤36億元(yuan)（同比+64%）。截至(zhi) 2021H1垃圾(ji)(ji)(ji)焚(fen)(fen)(fen)燒(shao)板(ban)塊(kuai)運(yun)(yun)營資產占比同比提升6.0個pct。

焚燒板塊(kuai)(kuai)經營活(huo)動現金流凈額(e)同(tong)比(bi)(bi)+138.50%，投資頂點已過，預期后續自由現金流有望(wang)持(chi)續改善。我們(men)預計伴隨在(zai)手(shou)產能的投產完畢，板塊(kuai)(kuai)部分公司將(jiang)陸續進入穩定 狀態，部分公司會(hui)謀求分紅（如(ru)旺能環境2020年分紅率超40%）或(huo)產業鏈的延(yan)伸（如(ru) 前(qian)端(duan)的環衛、再生(sheng)資源(yuan)以及(ji)同(tong)為(wei)后端(duan)的餐廚垃圾處置）。板塊(kuai)(kuai)負債(zhai)結構較為(wei)良好， 長期借款占比(bi)(bi)保持(chi)在(zai)35%-40%之間。

（三(san)）循(xun)環再生：危廢資源化及再生塑(su)料成長屬性(xing)突出

危(wei)廢(fei)資產化行(xing)業(ye)：處于高速成長(chang)期，行(xing)業(ye)整體(ti)五年(nian)(nian)業(ye)績復合增速達(da)61%，2021年(nian)(nian)H1 業(ye)績增速164%。危(wei)廢(fei)行(xing)業(ye)目前處于“小、散、亂”格(ge)局(ju)，競(jing)爭激烈，業(ye)內龍(long)頭(tou)公司 通過自身培育+投資并購的(de)方式(shi)進行(xing)產能布局(ju)，搶占市(shi)場份(fen)額。財務上表現為(wei)行(xing)業(ye)投 資現金流持續增長(chang)，因(yin)此(ci)預期短(duan)期內自由(you)現金流仍將為(wei)負，但(dan)對(dui)應帶(dai)來(lai)更高成長(chang)性。伴隨行(xing)業(ye)格(ge)局(ju)演繹，龍(long)頭(tou)公司憑借(jie)規模優勢(shi)和(he)技術優勢(shi)，不斷獲取市(shi)場份(fen)額，市(shi)場 集中度有望持續提升，將會有龍(long)頭(tou)公司脫穎而(er)出。

板(ban)塊(kuai)運營資產(chan)及在(zai)建工程大幅增長，資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)穩(wen)定在(zai)低(di)于60%的水平。板(ban)塊(kuai)近(jin)年 來(lai)各類資產(chan)持續(xu)增長，對應上市公(gong)司在(zai)手(shou)產(chan)能持續(xu)擴張，如高能環(huan)境危廢(fei)處置產(chan)能 從30萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)提(ti)升至60萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)左右，浙富控股從60萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)提(ti)升至180萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)。未來(lai)上述資產(chan)仍 將繼續(xu)保持增長。板(ban)塊(kuai)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)低(di)于其他垃圾焚燒等重頭自子(zi)版塊(kuai)，主要系非BOT項 目資本金比率(lv)更(geng)高。

再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)塑(su)料(liao)：受益于訂(ding)單(dan)增長(chang)(chang)和新品(pin)研(yan)發推廣，再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)塑(su)料(liao)龍頭英科再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)2021年H1扣(kou)非業績(ji)達(da)同(tong)比(bi)增長(chang)(chang)232.0%。再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)塑(su)料(liao)作為碳中和下快速(su)成長(chang)(chang)的新興賽(sai)道，目(mu)前上市公 司(si)較為稀(xi)缺，以(yi)(yi)已率(lv)先(xian)實(shi)現再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)塑(su)料(liao)全(quan)產業鏈布局英科再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)為例，公司(si)上半年實(shi)現 營(ying)業收入9.04億(yi)元(yuan)（同(tong)比(bi)+33.9%）、扣(kou)非歸(gui)母凈利(li)潤1.13億(yi)元(yuan)（同(tong)比(bi)+232.0%）， 扣(kou)費業績(ji)實(shi)現大幅增長(chang)(chang)主要(yao)由于摒棄(qi)疫情影響后訂(ding)單(dan)大幅上升以(yi)(yi)及新產品(pin)、新項目(mu) 的研(yan)發推廣。從利(li)潤率(lv)水平來(lai)看(kan)，2021H1公司(si)毛利(li)率(lv)為30.7%，整體保持(chi)穩健。

