一、水務行業發展概況

水(shui)(shui)務(wu)行業(ye)(ye)包括從原(yuan)水(shui)(shui)、供(gong)水(shui)(shui)、節水(shui)(shui)、排水(shui)(shui)、污水(shui)(shui)處(chu)(chu)理(li)(li)及(ji)水(shui)(shui)資(zi)源(yuan)回收利用的完整產業(ye)(ye)鏈。從業(ye)(ye)務(wu)維度分(fen)，可以分(fen)為自(zi)來(lai)水(shui)(shui)供(gong)應和水(shui)(shui)處(chu)(chu)理(li)(li)子行業(ye)(ye)，其中(zhong)水(shui)(shui)處(chu)(chu)理(li)(li)包括給水(shui)(shui)處(chu)(chu)理(li)(li)和污水(shui)(shui)處(chu)(chu)理(li)(li)。

（一(yi)）污(wu)水行業持續發展，水環境治理需求帶來行業新的增(zeng)長空間(jian)，行業產能保持增(zeng)長

2017年(nian)，全國經濟穩定增(zeng)長(chang)(chang)(chang)，城(cheng)市化水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)不斷提高，水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)務行(xing)業所處(chu)的(de)(de)宏(hong)觀經濟形勢持(chi)續向(xiang)好，2017年(nian)全年(nian)總用水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)量(liang)(liang)(liang)6090億立方(fang)(fang)米(mi)(mi)，比上(shang)年(nian)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)0.8%，總供水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)量(liang)(liang)(liang)基(ji)本穩定。隨著最嚴(yan)格水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)資源管(guan)理制度的(de)(de)落實、省市縣全覆蓋的(de)(de)“三條紅線”控制指標體(ti)系基(ji)本建立，萬元(yuan)國內生(sheng)產總值(zhi)用水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)量(liang)(liang)(liang)實現持(chi)續下(xia)降(jiang)，2017年(nian)，萬元(yuan)國內生(sheng)產總值(zhi)用水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)量(liang)(liang)(liang)78立方(fang)(fang)米(mi)(mi)，比上(shang)年(nian)下(xia)降(jiang)5.6%。萬元(yuan)工業增(zeng)加值(zhi)用水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)量(liang)(liang)(liang)49立方(fang)(fang)米(mi)(mi)，下(xia)降(jiang)5.9%。污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)處(chu)理方(fang)(fang)面，2016年(nian)全國廢污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)排(pai)放總量(liang)(liang)(liang)765億立方(fang)(fang)米(mi)(mi)，同比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)4.04%，隨著經濟增(zeng)長(chang)(chang)(chang)、城(cheng)鎮(zhen)化進程(cheng)的(de)(de)推進，污水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)排(pai)放總量(liang)(liang)(liang)仍保持(chi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)。

2017年(nian)(nian)，水(shui)(shui)(shui)(shui)環(huan)(huan)境(jing)(jing)治(zhi)理(li)(li)領域(yu)(yu)在政策推動下市(shi)場需求快速增長，主要包括(kuo)(kuo)農村(cun)(cun)(cun)水(shui)(shui)(shui)(shui)環(huan)(huan)境(jing)(jing)治(zhi)理(li)(li)和(he)(he)流(liu)(liu)域(yu)(yu)綜(zong)合整治(zhi)兩(liang)方(fang)面內容。農村(cun)(cun)(cun)水(shui)(shui)(shui)(shui)環(huan)(huan)境(jing)(jing)治(zhi)理(li)(li)主要包括(kuo)(kuo)農村(cun)(cun)(cun)飲用(yong)水(shui)(shui)(shui)(shui)水(shui)(shui)(shui)(shui)源地保護、農村(cun)(cun)(cun)生活(huo)垃圾和(he)(he)污(wu)水(shui)(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)、畜(chu)禽(qin)養殖廢(fei)棄(qi)物(wu)資源化利用(yong)和(he)(he)污(wu)染(ran)防(fang)(fang)(fang)治(zhi)。根據2016年(nian)(nian)12月國(guo)(guo)家環(huan)(huan)保部(bu)和(he)(he)財政部(bu)發布的(de)《全國(guo)(guo)農村(cun)(cun)(cun)環(huan)(huan)境(jing)(jing)綜(zong)合整治(zhi)“十(shi)三五”規(gui)劃》，到2020年(nian)(nian)，要求新(xin)增完成環(huan)(huan)境(jing)(jing)綜(zong)合整治(zhi)的(de)建制村(cun)(cun)(cun)13萬個，該(gai)規(gui)模為2015年(nian)(nian)前整治(zhi)規(gui)模的(de)兩(liang)倍。流(liu)(liu)域(yu)(yu)水(shui)(shui)(shui)(shui)治(zhi)理(li)(li)方(fang)面，2017年(nian)(nian)10月多部(bu)委聯合印(yin)發的(de)《重點(dian)流(liu)(liu)域(yu)(yu)水(shui)(shui)(shui)(shui)污(wu)染(ran)防(fang)(fang)(fang)治(zhi)規(gui)劃（2016-2020年(nian)(nian)）》中(zhong)(zhong)(zhong)提出七大重點(dian)流(liu)(liu)域(yu)(yu)具體(ti)水(shui)(shui)(shui)(shui)污(wu)染(ran)防(fang)(fang)(fang)治(zhi)規(gui)劃的(de)要求，將(jiang)“水(shui)(shui)(shui)(shui)十(shi)條”水(shui)(shui)(shui)(shui)質目標分解到各(ge)流(liu)(liu)域(yu)(yu)，明確(que)了各(ge)流(liu)(liu)域(yu)(yu)污(wu)染(ran)防(fang)(fang)(fang)治(zhi)重點(dian)方(fang)向和(he)(he)京津(jin)冀區域(yu)(yu)、長江經濟帶水(shui)(shui)(shui)(shui)環(huan)(huan)境(jing)(jing)保護重點(dian)，第一次形成覆蓋(gai)全國(guo)(guo)范圍的(de)重點(dian)流(liu)(liu)域(yu)(yu)水(shui)(shui)(shui)(shui)污(wu)染(ran)防(fang)(fang)(fang)治(zhi)規(gui)劃。此外，農村(cun)(cun)(cun)水(shui)(shui)(shui)(shui)環(huan)(huan)境(jing)(jing)治(zhi)理(li)(li)和(he)(he)流(liu)(liu)域(yu)(yu)綜(zong)合整治(zhi)等內容均被列入(ru)2017年(nian)(nian)6月修訂的(de)《中(zhong)(zhong)(zhong)華人(ren)民共和(he)(he)國(guo)(guo)水(shui)(shui)(shui)(shui)污(wu)染(ran)防(fang)(fang)(fang)治(zhi)法》（以下簡稱“新(xin)法”）中(zhong)(zhong)(zhong)。

