如果說最近震(zhen)驚全球水業(ye)的(de)爆炸性新聞(wen)是(shi)什么，那一(yi)定是(shi)8月(yue)30日威(wei)立雅提出的(de)對(dui)蘇伊士29.9%股(gu)份的(de)收(shou)購意(yi)向了。消息公布后，GWI上海(hai)辦公室(shi)也(ye)陸(lu)陸(lu)續續收(shou)到了許多熱心(xin)讀者(zhe)的(de)后臺留言。大家都帶著滿(man)滿(man)的(de)好奇和疑問等著進(jin)一(yi)步消息的(de)公開(kai)：

領(ling)跑(pao)全球水(shui)務行業的兩大(da)巨(ju)頭這是要(yao)合并了？！

在新冠疫情肆虐的當下，這一收購(gou)對水業(ye)的每一家參(can)與者意味著什么？

收(shou)購背后(hou)的(de)動(dong)機和未來的(de)趨勢又有(you)哪些呢？

目前這一收購提(ti)議尚未公開細節(jie)，但抱著和讀(du)者們同(tong)樣的(de)(de)疑問，小編(bian)今天將為大家(jia)帶來(lai)GWI出版人Christopher Gasson先生(sheng)對這一事件的(de)(de)分析(xi)和想法，希(xi)望借此拋磚引玉，可以啟發大家(jia)更多的(de)(de)思考，也歡(huan)迎(ying)感興趣的(de)(de)讀(du)者通(tong)過留言的(de)(de)方式發表您(nin)的(de)(de)看(kan)法。

盡管目前威(wei)立雅(ya)擬收(shou)(shou)購(gou)(gou)蘇(su)(su)(su)伊(yi)士的(de)(de)(de)提議(yi)還尚未達成，卻已經將(jiang)蘇(su)(su)(su)伊(yi)士的(de)(de)(de)管理(li)層(ceng)置于了兩(liang)難的(de)(de)(de)境地(di)。在此次交(jiao)易的(de)(de)(de)第一階(jie)段(duan)，威(wei)立雅(ya)擬以(yi)現(xian)金支付的(de)(de)(de)形式對法國燃(ran)氣蘇(su)(su)(su)伊(yi)士集團(tuan)（Engie）提出收(shou)(shou)購(gou)(gou)要約，以(yi)29億歐元的(de)(de)(de)價格收(shou)(shou)購(gou)(gou)蘇(su)(su)(su)伊(yi)士29.9%的(de)(de)(de)股份(fen)。首先(xian)先(xian)不論蘇(su)(su)(su)伊(yi)士的(de)(de)(de)意(yi)愿如何，如果Engie真的(de)(de)(de)決定這么(me)做，蘇(su)(su)(su)伊(yi)士的(de)(de)(de)管理(li)層(ceng)是無法說(shuo)服(fu)Engie不接受該收(shou)(shou)購(gou)(gou)要約的(de)(de)(de)。而一旦威(wei)立雅(ya)擁(yong)有(you)了蘇(su)(su)(su)伊(yi)士的(de)(de)(de)這部(bu)分股份(fen)，后續階(jie)段(duan)蘇(su)(su)(su)伊(yi)士的(de)(de)(de)管理(li)層(ceng)將(jiang)更難說(shuo)服(fu)投(tou)資者(zhe)拒絕(jue)威(wei)立雅(ya)下一步對其剩余股份(fen)的(de)(de)(de)全面(mian)收(shou)(shou)購(gou)(gou)。

尤(you)其是，威立雅已(yi)經確定了將通過法(fa)國基礎設施管(guan)理公(gong)司Meridiam對蘇伊士(shi)法(fa)國的(de)(de)(de)水資產和(he)業(ye)務進行收(shou)購，此舉完美地(di)消(xiao)除了可能的(de)(de)(de)監(jian)管(guan)障礙和(he)反壟(long)斷問題。到了這一(yi)(yi)步，唯一(yi)(yi)能扭(niu)轉(zhuan)乾坤的(de)(de)(de)，可能只有私募股權投(tou)資者（private equity investor）出手收(shou)購了，因為這無論對于(yu)PE投(tou)資者還是蘇伊士(shi)本身而(er)言(yan)，都將是一(yi)(yi)筆(bi)非(fei)常好的(de)(de)(de)買賣。