三、碳中(zhong)和加速開啟下，環保產業更具(ju)配置(zhi)價值

（一）再生塑料：低碳循(xun)環重要手段，食品級(ji) rPET 需求加(jia)速釋(shi)放

低碳(tan)(tan)(tan)循(xun)環(huan)經(jing)濟時(shi)代開啟，塑(su)(su)料(liao)(liao)再(zai)生(sheng)為塑(su)(su)料(liao)(liao)低碳(tan)(tan)(tan)循(xun)環(huan)重要手段。根據(ju) Plastics Europe 統(tong)計(ji)數(shu)據(ju)測算全球近 70 年已累計(ji)生(sheng)產(chan)塑(su)(su)料(liao)(liao)近 83 億噸(dun)，其中 70%一次性使用(yong)后(hou)廢 棄，塑(su)(su)料(liao)(liao)難(nan)降解(jie)、高污(wu)(wu)染(ran)(ran)特性成為環(huan)境治(zhi)理(li)難(nan)題。在全球碳(tan)(tan)(tan)中和(he)背景下，再(zai)生(sheng)塑(su)(su)料(liao)(liao) 相較于焚燒、填埋乃(nai)至可(ke)(ke)降解(jie)優勢顯著：（1）減(jian)污(wu)(wu)性：排放污(wu)(wu)染(ran)(ran)物最少(shao)，可(ke)(ke)避免如(ru) 滲濾(lv)液、空(kong)氣污(wu)(wu)染(ran)(ran)及(ji)可(ke)(ke)降解(jie)塑(su)(su)料(liao)(liao)中的(de)微塑(su)(su)料(liao)(liao)污(wu)(wu)染(ran)(ran)；（2）節能(neng)(neng)減(jian)排性：再(zai)生(sheng)塑(su)(su)料(liao)(liao)依(yi)靠 短流程工藝，能(neng)(neng)耗僅為原(yuan)(yuan)生(sheng)塑(su)(su)料(liao)(liao) 12.3%，碳(tan)(tan)(tan)排放量僅為原(yuan)(yuan)生(sheng)塑(su)(su)料(liao)(liao) 62.2%；（3）可(ke)(ke)循(xun)環(huan)性：可(ke)(ke)降解(jie)塑(su)(su)料(liao)(liao)解(jie)決的(de)是后(hou)端污(wu)(wu)染(ran)(ran)問題，但依(yi)舊需要消耗石油等能(neng)(neng)源資源，而塑(su)(su) 料(liao)(liao)再(zai)生(sheng)可(ke)(ke)減(jian)少(shao)新料(liao)(liao)使用(yong)并實現能(neng)(neng)源節約。

回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)環節：全(quan)(quan)球回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)體(ti)(ti)系逐(zhu)步(bu)(bu)成熟，廢料(liao)供(gong)(gong)應(ying)格(ge)局相對分(fen)散。依托于各(ge)國(guo)回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)體(ti)(ti)系 的(de)(de)逐(zhu)步(bu)(bu)完善，全(quan)(quan)球回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)率(lv)由 1988 年(nian) 0.6%提升至 2015 年(nian) 19.5%，其中德國(guo)、日本 等回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)體(ti)(ti)系更(geng)為健全(quan)(quan)的(de)(de)發達國(guo)家塑料(liao)回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)率(lv)可超 40%。PET 塑料(liao)作為回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)較為便(bian) 捷、回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)價值較高的(de)(de)塑料(liao)品種，部分(fen)國(guo)家 PET 塑料(liao)回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)率(lv)可高達 80%以上，可給 下(xia)游再(zai)生(sheng)企業(ye)(ye)供(gong)(gong)應(ying)充分(fen)廢料(liao)。而(er)從廢料(liao)供(gong)(gong)應(ying)格(ge)局來(lai)看，以美國(guo)市場(chang)為例，盡管 WM 等龍頭企業(ye)(ye)在回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)端已經(jing)形(xing)成寡頭壟斷的(de)(de)競爭格(ge)局（CR3 達 46%），但廢料(liao)出售端 WM 旗下(xia) 100 多(duo)家回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)中心仍具備廢塑料(liao)打包出售自主權，廢料(liao)供(gong)(gong)應(ying)依舊分(fen)散。意 味著對于下(xia)游再(zai)生(sheng)企業(ye)(ye)來(lai)說，需打通(tong)各(ge)分(fen)散回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)網(wang)點，回(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)渠道(dao)能力強弱直接影響 企業(ye)(ye)能否獲得廢料(liao)及貨源的(de)(de)穩定性。