產能方面，我(wo)國城市供(gong)水設施建設已趨近飽和，進(jin)入平穩發展狀態。近幾年全國城鎮供(gong)水總(zong)量基本(ben)保持(chi)在(zai)2%~3%的增(zeng)長速度。自2010年以來(lai)污水處理行業增(zeng)速逐漸(jian)放(fang)緩，基本(ben)穩定在(zai)5%~6%左右，處于持(chi)續(xu)發展期。再生(sheng)水利用(yong)(yong)業務尚處于引導期，再生(sheng)水日生(sheng)產能力和用(yong)(yong)量持(chi)續(xu)增(zeng)長。

綜(zong)上所述，城市供水(shui)業(ye)務(wu)已經(jing)進入(ru)成熟發(fa)展期，污(wu)水(shui)處(chu)理(li)行業(ye)處(chu)于(yu)持續發(fa)展期，再生水(shui)利用(yong)業(ye)務(wu)尚(shang)處(chu)于(yu)引導(dao)期，隨著政策推(tui)進、環保投資加大，農村(cun)水(shui)治(zhi)理(li)和流(liu)域水(shui)治(zhi)理(li)市場需求空間(jian)較大。

（二）投資主體(ti)呈(cheng)多元化，行業競爭加(jia)劇，并(bing)呈(cheng)跨區域擴張競爭趨勢

水(shui)務(wu)行業(ye)準(zhun)(zhun)入須滿足相應資(zi)質，后期(qi)運營模(mo)式(shi)(shi)、收費標準(zhun)(zhun)及環(huan)保標準(zhun)(zhun)等(deng)方(fang)面均(jun)須接受(shou)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)相關部門的(de)批(pi)準(zhun)(zhun)和監督，保持(chi)(chi)較高的(de)區域專營性。隨著(zhu)行業(ye)政(zheng)(zheng)(zheng)策進一(yi)步(bu)推動(dong)，流域綜(zong)合(he)整治、農(nong)村水(shui)環(huan)境(jing)治理等(deng)綜(zong)合(he)治理項(xiang)(xiang)(xiang)目需求量(liang)增(zeng)長。水(shui)環(huan)境(jing)綜(zong)合(he)服務(wu)項(xiang)(xiang)(xiang)目往往具有(you)投資(zi)規模(mo)大、回收周期(qi)長、水(shui)處理工藝復雜(za)等(deng)特(te)點。從發債企(qi)業(ye)看，水(shui)務(wu)企(qi)業(ye)仍(reng)以地方(fang)國有(you)水(shui)務(wu)企(qi)業(ye)為主。為推動(dong)行業(ye)健康發展，近年來(lai)國家出(chu)臺相關政(zheng)(zheng)(zheng)策鼓勵社會資(zi)本參(can)與水(shui)務(wu)項(xiang)(xiang)(xiang)目建設投資(zi)，2017年7月，國家財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部、環(huan)保部等(deng)四部委聯(lian)合(he)印(yin)發《關于政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)參(can)與的(de)污(wu)水(shui)、垃圾(ji)處理項(xiang)(xiang)(xiang)目全(quan)面實(shi)施PPP模(mo)式(shi)(shi)的(de)通(tong)知(zhi)(zhi)》（簡稱《通(tong)知(zhi)(zhi)》）。根據《通(tong)知(zhi)(zhi)》內容，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)參(can)與的(de)新(xin)建污(wu)水(shui)、垃圾(ji)處理項(xiang)(xiang)(xiang)目全(quan)面實(shi)施PPP模(mo)式(shi)(shi)，明(ming)確了部分(fen)開展PPP模(mo)式(shi)(shi)強制試點，市(shi)場范圍拓展到農(nong)村環(huan)境(jing)治理、固(gu)廢處理等(deng)領域。《通(tong)知(zhi)(zhi)》強調政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)參(can)與PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目的(de)風險隔(ge)離，指出(chu)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)不(bu)得提供融資(zi)擔保，不(bu)得承諾最低收益，有(you)利于PPP模(mo)式(shi)(shi)可持(chi)(chi)續發展。

在政(zheng)策支(zhi)持和(he)市(shi)場驅動下社會資本多以PPP模(mo)式積極參(can)與水(shui)務項目投(tou)資，相較(jiao)于BOT和(he)TOT模(mo)式一定程度(du)緩解了政(zheng)府支(zhi)出壓力。伴隨(sui)經(jing)濟發達的一線城市(shi)水(shui)務行(xing)業進入成(cheng)熟期，對水(shui)利基(ji)礎設施需求增長放緩，相關配套(tao)設施較(jiao)不健全的縣級市(shi)及鄉鎮地區(qu)成(cheng)為主要涉水(shui)項目落地區(qu)域。

水(shui)(shui)務行(xing)業投資模式逐(zhu)步向(xiang)多(duo)(duo)元化轉變(bian)，社(she)會資本方的介入一定程(cheng)度提升了行(xing)業市(shi)(shi)場化水(shui)(shui)平(ping)，對于行(xing)業地位突出、技(ji)術水(shui)(shui)平(ping)較(jiao)好的水(shui)(shui)務企業會逐(zhu)步進行(xing)異地擴(kuo)張，水(shui)(shui)務市(shi)(shi)場初步呈現多(duo)(duo)元資本跨地區(qu)參與的趨(qu)勢。

（三）水價(jia)逐步調升(sheng)，但企(qi)業面(mian)臨(lin)提(ti)質增效、技術升(sheng)級(ji)壓(ya)力，行業盈利(li)能力較弱

目(mu)前(qian)，我國水務(wu)行業尚處于向市場化過渡階段，水價(jia)(jia)采用由政府主導下的(de)聽(ting)證會制度，企業對水價(jia)(jia)沒有定價(jia)(jia)權，供(gong)水企業普遍采用“低(di)水價(jia)(jia)＋虧損(sun)＋財政補(bu)貼”的(de)模式，污水處理企業多通過簽(qian)訂特許經(jing)營權協議(yi)約(yue)定最低(di)污水處理量以保證自身(shen)盈利。