至于(yu)原因(yin)，我(wo)想(xiang)從以(yi)下幾方面來分析：

首先，我(wo)想到(dao)的(de)(de)一個關鍵問(wen)題(ti)是，威(wei)(wei)(wei)立雅與蘇伊(yi)(yi)士(shi)(shi)的(de)(de)合(he)并到(dao)底(di)將帶來(lai)多大(da)的(de)(de)協同效應？在(zai)上月(yue)的(de)(de)GWI月(yue)刊中，我(wo)們已經分析過水務(wu)領域(yu)企業的(de)(de)收(shou)入排名，威(wei)(wei)(wei)立雅和(he)蘇伊(yi)(yi)士(shi)(shi)作為兩大(da)領頭者，其收(shou)入均有(you)資(zi)格躋(ji)身《財(cai)富》美國500強的(de)(de)排行榜。我(wo)想應該沒有(you)什(shen)么市(shi)場(chang)機遇是威(wei)(wei)(wei)立雅和(he)蘇伊(yi)(yi)士(shi)(shi)不能獨立去創(chuang)造而(er)必須依賴二者之合(he)力而(er)為之的(de)(de)。誠然，兩家的(de)(de)合(he)并可以節省一些(xie)成(cheng)本(ben)，但這部分開(kai)支的(de)(de)節省與蘇伊(yi)(yi)士(shi)(shi)真(zhen)正(zheng)私有(you)化帶來(lai)的(de)(de)收(shou)益相比似乎(hu)相形見絀(chu)。

總體而言，在公開交易的(de)(de)股票市(shi)場上上市(shi)并(bing)不太(tai)適合需要對資產(chan)(chan)進行長(chang)期投(tou)資的(de)(de)環境行業(ye)(ye)，而其中(zhong)(zhong)相對保守的(de)(de)水(shui)務行業(ye)(ye)尤為(wei)如此。我為(wei)什么這么說(shuo)呢(ni)，我們可(ke)以(yi)從分(fen)析蘇伊(yi)士和威立雅這兩大上市(shi)水(shui)務行業(ye)(ye)巨頭在過去15年中(zhong)(zhong)的(de)(de)發展(zhan)來尋找答案。在過去的(de)(de)這十多年時間中(zhong)(zhong)，二者(zhe)(zhe)均努(nu)力(li)去發展(zhan)業(ye)(ye)務來迎合市(shi)場和投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)(de)喜好——他們努(nu)力(li)將資產(chan)(chan)負債表變(bian)得更(geng)加輕資產(chan)(chan)化、努(nu)力(li)削減支出和降(jiang)低風險。這些的(de)(de)確都是投(tou)資者(zhe)(zhe)想看到的(de)(de)，卻同(tong)時也(ye)阻礙了這兩大水(shui)務公司快(kuai)速(su)增長(chang)的(de)(de)步伐和空間。

而如果(guo)蘇(su)伊士得以(yi)解開(kai)這(zhe)一束縛(fu)進行私有(you)化，這(zhe)將(jiang)為集團(tuan)帶(dai)來(lai)嶄新的(de)(de)機遇，從而擺脫增長受限的(de)(de)困(kun)境——他們可(ke)以(yi)更多(duo)地(di)投(tou)資(zi)于(yu)數字化轉(zhuan)型、水務資(zi)產項目(mu)開(kai)發(fa)以(yi)及廢物資(zi)源(yuan)化這(zhe)些具(ju)有(you)極大潛能的(de)(de)領域，而這(zhe)些業務帶(dai)來(lai)的(de)(de)回報可(ke)能將(jiang)是目(mu)前(qian)蘇(su)伊士售價(jia)的(de)(de)三(san)倍之多(duo)。