再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)環(huan)節：再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)造粒(li)由低(di)(di)端(duan)(duan)向(xiang)高(gao)端(duan)(duan)轉變，食品級 rPET 市場空間(jian)廣闊。再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)粒(li)子具 備物美(mei)（性能接(jie)近原(yuan)料(liao)質(zhi)量標準）、價(jia)廉（廢料(liao)成本低(di)(di)于石(shi)油原(yuan)料(liao)）等(deng)特性，并且(qie)(qie) 呈(cheng)現(xian)著由低(di)(di)端(duan)(duan)產品向(xiang)高(gao)端(duan)(duan)產品轉變趨勢。以 PET 為例，歷史廢 PET 瓶(ping)(ping)主(zhu)要降級加 工(gong)為紡(fang)織業(ye)原(yuan)料(liao)聚(ju)(ju)酯(zhi)纖維，附加值低(di)(di)、且(qie)(qie)無法(fa)實現(xian)循環(huan)。伴隨著 SSP 等(deng)技(ji)術在(zai)再(zai)(zai) 生(sheng)(sheng)(sheng)聚(ju)(ju)酯(zhi)領域(yu)應用推廣，再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)粒(li)子性能大幅提(ti)升(sheng)，可達到食品級“瓶(ping)(ping)對(dui)瓶(ping)(ping)”循環(huan)再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)， 預期掌握(wo)再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)造粒(li)核(he)心技(ji)術企(qi)業(ye)在(zai)未來(lai)高(gao)端(duan)(duan)化再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)塑料(liao)市場優勢顯著。目前(qian)歐盟明 確 2030 年(nian) PET 中再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)料(liao)使用比例不低(di)(di)于 30%，測算(suan)對(dui)應歐盟食品級 rPET 需(xu)求近 90 萬噸(dun)/年(nian)，全(quan)球 rPET 需(xu)求潛(qian)力達 920 萬噸(dun)/年(nian)。

（二）垃圾焚燒：產能進入加速(su)投放(fang)期，商業模式優化迎新契(qi)機(ji)

碳減(jian)(jian)(jian)排(pai)時代，固(gu)廢(fei)處置(zhi)兼具(ju)碳減(jian)(jian)(jian)排(pai)+資源循環再(zai)生屬(shu)性。垃圾(ji)焚(fen)燒減(jian)(jian)(jian)排(pai)屬(shu)性與光(guang)伏風(feng) 電等運營企(qi)業相當，以(yi)垃圾(ji)焚(fen)燒行業2030年149萬(wan)噸/日處置(zhi)量(liang)測算(suan)，CO2減(jian)(jian)(jian)排(pai)量(liang)可(ke) 達(da)1.55億噸/年。再(zai)生資源網和垃圾(ji)分類網“兩網融(rong)合”的發展導向下，預計固(gu)廢(fei)處 置(zhi)+再(zai)生資源產(chan)業鏈將擁有(you)10年以(yi)上黃金發展期。

主(zhu)流固(gu)廢(fei)公司未(wei)來2年確定的(de)產能及業(ye)績增長(chang)20-30%，自由現金(jin)流有望三年轉(zhuan)正(zheng)。焚(fen)燒公司將以垃(la)圾焚(fen)燒廠為據點，開拓相關環衛、餐廚(chu)、工業(ye)固(gu)廢(fei)、危廢(fei)、醫廢(fei)、 再生資源等“焚(fen)燒+”業(ye)務，垃(la)圾焚(fen)燒項目(mu)所在單一地區的(de)成長(chang)空(kong)間有望顯(xian)著(zhu)提升(sheng)。