居(ju)民(min)(min)自(zi)來(lai)(lai)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)方面(mian)，為體現水(shui)(shui)(shui)資源的稀缺性，充(chong)分發(fa)(fa)揮(hui)水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)的調(diao)節(jie)作用，國(guo)(guo)(guo)家正逐步推行工(gong)業(ye)和服務業(ye)用水(shui)(shui)(shui)超額累進加價(jia)(jia)(jia)制度(du)，居(ju)民(min)(min)生活用水(shui)(shui)(shui)采(cai)用階梯式水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)制度(du)。據(ju)統(tong)計，截至(zhi)2018年4月(yue)底，近一(yi)(yi)年內全國(guo)(guo)(guo)36個大中城市(shi)(shi)中福(fu)州、深圳等16個城市(shi)(shi)上(shang)(shang)調(diao)了(le)居(ju)民(min)(min)用水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)；居(ju)民(min)(min)生活用水(shui)(shui)(shui)（自(zi)來(lai)(lai)水(shui)(shui)(shui)）價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)（第一(yi)(yi)階梯水(shui)(shui)(shui)價(jia)(jia)(jia)）平均為2.29元(yuan)/立方米(mi)。污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)方面(mian)方面(mian)，根據(ju)國(guo)(guo)(guo)家發(fa)(fa)改(gai)委《關(guan)于(yu)制定和調(diao)整污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)收費(fei)標(biao)(biao)準等有關(guan)問題(ti)的通知》（發(fa)(fa)改(gai)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)[2015]119號），污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)收費(fei)標(biao)(biao)準要補償污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)和污(wu)泥處置(zhi)設施的運(yun)營成本并合理(li)(li)盈利，要求2016年底前，城市(shi)(shi)污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)收費(fei)標(biao)(biao)準原則上(shang)(shang)每噸應調(diao)整至(zhi)居(ju)民(min)(min)不低(di)于(yu)0.95元(yuan)，非居(ju)民(min)(min)不低(di)于(yu)1.4元(yuan)。據(ju)統(tong)計，截至(zhi)2018年4月(yue)底，近一(yi)(yi)年內全國(guo)(guo)(guo)36個大中城市(shi)(shi)污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)進一(yi)(yi)步上(shang)(shang)調(diao)，共9個城市(shi)(shi)上(shang)(shang)調(diao)，居(ju)民(min)(min)生活污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)(li)費(fei)排名后七位的城市(shi)(shi)包括天(tian)津、深圳等地，價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)處于(yu)0.50元(yuan)~0.90元(yuan)/立方米(mi)（見附表(biao)2），未來(lai)(lai)尚有較(jiao)大的價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)上(shang)(shang)調(diao)空間(jian)。

水(shui)價(jia)逐步調升的(de)(de)同(tong)時，自來水(shui)水(shui)質要求及(ji)污水(shui)處理(li)排(pai)(pai)放(fang)(fang)標(biao)(biao)準(zhun)也逐步提高，根(gen)據《水(shui)十條(tiao)(tiao)》要求，到(dao)(dao)(dao)2020年，地級(ji)市及(ji)以上(shang)城市集中(zhong)式飲用水(shui)水(shui)源水(shui)質達到(dao)(dao)(dao)或優于III類比例總體高于93%，2017年底敏感區域（重點湖(hu)泊、重點水(shui)庫(ku)、近岸海(hai)域）城鎮污水(shui)處理(li)排(pai)(pai)放(fang)(fang)標(biao)(biao)準(zhun)達到(dao)(dao)(dao)一(yi)級(ji)A排(pai)(pai)放(fang)(fang)標(biao)(biao)準(zhun)。2017年4月(yue)，環(huan)保部印發《國家(jia)(jia)環(huan)境保護標(biao)(biao)準(zhun)“十三五(wu)”發展規劃》指出，將(jiang)修訂100多條(tiao)(tiao)環(huan)保質量標(biao)(biao)準(zhun)和污染物排(pai)(pai)放(fang)(fang)(控制)標(biao)(biao)準(zhun)，為(wei)《水(shui)十條(tiao)(tiao)》中(zhong)的(de)(de)環(huan)境治理(li)目(mu)標(biao)(biao)提供(gong)標(biao)(biao)準(zhun)支(zhi)撐。目(mu)前(qian)中(zhong)國約一(yi)半左(zuo)右(you)的(de)(de)污水(shui)處理(li)廠的(de)(de)排(pai)(pai)放(fang)(fang)標(biao)(biao)準(zhun)未達到(dao)(dao)(dao)國家(jia)(jia)規定的(de)(de)一(yi)級(ji)A排(pai)(pai)放(fang)(fang)標(biao)(biao)準(zhun)，水(shui)務企業面(mian)臨較大的(de)(de)提質增效、技術升級(ji)壓(ya)力。

總體看(kan)2017年(nian)以來，水(shui)(shui)(shui)價(jia)的逐步(bu)上(shang)調(diao)一定程度提升了(le)行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)水(shui)(shui)(shui)平，但考慮到水(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)定價(jia)涉及民生(sheng)及社會穩(wen)定等(deng)因(yin)素(su)，我國水(shui)(shui)(shui)價(jia)仍保持在較(jiao)(jiao)低(di)水(shui)(shui)(shui)平，且水(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)管網升級改造、排污標準和服務(wu)(wu)質量(liang)要求提高(gao)等(deng)導致水(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)企業(ye)成本上(shang)升，行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)能力較(jiao)(jiao)弱。

二(er)、水務樣本企業(ye)債券發行情況(kuang)分析

（一）水務(wu)企業(ye)債券發(fa)行概況

水(shui)(shui)務(wu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)數量眾(zhong)多(duo)，行(xing)業(ye)(ye)(ye)集中度低，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)單體(ti)規(gui)模較(jiao)小，由于債券發(fa)(fa)(fa)行(xing)門檻較(jiao)高(gao)，水(shui)(shui)務(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)(fa)債企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)數量較(jiao)少。2017年(nian)及2018年(nian)1~3月，新增發(fa)(fa)(fa)債企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)6家(jia)，同期退出發(fa)(fa)(fa)債市場的(de)水(shui)(shui)務(wu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)8家(jia)。截至(zhi)2018年(nian)3月底，公開市場存續期債券中涉及水(shui)(shui)務(wu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)主體(ti)樣本合計53家(jia)，其(qi)中地方水(shui)(shui)務(wu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)占(zhan)比(bi)84.91%，同時涉及供排水(shui)(shui)業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)占(zhan)比(bi)74%。

截至2018年3月底，樣本企業存續(xu)債(zhai)券(quan)174期，債(zhai)券(quan)余額合計1191.22億元，從存續(xu)債(zhai)品種看，以中(zhong)期票據(ju)和企業債(zhai)為主(zhu)，分別占34.89%和40.91%；從債(zhai)務償(chang)還期限看，2021年將達到存續(xu)債(zhai)券(quan)償(chang)還峰值(zhi)，約265億元。

（二(er)）水務企業信用等(deng)級分(fen)布和(he)調整情(qing)況(kuang)

