2018年上半年環(huan)保板塊整體(ti)保持較快增長(chang)，但歸母(mu)凈利潤(run)增速遠(yuan)低于營(ying)收增速，考(kao)慮宏(hong)觀(guan)信貸政(zheng)策(ce)收縮、PPP監管趨(qu)嚴影響下(xia)，環(huan)保項(xiang)目推進(jin)進(jin)度放緩、融資成本上升等侵蝕(shi)利潤(run)。

板塊2018年上半年總計實(shi)現(xian)(xian)營業總收(shou)入974.58億(yi)元(yuan)(yuan)，去(qu)年同(tong)期(qi)值800.74億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增長21.71%，業績(ji)仍保持較快增長，但較去(qu)年31.41%的增速已明顯放緩;實(shi)現(xian)(xian)歸(gui)(gui)母潤凈利潤115.02億(yi)元(yuan)(yuan)，去(qu)年同(tong)期(qi)值110.43億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增長4.16%，扣非歸(gui)(gui)母凈利潤同(tong)比(bi)(bi)增長7.37%。

2015H1-2018H1環保行(xing)業業績增速圖(%)

2017H1-2018H1細分子(zi)行業營收增速圖(tu)(%)

2017H1-2018H1細分子行業(ye)歸母凈利(li)潤增(zeng)速圖(%)

2018H1年環(huan)保板塊總(zong)資產、總(zong)負債分(fen)別(bie)為7828.70億元(yuan)、4402.40億元(yuan)，分(fen)別(bie)同(tong)比增長21.81%和29.37%。資產負債率56.25%，較(jiao)2017H1提(ti)升3.29pct。

三季度(du)末，環保板塊融(rong)資難(nan)、融(rong)資貴的(de)狀況得(de)到(dao)邊際改(gai)善，近(jin)期央行、銀保監會(hui)出臺的(de)相關文件穩(wen)杠桿，補基建，信貸政策顯露出放松跡象(xiang)。融(rong)資面略有改(gai)善，但(dan)仍不明顯。社會(hui)融(rong)資存(cun)量從2017年7月開(kai)始出現同(tong)(tong)比的(de)顯著下滑(hua)，到(dao)2018年8月份同(tong)(tong)比增速到(dao)底低(di)點。9月份的(de)數據尚未發布，但(dan)預計將有所好轉。

社會(hui)融資規模存量同(tong)比圖(%)

2018年，去杠桿政策下融資環境面臨巨(ju)大壓力，全(quan)市(shi)場下跌幅度較大，環保(bao)行業依賴資產負債(zhai)表擴張實(shi)現高增長，融資環境成為當(dang)前(qian)行業關鍵變量，現金流表現優(you)秀(xiu)且高增長的標(biao)的受(shou)到市(shi)場青(qing)睞。

2018年前三(san)季度環(huan)保(bao)行(xing)業上市公(gong)(gong)司實(shi)現營收(shou)(shou)1146.0億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)16%;實(shi)現扣(kou)非凈利(li)潤100.6億元(yuan)，同(tong)比下(xia)降(jiang)14%。收(shou)(shou)入增(zeng)長(chang)利(li)潤下(xia)降(jiang)，主要由于去杠桿(gan)融資(zi)收(shou)(shou)緊，公(gong)(gong)司財務成本等增(zeng)加，盈利(li)能力有所(suo)降(jiang)低，大氣工程板塊扣(kou)非業績(ji)增(zeng)速-10%、固(gu)廢板塊扣(kou)非業績(ji)增(zeng)速-44%。環(huan)境監測板塊表現良好(hao)，扣(kou)非業績(ji)增(zeng)速20%。若剔除偏公(gong)(gong)用(yong)事業的水(shui)務運營類(lei)公(gong)(gong)司，行(xing)業收(shou)(shou)入905.3億元(yuan)，增(zeng)速16%，扣(kou)非凈利(li)潤61.1億元(yuan)，增(zeng)速-20%。

2018年前三季度環(huan)保行(xing)業上市(shi)公司(si)收入狀況圖

環保(bao)整體TTM估值(zhi)歷年變化情況(kuang)

通過(guo)分析(xi)過(guo)去幾年環保(bao)行業(ye)上市(shi)公(gong)司(si)的資產、收(shou)(shou)入(ru)情況，我們發現(xian)2012~2017年，環保(bao)行業(ye)上市(shi)公(gong)司(si)總資產增(zeng)長1.75倍，收(shou)(shou)入(ru)規模增(zeng)長1.51倍。環保(bao)企業(ye)投(tou)資BOT、PPP項目(mu)，項目(mu)建設過(guo)程(cheng)確認工程(cheng)收(shou)(shou)入(ru)，項目(mu)建成后計入(ru)資產負債表(biao)的無(wu)形(xing)資產或者長期應收(shou)(shou)款。因此，環保(bao)企業(ye)收(shou)(shou)入(ru)增(zeng)長依靠(kao)資產負債表(biao)擴張驅動。

2012-2017年環(huan)保行業上市公司總(zong)資產圖

2012-2017年環保行業上市公司(si)營業收(shou)入圖

2012-2017年環保(bao)行業上市(shi)公(gong)司依賴外部融資支持投(tou)資圖

在以(yi)BOT、PPP為代表的投資、建(jian)設、運營(ying)模式(shi)下(xia)，環保企(qi)業(ye)的賬期拉長(chang)到15~30年。當環保企(qi)業(ye)處(chu)于(yu)快(kuai)速發展期時，收入高速增長(chang)，但(dan)是(shi)經營(ying)性(xing)現(xian)金(jin)流(liu)難以(yi)覆蓋投資性(xing)現(xian)金(jin)流(liu)。因此，環保企(qi)業(ye)需(xu)要不斷(duan)融資來保證盈利(li)水平持續增長(chang)。

轉自:中國(guo)產業信息網