去年(nian)，受去杠桿(gan)、PPP清庫及項目落地(di)放緩等(deng)影響，融資(zi)環(huan)境大幅收(shou)緊(jin)，環(huan)保(bao)(bao)行業(ye)(ye)整(zheng)體(ti)增速(su)放緩，有的環(huan)保(bao)(bao)企業(ye)(ye)隨(sui)之出現現金(jin)(jin)流緊(jin)縮(suo)、債(zhai)券及債(zhai)務(wu)違約等(deng)一系列問(wen)題，有的環(huan)保(bao)(bao)企業(ye)(ye)甚(shen)至面(mian)臨(lin)資(zi)金(jin)(jin)鏈(lian)斷裂風(feng)險，這(zhe)讓整(zheng)個市場對環(huan)保(bao)(bao)行業(ye)(ye)的資(zi)金(jin)(jin)面(mian)出現明顯擔憂。

面(mian)對(dui)巨大(da)的資金缺口(kou),環(huan)保(bao)產(chan)業(ye)與資本會碰(peng)撞出怎(zen)樣的火花？環(huan)保(bao)企業(ye)要(yao)做好哪些應對(dui)措(cuo)施？

資(zi)本市場與企業是一對“歡(huan)喜冤家”？

資本市場(chang)和任(ren)何行業(ye)(ye)應(ying)該是相輔相成(cheng)的，但是由(you)于角度不同、訴求不同經(jing)常又成(cheng)為一對“歡喜冤家”。經(jing)歷2018年的風風雨雨，資本與產業(ye)(ye)開始重新審視彼(bi)此(ci)，雙方的看法也會有所改變。

“這兩年(nian)環(huan)保行業(ye)的困境(jing)，主(zhu)要有三方面的原因。”四(si)川發展產業(ye)引(yin)導(dao)股權投資基金(jin)副總經(jing)(jing)理張慧表示，首先是市場的競爭發展和經(jing)(jing)濟環(huan)境(jing)對撞的結果，從2014年(nian)PPP開始(shi)到(dao)(dao)(dao)2016、2017年(nian)達到(dao)(dao)(dao)高峰，結果遇到(dao)(dao)(dao)了(le)經(jing)(jing)濟環(huan)境(jing)的變(bian)(bian)化(hua)(hua)；短(duan)債(zhai)長(chang)投，用短(duan)期流動(dong)性資金(jin)投資長(chang)期項目，此(ci)過(guo)程中又遇到(dao)(dao)(dao)了(le)金(jin)融機構去(qu)杠桿，導(dao)致經(jing)(jing)營難以為(wei)繼(ji)；無序(xu)擴(kuo)張，諸多環(huan)保企業(ye)，除(chu)了(le)做主(zhu)營業(ye)務外也涉(she)及其它領域，包(bao)括房地(di)產、礦業(ye)等，沒有想清楚就(jiu)擴(kuo)張，在這種環(huan)境(jing)變(bian)(bian)化(hua)(hua)下會(hui)導(dao)致整個大行業(ye)的動(dong)蕩。

在盈峰環(huan)境副總裁兼董秘劉開(kai)明(ming)看來(lai)，目(mu)前(qian)環(huan)保企業面臨的(de)最大問(wen)題是短貸(dai)長投。例如，水(shui)廠項目(mu)合(he)作期都接近30年(nian)，但是貸(dai)款(kuan)采用(yong)的(de)是短期或(huo)中(zhong)期的(de)流動資(zi)金(jin)貸(dai)款(kuan)，對應(ying)的(de)還貸(dai)期是1~3年(nian)，另外，項目(mu)的(de)回報(bao)率又很(hen)低，一(yi)般要8年(nian)才能(neng)回收投資(zi)，如果上(shang)市公司沒有(you)在資(zi)本結(jie)構上(shang)進行配置或(huo)者組合(he)，很(hen)容易出(chu)現問(wen)題。