53家發(fa)債(zhai)企業的(de)信用級(ji)別(bie)主要分(fen)布在AA、AA+和(he)AAA，占比分(fen)別(bie)為(wei)43.40%、33.96%和(he)15.09%，其中AA+的(de)水務(wu)企業存續債(zhai)券規模占比最大。伴隨良(liang)好(hao)的(de)發(fa)展環境(jing)和(he)穩(wen)定向好(hao)的(de)企業經營狀況，53家樣(yang)本企業2017年以來共有3家主體信用等級(ji)發(fa)生了變化(hua)，均為(wei)級(ji)別(bie)上調，分(fen)別(bie)是懷化(hua)市(shi)水業投資總公司(si)、北控水務(wu)(中國)投資有限公司(si)和(he)溫(wen)州市(shi)公用事業投資集團(tuan)有限公司(si)。

（三）發債規模(mo)

金融強(qiang)監管和經濟去杠桿背景(jing)下，2017年水務(wu)行業發(fa)行規模同比(bi)大幅減(jian)少(shao)

2017年(nian)(nian)，樣本水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)(qi)業(ye)中發(fa)債(zhai)主體共(gong)計(ji)23家，同(tong)比減少(shao)16家，共(gong)計(ji)發(fa)行債(zhai)券55期(qi)(qi)，發(fa)行期(qi)(qi)數較上(shang)年(nian)(nian)大幅(fu)下降(jiang)；發(fa)行規(gui)模(mo)(mo)合(he)計(ji)390.85億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比下降(jiang)33.05%，發(fa)行時間(jian)相(xiang)對集(ji)中在2017年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)。2018年(nian)(nian)1~3月共(gong)有11家水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)(qi)業(ye)發(fa)債(zhai)，合(he)計(ji)發(fa)行債(zhai)券16期(qi)(qi)、發(fa)行規(gui)模(mo)(mo)107.50億(yi)元(yuan)(yuan)，發(fa)行期(qi)(qi)數和規(gui)模(mo)(mo)均(jun)(jun)為去年(nian)(nian)同(tong)期(qi)(qi)2倍(bei)左右。整(zheng)體看，2017年(nian)(nian)水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)(qi)業(ye)的發(fa)債(zhai)數量、規(gui)模(mo)(mo)均(jun)(jun)較上(shang)年(nian)(nian)大幅(fu)下降(jiang)；2018年(nian)(nian)一季度水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)(qi)業(ye)的數量、規(gui)模(mo)(mo)均(jun)(jun)同(tong)比大幅(fu)上(shang)升(sheng)。

AA+企(qi)業(ye)發債規模(mo)占總發債規模(mo)一般(ban)左右(you)，AAA企(qi)業(ye)新發債規模(mo)同(tong)比大幅減少

從發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)級別(bie)來看(kan)，2017年(nian)(nian)，23家發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)的(de)信用等級仍(reng)主(zhu)要集(ji)中AA級（11家）、AA+級（7家）和(he)AAA級（5家）。發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)(gui)模(mo)(mo)方面，AAA級別(bie)企業(ye)(ye)發(fa)(fa)行(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券規(gui)(gui)模(mo)(mo)同(tong)比大(da)幅減少71.67%，AA+級別(bie)水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)(gui)模(mo)(mo)最大(da)，較(jiao)(jiao)上(shang)年(nian)(nian)變(bian)化(hua)不(bu)大(da)，共計發(fa)(fa)行(xing)17期債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券，占水(shui)務(wu)行(xing)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)全年(nian)(nian)發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)(gui)模(mo)(mo)的(de)47%左右(you)；AA級別(bie)水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)發(fa)(fa)行(xing)期數占比較(jiao)(jiao)高(gao)(gao)，占比56.31%，但發(fa)(fa)行(xing)規(gui)(gui)模(mo)(mo)同(tong)比增幅有限(xian)。2018年(nian)(nian)1~3月，AA及(ji)AA+級主(zhu)體(ti)(ti)發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)較(jiao)(jiao)多(duo)，發(fa)(fa)行(xing)規(gui)(gui)模(mo)(mo)占比90%左右(you)。整體(ti)(ti)看(kan)，相較(jiao)(jiao)于(yu)其他級別(bie)，AAA級別(bie)水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)融(rong)資方式(shi)較(jiao)(jiao)多(duo)，對金融(rong)環境強監管、債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券成本變(bian)化(hua)更敏感，在(zai)2017年(nian)(nian)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券融(rong)資成本不(bu)斷走高(gao)(gao)的(de)情況下(xia)，發(fa)(fa)行(xing)規(gui)(gui)模(mo)(mo)大(da)幅下(xia)降；AA+及(ji)AA級別(bie)水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)發(fa)(fa)行(xing)規(gui)(gui)模(mo)(mo)同(tong)比變(bian)化(hua)不(bu)大(da)，AA+發(fa)(fa)行(xing)期數減少較(jiao)(jiao)大(da)。

（四）水務企業(ye)債券發行方(fang)式(shi)、期限、品種

公(gong)募發行規模占(zhan)比(bi)(bi)大幅(fu)下降，中票發行規模占(zhan)比(bi)(bi)最(zui)高，整體發債(zhai)期限小幅(fu)縮(suo)短

從發(fa)(fa)行(xing)(xing)方式看，2017年水(shui)務企業(ye)以公(gong)募發(fa)(fa)行(xing)(xing)為主，公(gong)募發(fa)(fa)行(xing)(xing)數(shu)量和發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)模均(jun)占70%左右(you)，公(gong)募發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)模受發(fa)(fa)行(xing)(xing)監管政策趨緊同比下降44.38%，私(si)募方式發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)模同比增長14.05%。2018年1~3月(yue)，公(gong)募發(fa)(fa)行(xing)(xing)數(shu)量和規(gui)模同比均(jun)有所上(shang)升，分別占2017年的31.58%和34.00%。

從發行(xing)(xing)品種看，2017年全年發行(xing)(xing)中期票據規模占比較高(gao)，同(tong)(tong)比增長(chang)47.38%，其他品種均同(tong)(tong)比減少(shao)。其中發行(xing)(xing)（超）短融(rong)19期，發行(xing)(xing)規模同(tong)(tong)比下降54.08%；企(qi)業債(zhai)（含公募(mu)(mu)和私募(mu)(mu)）共(gong)計16期，發行(xing)(xing)規模同(tong)(tong)比下降54.47%。2017年新發債(zhai)中，用于償還債(zhai)務的(de)資金占比有所上升，占比約45%左右。