下面(mian)我將具體來分析這(zhe)幾(ji)個領(ling)域：

01 工業水處理外(wai)包(bao)領域的數字化變革

迄今為止，大(da)多數(shu)的工(gong)業用戶在水(shui)(shui)處理部分會選擇(ze)獨立(li)采購化(hua)學品和設備，而(er)非采取外包(bao)的模(mo)式，因為外包(bao)可能會給(gei)現場操作帶(dai)來(lai)(lai)一些(xie)不必要的麻(ma)煩。而(er)目前，隨著(zhu)數(shu)字化(hua)技(ji)術的進(jin)化(hua)和普(pu)及，這一情形正在發生變化(hua)，數(shu)字化(hua)幫助用戶在自己控制整個系(xi)統(tong)(tong)的基礎上將水(shui)(shui)處理系(xi)統(tong)(tong)的運行、管理和優化(hua)做到更好(hao)。如果蘇伊士水(shui)(shui)務(wu)技(ji)術與方案部門（Suez WTS）未來(lai)(lai)在這一領域(yu)投入2億歐元進(jin)行業務(wu)拓展(zhan)，那么未來(lai)(lai)給(gei)股東創(chuang)造的價(jia)值(zhi)可能將高達20億歐元。

02 市政水處理外包領域的(de)新模式(shi)

總體來看，市政水(shui)處(chu)(chu)理(li)領(ling)域(yu)的(de)(de)外包市場(chang)并沒有(you)明顯的(de)(de)增(zeng)長，主(zhu)(zhu)要受限于政府方面(mian)(mian)的(de)(de)干預。這(zhe)一(yi)領(ling)域(yu)的(de)(de)市場(chang)機(ji)會主(zhu)(zhu)要在于提供一(yi)些特(te)(te)定水(shui)處(chu)(chu)理(li)服務(wu)(wu)，幫助(zhu)水(shui)司(si)(si)在持有(you)控制權的(de)(de)同時更好地(di)提高水(shui)務(wu)(wu)資(zi)產的(de)(de)性(xing)能。在過去的(de)(de)十年中，蘇伊士憑(ping)借旗下Aqualogy公(gong)司(si)(si)在非特(te)(te)許經營類(lei)水(shui)務(wu)(wu)項目方面(mian)(mian)的(de)(de)經驗一(yi)直處(chu)(chu)于領(ling)先的(de)(de)市場(chang)地(di)位。我認(ren)為現(xian)在已經到了進一(yi)步(bu)加(jia)快這(zhe)部分業(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)時機(ji)了，即使這(zhe)將以(yi)打破傳統的(de)(de)租(zu)賃業(ye)務(wu)(wu)模式(shi)為代(dai)價（此處(chu)(chu)的(de)(de)租(zu)賃即法國的(de)(de)affermage模式(shi)，是指(zhi)由(you)一(yi)家新成立的(de)(de)私(si)營公(gong)司(si)(si)運營公(gong)共系統并收取費用，之后將有(you)關費用與公(gong)有(you)人分享，而投資(zi)仍(reng)由(you)公(gong)有(you)人負責(ze)）。