“環保(bao)產業是一個資金密集型的產業，諸多環保(bao)上市公司中，80%以(yi)上企業現(xian)金流是負的。”劉開明認為，即便不受外部環境的影響，現(xian)金流長期(qi)為負的企業也是難以(yi)為繼的。

“眾多環保企(qi)業(ye)關(guan)注(zhu)的是損益表(biao)(biao)、資產(chan)負債(zhai)表(biao)(biao)和現(xian)金(jin)流量表(biao)(biao)。”劉開明(ming)表(biao)(biao)示，企(qi)業(ye)想要更(geng)(geng)好地生(sheng)存下去，現(xian)在要倒過來，首要關(guan)注(zhu)現(xian)金(jin)流量表(biao)(biao)，然(ran)后是資產(chan)負債(zhai)表(biao)(biao)和損益表(biao)(biao)，根據企(qi)業(ye)的現(xian)金(jin)流考慮如何配置資本，使企(qi)業(ye)更(geng)(geng)加穩健地發展。

與劉(liu)開(kai)明持相似觀(guan)點的知(zhi)合環境(jing)總裁王亞超(chao)表示，從企業評估來(lai)看，要看現金流，還要看凈利潤，這是企業發(fa)展最為(wei)核心的兩點，尤其是在(zai)經濟形(xing)勢和產(chan)業形(xing)勢不明朗的情況(kuang)下。

“從整(zheng)個資(zi)本市場來講，環(huan)保上市公司的(de)表現一定不(bu)(bu)是(shi)(shi)最(zui)(zui)差的(de)，也不(bu)(bu)是(shi)(shi)最(zui)(zui)慘的(de)。”申港證券趙玉華坦言(yan)，不(bu)(bu)過(guo)，這一次(ci)困境給眾多(duo)企業(ye)帶來了(le)切膚之痛，使得大家開始從微觀(guan)層面考慮(lv)企業(ye)的(de)邊界在哪(na)里。過(guo)去可能是(shi)(shi)雄心勃(bo)勃(bo)一直往(wang)前走(zou)，現在在向前走(zou)的(de)過(guo)程中，可能還(huan)需要考慮(lv)企業(ye)財務(wu)杠桿的(de)承受能力有多(duo)大，在最(zui)(zui)壞的(de)情況(kuang)下(xia)是(shi)(shi)否有能力清(qing)醒(xing)面對。

環(huan)保企業(ye)該如何運(yun)作資(zi)本

去年，盈峰環境(jing)成功并購了中(zhong)聯(lian)重(zhong)(zhong)科環境(jing)產業(ye)有限公司(si)（以下(xia)簡稱“中(zhong)聯(lian)重(zhong)(zhong)科”），給行業(ye)發展(zhan)留(liu)下(xia)了濃重(zhong)(zhong)的一(yi)筆。吸收了中(zhong)聯(lian)重(zhong)(zhong)科的“盤子”后(hou)，盈峰環境(jing)如(ru)虎添(tian)翼，在市場(chang)上發展(zhan)迅猛，作為資本運作的成功案例(li)，盈峰環境(jing)是如(ru)何與資本市場(chang)對接的？

論壇上，劉(liu)開明道出了盈(ying)峰環(huan)境的資本運作(zuo)邏輯。

“作為上市(shi)公(gong)(gong)司(si)，資本(ben)運作要利用好(hao)資本(ben)市(shi)場的(de)工(gong)(gong)具(ju)，其中最(zui)好(hao)的(de)工(gong)(gong)具(ju)是權益(yi)融資。”劉開明表示，這是上市(shi)公(gong)(gong)司(si)與非上市(shi)公(gong)(gong)司(si)之間(jian)最(zui)大的(de)差距(ju)和優勢(shi)，權益(yi)融資的(de)杠(gang)桿可以幫助(zhu)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)減輕或(huo)緩解資金壓(ya)力。例如，收購的(de)中聯重科是通過換股收購的(de)，這樣對母(mu)體(ti)公(gong)(gong)司(si)不(bu)會帶(dai)來(lai)實質(zhi)性(xing)的(de)現金支出(chu)壓(ya)力。