從發行(xing)期(qi)限(xian)(xian)看，2017年(nian)(nian)(nian)(nian)水務企(qi)業新(xin)發債券期(qi)限(xian)(xian)以(yi)1年(nian)(nian)(nian)(nian)及以(yi)內(nei)、5年(nian)(nian)(nian)(nian)期(qi)和(he)3年(nian)(nian)(nian)(nian)期(qi)為(wei)(wei)主，期(qi)數(shu)占比分別為(wei)(wei)25.45%、34.55%和(he)25.45%，對應(ying)發行(xing)規(gui)模占比分別為(wei)(wei)11.00%、40.90%和(he)33.00%，平均(jun)債券期(qi)限(xian)(xian)為(wei)(wei)3.17年(nian)(nian)(nian)(nian)，較2016年(nian)(nian)(nian)(nian)的3.44年(nian)(nian)(nian)(nian)有所(suo)縮(suo)短。2018年(nian)(nian)(nian)(nian)1~3月，水務企(qi)業新(xin)發債券期(qi)限(xian)(xian)以(yi)1年(nian)(nian)(nian)(nian)及以(yi)內(nei)為(wei)(wei)主（占比達31.63%），新(xin)發債發行(xing)期(qi)數(shu)和(he)規(gui)模均(jun)為(wei)(wei)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)1~3月的2倍(bei)左右。

（五）水務(wu)企業債(zhai)(zhai)券發行利率、利差債(zhai)(zhai)券市場(chang)整體(ti)發行利率水平

2017年(nian)以(yi)及(ji)2018年(nian)第一(yi)季度，水(shui)務企業(ye)新發債券55期(qi)(qi)(qi)(qi)，將部(bu)分樣本數(shu)據調整后，樣本總數(shu)為49期(qi)(qi)(qi)(qi)，其(qi)中(zhong)(zhong)AA級別(bie)(bie)短期(qi)(qi)(qi)(qi)（一(yi)年(nian)及(ji)以(yi)內期(qi)(qi)(qi)(qi)限）10期(qi)(qi)(qi)(qi)，AA級別(bie)(bie)中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)（一(yi)年(nian)以(yi)上(shang)）22期(qi)(qi)(qi)(qi)，AA+級別(bie)(bie)中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)9期(qi)(qi)(qi)(qi)，AAA級別(bie)(bie)中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)8期(qi)(qi)(qi)(qi)。

從樣本發(fa)行利(li)率(lv)情況(kuang)看，同級別債(zhai)(zhai)券(quan)利(li)率(lv)在2017年至2018年1季(ji)度(du)(du)期(qi)(qi)(qi)(qi)間(jian)均呈現增長(chang)(chang)(chang)趨勢(shi)，與市場資金面(mian)緊張等(deng)(deng)宏(hong)觀背(bei)景較吻合。同期(qi)(qi)(qi)(qi)中長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)類型債(zhai)(zhai)券(quan)，主(zhu)體(ti)(ti)信用(yong)水平越高發(fa)行利(li)率(lv)越低(di)。此(ci)外，對于AA級別的短期(qi)(qi)(qi)(qi)和中長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)，在2017年三季(ji)度(du)(du)出現短期(qi)(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行利(li)率(lv)高于同期(qi)(qi)(qi)(qi)中長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行利(li)率(lv)情形，系(xi)相關AA短期(qi)(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)的發(fa)行人(ren)市場認可度(du)(du)及企(qi)業性(xing)質等(deng)(deng)因素所致。

對(dui)比水(shui)(shui)(shui)務(wu)企業(ye)(ye)(ye)中長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)利率(lv)(lv)，全(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)中長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)利率(lv)(lv)表現(xian)為同時期(qi)(qi)內級別越高利率(lv)(lv)越低(di)、同級別利率(lv)(lv)在2017年至2018年1季(ji)度(du)期(qi)(qi)間(jian)均呈現(xian)增長(chang)(chang)(chang)趨勢等。具體看，AA中長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)水(shui)(shui)(shui)務(wu)企業(ye)(ye)(ye)利率(lv)(lv)在2017年四季(ji)度(du)高于(yu)(yu)全(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)利率(lv)(lv)，但2018年一季(ji)度(du)低(di)于(yu)(yu)全(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)水(shui)(shui)(shui)平。AAA水(shui)(shui)(shui)務(wu)企業(ye)(ye)(ye)利率(lv)(lv)自2017年三季(ji)度(du)以來均低(di)于(yu)(yu)同期(qi)(qi)全(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)水(shui)(shui)(shui)平。

2017年(nian)(nian)(nian)(nian)受(shou)金(jin)融(rong)(rong)機構去杠桿，貨幣政策收(shou)緊(jin)的(de)宏觀(guan)環(huan)(huan)境影響(xiang)(xiang)下(xia)，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)間各(ge)(ge)期(qi)(qi)限固定(ding)利(li)(li)(li)率(lv)國債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)呈上升趨勢，2017年(nian)(nian)(nian)(nian)全(quan)(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)(nian)樣本債(zhai)券(quan)(quan)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)整體(ti)(ti)呈小幅(fu)收(shou)緊(jin)趨勢，AA級(ji)別(bie)(bie)(bie)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)(quan)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)在(zai)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)3季度(du)(du)低(di)于(yu)(yu)(yu)同(tong)級(ji)別(bie)(bie)(bie)短期(qi)(qi)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)系(xi)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場認(ren)可度(du)(du)及(ji)企(qi)業(ye)(ye)性質等因(yin)(yin)素所致(zhi)。AA級(ji)別(bie)(bie)(bie)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)(quan)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)在(zai)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)4季度(du)(du)走(zou)(zou)擴系(xi)發行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)品種及(ji)市(shi)(shi)場認(ren)可度(du)(du)等因(yin)(yin)素所致(zhi)。AAA級(ji)別(bie)(bie)(bie)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)(quan)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)在(zai)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)3季度(du)(du)大(da)幅(fu)縮緊(jin)，系(xi)該級(ji)別(bie)(bie)(bie)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場認(ren)可度(du)(du)高等因(yin)(yin)素所致(zhi)。2018年(nian)(nian)(nian)(nian)1季度(du)(du)，受(shou)金(jin)融(rong)(rong)強監(jian)管的(de)影響(xiang)(xiang)，企(qi)業(ye)(ye)融(rong)(rong)資環(huan)(huan)境趨緊(jin)，各(ge)(ge)級(ji)別(bie)(bie)(bie)債(zhai)券(quan)(quan)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)均(jun)較2017年(nian)(nian)(nian)(nian)底走(zou)(zou)擴。2017年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)一季度(du)(du)，全(quan)(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)各(ge)(ge)級(ji)別(bie)(bie)(bie)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)呈不(bu)同(tong)程(cheng)度(du)(du)走(zou)(zou)擴趨勢。AA水(shui)務企(qi)業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)在(zai)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)明顯高于(yu)(yu)(yu)全(quan)(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)水(shui)平(ping)，2018年(nian)(nian)(nian)(nian)一季度(du)(du)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)明顯低(di)于(yu)(yu)(yu)全(quan)(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)水(shui)平(ping)，系(xi)發行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)品種等因(yin)(yin)素所致(zhi)。AA+中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)水(shui)務企(qi)業(ye)(ye)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)各(ge)(ge)時期(qi)(qi)均(jun)低(di)于(yu)(yu)(yu)同(tong)期(qi)(qi)全(quan)(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)水(shui)平(ping)。AAA中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)自2017年(nian)(nian)(nian)(nian)三季度(du)(du)以后均(jun)低(di)于(yu)(yu)(yu)同(tong)期(qi)(qi)全(quan)(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)水(shui)平(ping)。總(zong)體(ti)(ti)看，2017年(nian)(nian)(nian)(nian)以來AA+及(ji)以上水(shui)務企(qi)業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)利(li)(li)(li)率(lv)利(li)(li)(li)差(cha)(cha)(cha)(cha)(cha)略低(di)于(yu)(yu)(yu)全(quan)(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)水(shui)平(ping)，市(shi)(shi)場認(ren)可度(du)(du)較高。