頭部(bu)(bu)公(gong)司自由現(xian)金(jin)流預(yu)期3年(nian)內(nei)(nei)轉正，公(gong)募(mu)REITs、處置(zhi)費(fei)征收將(jiang)(jiang)帶來(lai)商業(ye)(ye)(ye)(ye)模式優化。據測算焚燒(shao)(shao)頭部(bu)(bu)公(gong)司已占據40%市場份額，特(te)別是優勢區域(yu)份額已較(jiao)為固定，未來(lai) 增(zeng)長(chang)引擎將(jiang)(jiang)不(bu)再依賴焚燒(shao)(shao)項(xiang)目異地擴張。伴隨(sui)在(zai)建(jian)/籌(chou)建(jian)項(xiang)目陸續投產，預(yu)期頭部(bu)(bu)焚 燒(shao)(shao)企業(ye)(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)(ye)績+經營現(xian)金(jin)流持(chi)續增(zeng)長(chang)，企業(ye)(ye)(ye)(ye)有望(wang)在(zai)3年(nian)內(nei)(nei)實現(xian)自由現(xian)金(jin)流轉正。此(ci)外， 碳減排配額交易、垃圾(ji)收費(fei)制(zhi)度建(jian)立、基建(jian)公(gong)募(mu)REITS等政策推(tui)進(jin)助力商業(ye)(ye)(ye)(ye)模式優 化。

競(jing)價(jia)(jia)政(zheng)策落地，焚(fen)燒企業(ye)拿單意愿(yuan)有望(wang)提升，垃圾處理(li)費調(diao)價(jia)(jia)機制也(ye)將明朗。《2021 年生物質發(fa)(fa)電(dian)(dian)項目(mu)建(jian)設工(gong)作方(fang)案》標(biao)志著生物質發(fa)(fa)電(dian)(dian)項目(mu)補貼的(de)要求、發(fa)(fa)放(fang)方(fang)式、 時間節點等(deng)關鍵信(xin)息(xi)均已得(de)到確認(ren)，國(guo)補正由(you)“100%中央提供”向(xiang)“中央地方(fang)按比 例分(fen)擔”的(de)模(mo)式轉變，將推(tui)動生物質發(fa)(fa)電(dian)(dian)行業(ye)擺脫補貼依(yi)賴(lai)，高經營效率公司優勢(shi) 進一步凸顯(xian)。生物質發(fa)(fa)電(dian)(dian)競(jing)價(jia)(jia)政(zheng)策的(de)明朗有望(wang)提高企業(ye)拿單積極性、同(tong)時對企業(ye)調(diao) 整垃圾處理(li)費定價(jia)(jia)起(qi)到重要作用，從而破除(chu)國(guo)補政(zheng)策不明朗引起(qi)的(de)長期壓制行業(ye)估 值的(de)現狀(zhuang)。我們認(ren)為在一體(ti)(ti)化思(si)路(lu)下，整個固廢產業(ye)鏈(lian)高景(jing)氣度在未來幾年仍(reng)將繼續維持。

（三(san)）危廢(fei)資源(yuan)化(hua)(hua)：雙維(wei)篩選、三(san)重效應，危廢(fei)資源(yuan)化(hua)(hua)格(ge)局(ju)演繹之路(lu)

維度(du)一：深(shen)(shen)度(du)資源(yuan)(yuan)(yuan)化(hua)(hua)技術產物提(ti)取金(jin)屬品(pin)類多、富(fu)集度(du)高(gao)，盈利(li)能力(li)碾壓普(pu)通(tong)資源(yuan)(yuan)(yuan) 化(hua)(hua)。近(jin)年(nian)來伴隨危廢資源(yuan)(yuan)(yuan)化(hua)(hua)技術不斷迭代(dai)更(geng)新，部分深(shen)(shen)度(du)資源(yuan)(yuan)(yuan)化(hua)(hua)公司通(tong)過工藝、配 伍及(ji)設備(bei)的(de)(de)優(you)越性，可較普(pu)通(tong)資源(yuan)(yuan)(yuan)化(hua)(hua)多提(ti)取 4-5 種金(jin)屬，且金(jin)屬富(fu)集度(du)高(gao)。我(wo)(wo)們測 算深(shen)(shen)度(du)資源(yuan)(yuan)(yuan)化(hua)(hua)較普(pu)通(tong)資源(yuan)(yuan)(yuan)化(hua)(hua)收入可提(ti)高(gao) 2 倍，利(li)潤可達 7 倍以上。我(wo)(wo)們看(kan)好由技術 優(you)勢帶(dai)來的(de)(de)超額(e)利(li)潤空(kong)間(jian)，為深(shen)(shen)度(du)資源(yuan)(yuan)(yuan)化(hua)(hua)企業奠(dian)定(ding)競爭格(ge)局演繹的(de)(de)基礎。