“資(zi)本運(yun)作要(yao)做好壓(ya)力(li)(li)測(ce)試(shi)。”劉(liu)開明說，壓(ya)力(li)(li)測(ce)試(shi)包括兩方面，一是對企業資(zi)本運(yun)作風險的(de)極端性要(yao)做好充分分析；二(er)是做好大(da)股(gu)東的(de)壓(ya)力(li)(li)測(ce)試(shi)，去年出(chu)現(xian)問題的(de)并(bing)不一定是環保企業本身，可能是很多大(da)股(gu)東出(chu)現(xian)了(le)問題，要(yao)考量大(da)股(gu)東是否(fou)有(you)能力(li)(li)承(cheng)受股(gu)價下跌帶來(lai)的(de)爆倉(cang)和其他風險。

“資(zi)本(ben)運(yun)作或(huo)產業(ye)整合要基于(yu)戰略(lve)。”劉開明表示，當前，諸多(duo)上市公司的資(zi)本(ben)運(yun)作更多(duo)是(shi)基于(yu)市場熱(re)點(dian)或(huo)者(zhe)是(shi)基于(yu)市值管理角(jiao)度做(zuo)的，就這些角(jiao)度而言(yan)，在某個階段可能(neng)會有(you)效果(guo)，但(dan)長(chang)期來(lai)看(kan)都可能(neng)存(cun)在問(wen)題(ti)。

威立雅中國副總裁黃曉軍也(ye)表示，資本運作不是“拍(pai)腦(nao)袋”工(gong)程，要符合公(gong)司長期(qi)發展戰(zhan)略(lve)，同時也(ye)要把控好融資的主(zhu)要手(shou)段(duan)和杠(gang)桿。

“就資(zi)本(ben)而(er)言(yan)，我認為，民營企(qi)業(ye)的(de)資(zi)本(ben)運作(zuo)至少應具備(bei)(bei)四項思(si)維(wei)，即戰略(lve)思(si)維(wei)、政治思(si)維(wei)、資(zi)本(ben)思(si)維(wei)、產業(ye)思(si)維(wei)。”王亞超表示，具備(bei)(bei)這(zhe)四項思(si)維(wei)才能確保企(qi)業(ye)能活下來，不過活得好不好還要深耕(geng)。

“從股權和債(zhai)權兩方面來看，所(suo)謂股權方面，對于現在非上市(shi)公司來說要適度杠桿（資產負債(zhai)率在50%左右）。”王亞超舉例道，兜里有1塊錢想干1塊5的(de)(de)事是可(ke)(ke)以的(de)(de)，但是有1塊錢想干10塊錢的(de)(de)事是不可(ke)(ke)行(xing)的(de)(de)，風險(xian)很大。“債(zhai)權融資方面，需要根據企業(ye)本(ben)身的(de)(de)特性，選擇(ze)相應的(de)(de)融資工(gong)具，例如融資租賃、銀行(xing)貸款、ABS、ABN等。”

“打鐵(tie)還(huan)需(xu)自身硬(ying)。”在王亞(ya)超看(kan)來(lai)，這(zhe)一(yi)輪(lun)環保(bao)產業(ye)洗(xi)(xi)牌(pai)過程，有兩類企業(ye)可(ke)以活下來(lai)，一(yi)類是(shi)(shi)聚(ju)焦(jiao)自身技術(shu)、產品(pin)、裝備(bei)，有自己核心競爭力的(de)(de)企業(ye)，他們是(shi)(shi)永遠都不可(ke)能(neng)(neng)被資(zi)本市(shi)場洗(xi)(xi)牌(pai)的(de)(de)；另一(yi)類是(shi)(shi)有定力選(xuan)擇“不做”的(de)(de)企業(ye)，不過這(zhe)對(dui)企業(ye)的(de)(de)綜合(he)評估能(neng)(neng)力要求很(hen)高。