三、樣本企(qi)業經營及(ji)財務(wu)運營情(qing)況(kuang)

1、行業(ye)盈利能力向好，利潤總額對(dui)政府補貼依賴度強

2017年(nian)以(yi)來，受(shou)益于污水(shui)(shui)(shui)處理市場(chang)持續擴展，水(shui)(shui)(shui)環境治(zhi)理等(deng)新(xin)領域的拉(la)動，水(shui)(shui)(shui)務行(xing)業收(shou)入(ru)(ru)(ru)利潤規模(mo)持續增(zeng)長。2017年(nian)，樣(yang)本(ben)(ben)企業實現(xian)營業收(shou)入(ru)(ru)(ru)合計1424.59億元，同比增(zeng)長17.63%，其(qi)中(zhong)高(gao)信用級(ji)別(bie)的樣(yang)本(ben)(ben)企業營業收(shou)入(ru)(ru)(ru)貢獻突出，AAA級(ji)別(bie)樣(yang)本(ben)(ben)水(shui)(shui)(shui)務企業在當期樣(yang)本(ben)(ben)企業營業收(shou)入(ru)(ru)(ru)合計中(zhong)占(zhan)比61.39%。

2017年，樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)扣減“其他收益(yi)(yi)”的營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)潤合(he)計187.19億元，同比大幅(fu)增長47.39%，剔除投資收益(yi)(yi)影響，樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)潤保持20.34%的增速，主要(yao)系樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)規模效(xiao)應進一(yi)步顯現(xian)，期間(jian)費用(yong)控(kong)制能(neng)力小幅(fu)提升（期間(jian)費用(yong)率由(you)2016年的19.36%下降至18.49%）；級別(bie)AA和(he)(he)AA-的樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)潤規模小，且有少(shao)數企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)營(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)潤為負(fu)，主要(yao)系受企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)自身規模和(he)(he)資質影響，收入結構(gou)相對單一(yi)，折(zhe)舊及(ji)人工成本(ben)不斷增長所致。

2017年(nian)(nian)，樣(yang)本企(qi)業(ye)(ye)(ye)平(ping)均營業(ye)(ye)(ye)利潤(run)(run)率(lv)和(he)(he)平(ping)均毛利率(lv)分(fen)別(bie)為27.47%和(he)(he)29.16%，較(jiao)上年(nian)(nian)分(fen)別(bie)下(xia)降0.22個百分(fen)點和(he)(he)0.69個百分(fen)點，水務(wu)行業(ye)(ye)(ye)整體(ti)(ti)盈利能力保持穩(wen)定。2017年(nian)(nian)，樣(yang)本企(qi)業(ye)(ye)(ye)利潤(run)(run)總額合計(ji)261.60億元，同比增(zeng)長24.52%，增(zeng)速(su)超過(guo)營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入增(zeng)速(su)。受(shou)樣(yang)本水務(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)務(wu)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)、期(qi)間(jian)費用(yong)控制能力增(zeng)強(qiang)、投資收(shou)益貢(gong)獻較(jiao)大(da)等綜合影響，2017年(nian)(nian)其他(ta)收(shou)益和(he)(he)營業(ye)(ye)(ye)外收(shou)入對利潤(run)(run)總額的貢(gong)獻由2016年(nian)(nian)的39.19%下(xia)降至28.40%，但是(shi)整體(ti)(ti)上樣(yang)本企(qi)業(ye)(ye)(ye)對政府補貼(tie)的依賴程度仍較(jiao)高。

2、現金流狀況較好，獲現能力較強，投資活動(dong)現金流出規模較大

2017年，樣本(ben)企(qi)業(ye)(ye)經(jing)營活動(dong)(dong)現金(jin)流入(ru)合計1670.80億元，同(tong)(tong)比增長5.92%，經(jing)營活動(dong)(dong)凈(jing)現金(jin)流合計230.07億元，同(tong)(tong)比減少36.22%，主(zhu)要系其他與(yu)經(jing)營活動(dong)(dong)有關的(de)現金(jin)活動(dong)(dong)凈(jing)流出規模較(jiao)大(da)。2017年，樣本(ben)企(qi)業(ye)(ye)的(de)現金(jin)收入(ru)比均值為101.00%，同(tong)(tong)比變(bian)化不(bu)大(da)，收現質(zhi)量(liang)表現較(jiao)好(hao)。部分樣本(ben)企(qi)業(ye)(ye)經(jing)營活動(dong)(dong)現金(jin)流量(liang)凈(jing)額為負(fu)或現金(jin)收入(ru)比低于平均值，主(zhu)要系政府回款不(bu)到位、其他業(ye)(ye)務投入(ru)增加等所(suo)致。

水利基礎設(she)施建設(she)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)入及供水管網的(de)(de)(de)維護以及PPP模(mo)式項目推進表現(xian)(xian)(xian)為大(da)額的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資活動(dong)現(xian)(xian)(xian)金流出(chu)，2017年，樣本企業購建固(gu)定(ding)資產(chan)、無形(xing)資產(chan)現(xian)(xian)(xian)金流出(chu)規模(mo)合計794.96億元，同(tong)(tong)比(bi)增長14.03%，其中有(you)專(zhuan)業技術或資金優勢的(de)(de)(de)樣本企業以PPP方式擴張業務或產(chan)業鏈整合表現(xian)(xian)(xian)出(chu)投(tou)(tou)資規模(mo)同(tong)(tong)比(bi)增長較大(da)。2017年發債企業投(tou)(tou)資活動(dong)現(xian)(xian)(xian)金凈流出(chu)906.26億元，同(tong)(tong)比(bi)增長11.62%，符合水務行業總體發展趨(qu)勢。隨(sui)著污水處(chu)理及水環境治理領域的(de)(de)(de)需(xu)求增長，預(yu)計未來將有(you)更大(da)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資需(xu)求。