維度二：專業(ye)(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)源化企業(ye)(ye)(ye)(ye)相(xiang)較產(chan)廢(fei)企業(ye)(ye)(ye)(ye)自行(xing)處置企業(ye)(ye)(ye)(ye)更安(an)全、更易監(jian)管，行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)趨勢(shi) 已(yi)有佐證(zheng)。近年(nian)來政(zheng)策鼓勵(li)危(wei)廢(fei)交由(you)第(di)三(san)方專業(ye)(ye)(ye)(ye)化、高標準(zhun)處理，同時在(zai)資(zi)(zi)源化危(wei) 廢(fei)可跨省(sheng)(sheng)運輸的(de)背(bei)景(jing)下，專業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)可多(duo)地收(shou)(shou)集(ji)，進一步擴大(da)收(shou)(shou)廢(fei)半徑，提高市(shi)場集(ji) 中度。31 省(sheng)(sheng)危(wei)廢(fei)資(zi)(zi)質(zhi)數據顯(xian)示(shi)，2020 年(nian)各省(sheng)(sheng) TOP15 危(wei)廢(fei)資(zi)(zi)質(zhi)中專業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)占比達 61%（2016 年(nian)為 52%）。微觀層面來看(kan)，自 2017 年(nian)以(yi)來包括(kuo)高能、浙富在(zai)內的(de)多(duo) 家環保上市(shi)公司持(chi)續收(shou)(shou)購資(zi)(zi)源化危(wei)廢(fei)資(zi)(zi)產(chan)，反(fan)映行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)產(chan)能向專業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)集(ji)中趨勢(shi)。伴 隨(sui)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)產(chan)能進一步釋(shi)放，危(wei)廢(fei)金屬資(zi)(zi)源化行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)格局將持(chi)續改(gai)善(shan)，預(yu)計(ji) 2025 年(nian)專業(ye)(ye)(ye)(ye) 企業(ye)(ye)(ye)(ye)市(shi)場空間(jian)超過(guo) 1600 億元，空間(jian)廣闊。

目前頭(tou)部危(wei)廢資(zi)(zi)源(yuan)化(hua)企業市(shi)占率均不足 5%，未來(lai)依靠技術(shu)一體化(hua)、地域廣布(bu)局、 危(wei)廢收集先(xian)發優勢三重(zhong)效應(ying)實現市(shi)占率提升。我們預計(ji)龍頭(tou)公司(si)將(jiang)進一步拓寬(kuan)產(chan)業 鏈上下游，從前端富集向(xiang)后端深加工拓張，擴大(da)盈(ying)利(li)(li)空(kong)間(jian)。其次，龍頭(tou)公司(si)借助盈(ying) 利(li)(li)帶(dai)來(lai)的競爭優勢以及自身(shen)融(rong)資(zi)(zi)優勢將(jiang)進行多(duo)地域布(bu)局，形成規模效應(ying)。此外(wai)，行 業資(zi)(zi)質申請時間(jian)長(chang)、壁壘高，先(xian)發龍頭(tou)企業上游客戶穩定(ding)，卡位(wei)優勢顯著。

（四）膜法處理(li)：下(xia)游應用場景拓(tuo)寬，膜需(xu)求值得期待(dai)

碳(tan)(tan)中(zhong)和(he)有望驅動“四權(quan)”約(yue)束，預期其中(zhong)之(zhi)一(yi)的用(yong)(yong)水(shui)(shui)權(quan)也將加嚴(yan)。根據(ju)國務(wu)院今年2 月印發的《關(guan)于加快建立(li)健全綠色低(di)碳(tan)(tan)循環(huan)發展經濟體(ti)系的指導意(yi)見》提出(chu)：進(jin)一(yi) 步健全排污權(quan)、用(yong)(yong)能權(quan)、用(yong)(yong)水(shui)(shui)權(quan)、碳(tan)(tan)排放權(quan)等交(jiao)易機(ji)制，降低(di)交(jiao)易成(cheng)本，提高運轉 效(xiao)率。我(wo)們預計伴(ban)隨(sui)碳(tan)(tan)中(zhong)和(he)持續推進(jin)，用(yong)(yong)水(shui)(shui)權(quan)也將成(cheng)為重(zhong)要(yao)約(yue)束之(zhi)一(yi)，伴(ban)隨(sui)用(yong)(yong)水(shui)(shui)權(quan) 推進(jin)帶動的用(yong)(yong)水(shui)(shui)成(cheng)本提升，工(gong)業企業將更有意(yi)愿使(shi)用(yong)(yong)中(zhong)水(shui)(shui)或再生水(shui)(shui)。