引“狼”入市能否實現互利共贏(ying)？

“目前，眾多(duo)環保企(qi)業遇到了困難，與國有投資機構合作不是把‘狼(lang)’引進來，而是大家各展所(suo)長(chang)，實現(xian)共(gong)贏。”張(zhang)慧表示，站在國有投資機構的角度來看，作為股東可以為環保企(qi)業更多(duo)賦能(neng)，讓其更好(hao)、更穩健發展。

“環保是政策(ce)驅(qu)動的(de)行業(ye)，政策(ce)有提升，標準有提升，可能(neng)會帶來新(xin)的(de)行業(ye)機會。”在(zai)張慧看來，政策(ce)驅(qu)動型產(chan)業(ye)也是被(bei)動發展的(de)產(chan)業(ye)，其社會責任(ren)遠大于經濟利(li)益，應(ying)該支持環保行業(ye)的(de)發展。

“國有(you)投(tou)資機構進入環保(bao)行業(ye)(ye)，能增強環保(bao)企業(ye)(ye)的(de)(de)融資便(bian)利性，同時企業(ye)(ye)信用評(ping)級也會有(you)所提升(sheng)。”張慧表示，近幾年(nian)，國有(you)投(tou)資機構在主動(dong)改變，盡量放松對并購企業(ye)(ye)的(de)(de)管控，讓原(yuan)有(you)經(jing)營(ying)團(tuan)隊繼續保(bao)持(chi)原(yuan)有(you)的(de)(de)經(jing)營(ying)模式(shi)，原(yuan)來的(de)(de)技(ji)術研發(fa)(fa)團(tuan)隊能繼續按照自己的(de)(de)思路去(qu)研發(fa)(fa)，國有(you)投(tou)資機構需(xu)要做的(de)(de)是提供資金(jin)、資源(yuan)、項(xiang)目等能力范圍內(nei)的(de)(de)支持(chi)。

“整(zheng)個(ge)過程中(zhong)，國(guo)有(you)投資(zi)(zi)機(ji)構希望能(neng)夠跟環保企業有(you)很好(hao)的(de)良性互動，能(neng)實現(xian)共贏。”張慧具體解釋(shi)道，國(guo)有(you)投資(zi)(zi)機(ji)構體現(xian)社(she)會責(ze)任，讓國(guo)有(you)資(zi)(zi)產有(you)所增值，環保企業在(zai)國(guo)有(you)投資(zi)(zi)機(ji)構的(de)支撐下能(neng)夠降低融資(zi)(zi)成本(ben)，延長(chang)整(zheng)個(ge)融資(zi)(zi)期限，保持技術的(de)領先(xian)性、擴大企業規模、穩固行業地位。

“金(jin)融(rong)機(ji)構對(dui)環保(bao)行(xing)業一(yi)直是非(fei)常重視和看(kan)好的(de)，一(yi)方(fang)面環保(bao)本身是剛需，另(ling)一(yi)方(fang)面，這兩(liang)年，中央(yang)提出金(jin)融(rong)要服務實體，節能環保(bao)行(xing)業基本屬(shu)于實體經濟行(xing)業。”趙玉華說。

對金融機構(gou)而言，“不僅要有金融思維，還要有產(chan)業(ye)(ye)(ye)思維，必須要到產(chan)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)去(qu)，熟(shu)知(zhi)產(chan)業(ye)(ye)(ye)前沿動態，了解產(chan)業(ye)(ye)(ye)的真實需求，更好(hao)地提供服務。”中(zhong)關村科(ke)技(ji)租(zu)賃有限公司副總經理楊鵬艷說(shuo)，例如，探索股(gu)債聯(lian)動模式，幫助企(qi)業(ye)(ye)(ye)進行快速(su)的規模復制(zhi)，逐漸提升(sheng)產(chan)業(ye)(ye)(ye)生態，未(wei)來在產(chan)業(ye)(ye)(ye)細分領域構(gou)筑(zhu)小生態，探索實現(xian)市場協同和(he)技(ji)術協同。

“環(huan)保(bao)行業的機會永遠都在，資本市場也永遠不會放(fang)棄環(huan)保(bao)行業。”