3、樣本(ben)企業資產結構穩(wen)定，仍以非流(liu)動資產為主，無形資產占(zhan)比有所增長

隨著(zhu)(zhu)水(shui)(shui)務行業投資(zi)項目(mu)推進，2017年，樣本(ben)水(shui)(shui)務企(qi)業規(gui)模持(chi)續擴(kuo)大，截(jie)至2017年底，樣本(ben)企(qi)業資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)總額10695.92億元，同(tong)比(bi)增長14.67%。資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)構(gou)成以(yi)固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)、在(zai)建工(gong)程和無形資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)為主，地方性水(shui)(shui)務企(qi)業屬地經營，其供排(pai)水(shui)(shui)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)計(ji)入固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)或在(zai)建工(gong)程，跨區域擴(kuo)張的水(shui)(shui)務項目(mu)往往以(yi)特許(xu)經營方式實現，該部分資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)計(ji)入無形資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，截(jie)至2017年底，固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)和無形資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)合計(ji)占(zhan)比(bi)為39.94%，同(tong)比(bi)小幅減少，無形資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)占(zhan)比(bi)12.89%，同(tong)比(bi)增長2.87個百分點。隨著(zhu)(zhu)PPP項目(mu)推進，無形資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)及(ji)長期應收款在(zai)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)中的占(zhan)比(bi)將增長。

4、樣本企業債(zhai)務水平(ping)可控，AA級企業的債(zhai)務負擔明顯加重

截至(zhi)2017年(nian)底，樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)務(wu)規模合計3402.26億元，同(tong)(tong)比(bi)增長16.77%。有息(xi)債(zhai)務(wu)以長期(qi)債(zhai)務(wu)為主占比(bi)值70.01%，同(tong)(tong)比(bi)下降5.09個百分點(dian)，主要系長期(qi)項目貸款(kuan)(kuan)未(wei)落(luo)地階段(duan)通(tong)過短期(qi)融(rong)資周(zhou)轉，以及一(yi)年(nian)內到期(qi)非流動(dong)負(fu)債(zhai)規模較大所致。水(shui)務(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)融(rong)資仍以銀行(xing)借(jie)款(kuan)(kuan)為主，2017年(nian)底，樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)存(cun)續債(zhai)券余額占全部有息(xi)債(zhai)務(wu)的比(bi)重為31.98%。樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)務(wu)負(fu)擔小幅(fu)加重，其中往固(gu)廢(fei)環保、水(shui)利水(shui)電行(xing)業(ye)(ye)(ye)進行(xing)擴張或跨區域投(tou)資的企(qi)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)務(wu)負(fu)擔上(shang)升明顯，樣(yang)本(ben)中有34%企(qi)業(ye)(ye)(ye)資產(chan)負(fu)債(zhai)率超過65%。

2016~2017年(nian)，受水(shui)務(wu)及(ji)相關(guan)基建工程業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)規(gui)(gui)模(mo)擴大融(rong)資(zi)規(gui)(gui)模(mo)增加影響，不同信(xin)用級別的水(shui)務(wu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的債務(wu)規(gui)(gui)模(mo)及(ji)負擔(dan)情況出現一定分(fen)化，AAA、AA+和AA樣(yang)本(ben)(ben)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)債務(wu)規(gui)(gui)模(mo)分(fen)別較2016年(nian)底增長26.29%、11.25%和18.67%；AAA和AA樣(yang)本(ben)(ben)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)平(ping)(ping)均資(zi)產(chan)負債率分(fen)別較2016年(nian)底增加0.17和2.05個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，AA+樣(yang)本(ben)(ben)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)平(ping)(ping)均資(zi)產(chan)負債率較2016年(nian)底下降(jiang)0.36個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，AAA和AA+樣(yang)本(ben)(ben)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)債務(wu)負擔(dan)基本(ben)(ben)保持平(ping)(ping)穩，AA樣(yang)本(ben)(ben)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)中提(ti)標改造、產(chan)能提(ti)升等投資(zi)需求較大地方水(shui)務(wu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)占比較高，債務(wu)負擔(dan)明顯(xian)加重，但總體上(shang)債務(wu)水(shui)平(ping)(ping)處于可控(kong)水(shui)平(ping)(ping)。

4、高信用(yong)級別(bie)水務企業短期(qi)償債能力(li)弱(ruo)化明顯(xian)，整(zheng)體償債能力(li)仍較(jiao)好

短(duan)期(qi)(qi)償(chang)債(zhai)(zhai)能力方(fang)面，2017年(nian)底，AAA級別的樣本企(qi)業(ye)(ye)短(duan)期(qi)(qi)償(chang)債(zhai)(zhai)指標(biao)較上年(nian)底明顯下(xia)降(jiang)，主要系企(qi)業(ye)(ye)為(wei)增強企(qi)業(ye)(ye)資金的融(rong)通(tong)效率，舉借(jie)短(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務，且較大規模長期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務將于一年(nian)內到期(qi)(qi)；同期(qi)(qi)，AA+級別樣本企(qi)業(ye)(ye)短(duan)期(qi)(qi)償(chang)債(zhai)(zhai)指標(biao)有所弱化，和AA級別的短(duan)期(qi)(qi)償(chang)債(zhai)(zhai)指標(biao)趨同。總體(ti)(ti)看，水務行業(ye)(ye)整(zheng)體(ti)(ti)短(duan)期(qi)(qi)償(chang)債(zhai)(zhai)能力明顯下(xia)降(jiang)，但(dan)仍保持在(zai)較好水平(ping)。

長期償債能力方面，2016~2017年，隨著水(shui)務行業EBITDA增速加快(kuai)，樣本(ben)企(qi)業全部(bu)債務/EBITDA均值有(you)所(suo)下降，分別為8.17倍和7.67倍，水(shui)務行業長期償債能力有(you)所(suo)提升(sheng)。

AAA級(ji)別的(de)樣(yang)本企業長(chang)(chang)期(qi)償債(zhai)能(neng)力明(ming)顯(xian)高于級(ji)別較(jiao)低(di)的(de)樣(yang)本企業，級(ji)別較(jiao)低(di)的(de)樣(yang)本企業受水(shui)務投(tou)資需求(qiu)增加、盈(ying)利水(shui)平增速(su)相對較(jiao)緩慢，全部(bu)債(zhai)務/EBITDA倍數較(jiao)高，對樣(yang)本企業整體長(chang)(chang)期(qi)償債(zhai)能(neng)力弱化明(ming)顯(xian)。預計未來行業償債(zhai)能(neng)力將(jiang)繼續保持較(jiao)為穩定的(de)態勢，因存量債(zhai)務規(gui)模過大或(huo)盈(ying)利能(neng)力下滑(hua)導致的(de)償債(zhai)指標明(ming)顯(xian)弱化的(de)企業應重點關注。