再(zai)生(sheng)水(shui)(shui)(shui)資(zi)(zi)源利(li)用(yong)作為戰略水(shui)(shui)(shui)資(zi)(zi)源，未來(lai)具備廣闊市(shi)(shi)場空間(jian)及(ji)發展潛力(li)。伴(ban)隨推進節(jie) 水(shui)(shui)(shui)，我(wo)國近年(nian)來(lai)工業用(yong)水(shui)(shui)(shui)量小幅下滑(hua)，但仍超1200億(yi)噸(dun)每年(nian)。若考慮污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)通過再(zai)生(sheng) 水(shui)(shui)(shui)等方(fang)式(shi)回流(liu)，一(yi)方(fang)面(mian)減排效應突出(chu)，另一(yi)方(fang)面(mian)可節(jie)省企業用(yong)水(shui)(shui)(shui)成本（并可持(chi)續循環利(li)用(yong)）。《“十(shi)四五”城(cheng)鎮污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)及(ji)資(zi)(zi)源化(hua)利(li)用(yong)發展規劃》指出(chu)到(dao)2025年(nian)全國 城(cheng)市(shi)(shi)生(sheng)活污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)集中收集率力(li)爭達到(dao)70%以(yi)上(shang)，縣城(cheng)污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)率達到(dao)95%以(yi)上(shang)；新增 污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)能力(li)2000萬(wan)立方(fang)米/日，新建、改建和擴建再(zai)生(sheng)水(shui)(shui)(shui)生(sheng)產(chan)能力(li)不少于1500萬(wan)立 方(fang)米/日。水(shui)(shui)(shui)資(zi)(zi)源化(hua)推進進程駛入快車道，將促進各(ge)類污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)尤(you)其是(shi)市(shi)(shi)政污(wu)(wu)(wu)水(shui)(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)及(ji)資(zi)(zi) 源化(hua)領域(yu)市(shi)(shi)場空間(jian)增長(chang)。

膜技(ji)術(shu)可覆(fu)蓋工業(ye)(ye)水(shui)、海水(shui)淡化、家用(yong)飲(yin)(yin)水(shui)、鹽湖提鋰(li)、工業(ye)(ye)尾氣(qi)制(zhi)(zhi)備乙(yi)醇(chun)(chun)等(deng)諸多 應(ying)用(yong)領域(yu)，空間釋(shi)放(fang)值得(de)期待。膜龍頭公司已成功將膜運(yun)用(yong)到了四個(ge)工業(ye)(ye)廢水(shui)處理 典型(xing)項目(mu)，并通過反滲透或納濾、超(chao)濾等(deng)膜組手段覆(fu)蓋食品飲(yin)(yin)料、油田(tian)煉化等(deng)多個(ge) 行(xing)業(ye)(ye)污水(shui)處理。在提鋰(li)領域(yu)，由于(yu)我國鹽湖鎂鋰(li)比高(gao)(gao)、鋰(li)含量(liang)品位低，膜法(fa)是國內 鹽湖的(de)(de)重(zhong)要技(ji)術(shu)路線，具(ju)備工藝(yi)流程、生產周期短，環保成本低等(deng)優點。在工業(ye)(ye)尾 氣(qi)制(zhi)(zhi)備乙(yi)醇(chun)(chun)領域(yu)，久吾高(gao)(gao)科(ke)合作首(shou)鋼朗澤打(da)造年產4.5萬噸的(de)(de)全球首(shou)套轉爐氣(qi)制(zhi)(zhi)燃(ran)料 乙(yi)醇(chun)(chun)項目(mu)，具(ju)備良好的(de)(de)經濟效益及減(jian)排特(te)性，未來該技(ji)術(shu)還(huan)可拓(tuo)展到鋼鐵、冶金等(deng) 多個(ge)應(ying)用(yong)場(chang)景(jing)，前景(jing)廣闊。

四、風險提示

融資(zi)改善政策出臺、執行(xing)力(li)度(du)不(bu)及預期(qi)；EPC工程結算進度(du)低于預期(qi)，運營企業補 貼無法按時到位，產(chan)能利用(yong)率不(bu)足。

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