四(si)、水務(wu)行業未來發展趨勢和關注

（一）發展趨(qu)勢

供水(shui)市場(chang)空間趨(qu)近飽(bao)和(he)，污水(shui)市場(chang)空間將持(chi)續擴大，受(shou)政策指引水(shui)環境治理市場(chang)將成為行業重點發展領域

在水(shui)(shui)(shui)資(zi)源緊缺、環(huan)境(jing)和節水(shui)(shui)(shui)政(zheng)策(ce)的延續下，預計未(wei)來供水(shui)(shui)(shui)量(liang)增長(chang)有限。隨(sui)著經(jing)濟(ji)水(shui)(shui)(shui)平增長(chang)、城市化(hua)進程推進，污水(shui)(shui)(shui)處(chu)理市場仍有較大的需(xu)求，但考慮產業結(jie)構調整、淘汰落(luo)后產能，未(wei)來污水(shui)(shui)(shui)市場增速將(jiang)(jiang)放緩(huan)。而水(shui)(shui)(shui)環(huan)境(jing)治理包括(kuo)農(nong)村水(shui)(shui)(shui)環(huan)境(jing)治理和流域綜合治理等領(ling)域隨(sui)著新政(zheng)落(luo)實，將(jiang)(jiang)成(cheng)為水(shui)(shui)(shui)務行業未(wei)來重點發展領(ling)域。

技術和規模優(you)勢水務企(qi)業(ye)將加快區域布(bu)局，行業(ye)競爭(zheng)加劇，行業(ye)集中度將提升

隨著政策推(tui)進(jin)流域(yu)綜合治(zhi)理(li)、農(nong)村(cun)環境(jing)治(zhi)理(li)等(deng)方面，市場(chang)需求釋(shi)放，為進(jin)一步占領和鞏(gong)固水(shui)(shui)(shui)務(wu)市場(chang)份(fen)額，技術(shu)和規模(mo)優勢(shi)突出的水(shui)(shui)(shui)務(wu)企(qi)業(ye)(ye)紛紛加(jia)快區域(yu)布局，通(tong)過(guo)市場(chang)競(jing)(jing)爭(zheng)，介入其他區域(yu)污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)業(ye)(ye)務(wu)并(bing)(bing)加(jia)緊拓展新業(ye)(ye)務(wu)市場(chang)，形成(cheng)供水(shui)(shui)(shui)及污(wu)水(shui)(shui)(shui)處理(li)一體化的業(ye)(ye)務(wu)格局。未來水(shui)(shui)(shui)務(wu)行(xing)業(ye)(ye)進(jin)入者增(zeng)加(jia)，競(jing)(jing)爭(zheng)將進(jin)一步加(jia)劇，由于水(shui)(shui)(shui)務(wu)行(xing)業(ye)(ye)規模(mo)效應明顯，部(bu)分實力強的企(qi)業(ye)(ye)通(tong)過(guo)并(bing)(bing)購實現快速增(zeng)長，行(xing)業(ye)(ye)集(ji)中度(du)將提升。

水(shui)務(wu)行業信用(yong)水(shui)平(ping)整體(ti)保持良(liang)好

中國宏觀經(jing)濟穩(wen)定運行(xing)(xing)，在(zai)行(xing)(xing)業(ye)(ye)政策(ce)的(de)推動下(xia)，水(shui)務(wu)市(shi)場需求不(bu)斷(duan)擴大(da)(da)，行(xing)(xing)業(ye)(ye)外(wai)部(bu)(bu)發展(zhan)環境良好。水(shui)務(wu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)公(gong)益性較(jiao)強，同(tong)時，水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)具有獲(huo)得外(wai)部(bu)(bu)支(zhi)持力(li)度大(da)(da)、經(jing)營收現(xian)能(neng)力(li)強等特征(zheng)；短期內，水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)的(de)信(xin)用(yong)品質不(bu)會出現(xian)明顯分化(hua)，但隨著行(xing)(xing)業(ye)(ye)市(shi)場化(hua)進(jin)程不(bu)斷(duan)推進(jin)，競爭加劇，行(xing)(xing)業(ye)(ye)地(di)位突出、具有專業(ye)(ye)技術優(you)勢、環保業(ye)(ye)務(wu)多(duo)元化(hua)進(jin)程較(jiao)為深入的(de)企業(ye)(ye)信(xin)用(yong)品質將強化(hua)，擴張(zhang)規(gui)模較(jiao)大(da)(da)導致資金壓力(li)迅速上(shang)升的(de)以及重(zhong)污染工業(ye)(ye)園為根基的(de)污水(shui)處理企業(ye)(ye)存(cun)在(zai)信(xin)用(yong)品質弱化(hua)的(de)風險。

（二(er)）關注

提標增效壓力加(jia)大(da)，部分(fen)企業的技術升級與運(yun)營管(guan)控能(neng)力面臨考驗

城(cheng)鎮污水(shui)(shui)處理能力(li)初(chu)步滿足需(xu)求，但存在污水(shui)(shui)排放(fang)標準(zhun)(zhun)偏低(di)問題(ti)，政(zheng)府監管加強，不斷完善的(de)行(xing)業(ye)規范和標準(zhun)(zhun)將成為政(zheng)府對于水(shui)(shui)務(wu)(wu)行(xing)業(ye)監控(kong)的(de)主要工(gong)作之一，隨著排污標準(zhun)(zhun)的(de)提高，水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)業(ye)提標增效技(ji)術(shu)轉(zhuan)型升級壓力(li)加大，目(mu)前(qian)水(shui)(shui)務(wu)(wu)行(xing)業(ye)集(ji)中(zhong)度低(di)，部分缺乏(fa)專業(ye)技(ji)術(shu)和運營效率低(di)的(de)地方水(shui)(shui)務(wu)(wu)企(qi)業(ye)面臨技(ji)術(shu)升級與(yu)運營管控(kong)能力(li)的(de)考(kao)驗(yan)，成本、利潤(run)壓力(li)增大，甚至可(ke)能面臨被(bei)并購(gou)的(de)風險(xian)。

水(shui)務項目(mu)投資規(gui)模(mo)增大(da)，投資回收期(qi)加長(chang)，部分企業(ye)資金壓(ya)力加重

受益(yi)于行業政策推動(dong)，配套管網(wang)項目以及水環境綜合治理項目需求將(jiang)快(kuai)速增長(chang)，該類(lei)項目的投資規模(mo)(mo)較傳統的水廠建設(she)增長(chang)，投資回收(shou)期加長(chang)，此(ci)外，以PPP模(mo)(mo)式進行業務擴張的企業，項目回收(shou)期更長(chang)，面對趨緊的融資環境，該類(lei)企業資金(jin)壓力加重，需要(yao)關(guan)注其流動(dong)性風險。

文章原題(ti)——《2018年水(shui)務行業研(yan)究及發(fa)展趨勢分析報告》

轉自(zi)：北極星環保網(wang)