03 輕資產(chan)(chan)還是(shi)重資產(chan)(chan)？

一直到此次新冠(guan)肺炎疫情爆(bao)發(fa)之前，全世界的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)都(dou)在追(zhui)(zhui)尋穩定的(de)(de)(de)回報，而現(xian)在隨著投(tou)資(zi)(zi)(zi)利率的(de)(de)(de)不斷降低，對(dui)回報率的(de)(de)(de)追(zhui)(zhui)求將(jiang)變(bian)得更為(wei)迫切。這對(dui)于(yu)水(shui)務行(xing)業(ye)意(yi)味著什么呢(ni)？水(shui)務資(zi)(zi)(zi)產將(jiang)比(bi)以(yi)(yi)往(wang)的(de)(de)(de)任何時候都(dou)更具(ju)吸引力。而這部分的(de)(de)(de)挑戰(zhan)則(ze)在于(yu)，很少有金融投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)具(ju)有開發(fa)水(shui)務綠(lv)地項(xiang)目(mu)（greenfield project）的(de)(de)(de)經驗(yan)和專業(ye)知識。此時，蘇伊士就(jiu)可以(yi)(yi)為(wei)這些投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)提(ti)供(gong)幫助。但可惜的(de)(de)(de)是，股票交易市場卻不希望蘇伊士去這么做，因為(wei)這意(yi)味著蘇伊士承諾投(tou)入資(zi)(zi)(zi)金并(bing)承擔風(feng)險。但我相信(xin)，私(si)募股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)將(jiang)可以(yi)(yi)珍惜這一機(ji)遇并(bing)從中(zhong)獲益。

04 廢物(wu)資源化(hua)的巨大需求(qiu)

我一直認為，循環經(jing)濟這一概念下，將(jiang)廢(fei)物進行資源(yuan)(yuan)化(hua)需(xu)要專業技(ji)術、運營知識(shi)與資本進行完美地結(jie)合，然后便(bian)可(ke)以(yi)為投資者創造出非凡(fan)的(de)價(jia)(jia)值。此三(san)種條件但凡(fan)缺失一項，結(jie)果都會差強(qiang)人意。而(er)在(zai)廢(fei)物資源(yuan)(yuan)化(hua)的(de)領域，污(wu)泥(ni)處(chu)置(zhi)(zhi)市場(chang)會迎來(lai)很(hen)大的(de)市場(chang)機會。因為法(fa)規正在(zai)不斷(duan)收(shou)嚴、污(wu)泥(ni)的(de)處(chu)置(zhi)(zhi)規模也在(zai)不斷(duan)增加，好的(de)污(wu)泥(ni)處(chu)置(zhi)(zhi)技(ji)術將(jiang)在(zai)市場(chang)中創造出前所未有(you)的(de)價(jia)(jia)值。

05 逐漸崛起(qi)的新(xin)興市(shi)場

在未(wei)來十年(nian)中，拉丁美洲(zhou)將成為私(si)營水務資(zi)產投(tou)資(zi)的最大市(shi)(shi)場(chang)(chang)。如(ru)果蘇伊士的股東不對這(zhe)(zhe)一(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)獲得資(zi)本回報(bao)的機會(hui)進行太(tai)過苛刻的評估，那么蘇伊士就將成為這(zhe)(zhe)一(yi)新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的領(ling)軍企業。而對于蘇伊士這(zhe)(zhe)樣同(tong)時擁有(you)專業技術和(he)強大資(zi)本的企業而言(yan)，南亞(ya)、東南亞(ya)和(he)非洲(zhou)也是有(you)利可圖的市(shi)(shi)場(chang)(chang)。

聊完(wan)以(yi)上(shang)(shang)這(zhe)些(xie)我認為未來有極大潛力的(de)市(shi)場領域，我們再(zai)回到此次威立雅提(ti)(ti)出(chu)收(shou)購蘇伊士部分股份的(de)事件。從(cong)目前(qian)的(de)形(xing)勢(shi)來看(kan)，蘇伊士集團的(de)首席執行官Bertrand Camus先生若要(yao)把握住(zhu)這(zhe)些(xie)市(shi)場機遇(yu)，要(yao)走的(de)道路(lu)還很長（限制因(yin)素我已經在(zai)上(shang)(shang)文中分析過）。他不(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)通過出(chu)售價(jia)值30億歐(ou)元(yuan)的(de)資產來為自己想要(yao)追求(qiu)的(de)業務突破和變革提(ti)(ti)供資金支(zhi)持(chi)。在(zai)這(zhe)一方面，私募投資機構可以(yi)在(zai)一夜之間提(ti)(ti)供這(zhe)筆錢，并(bing)且有信心在(zai)三年內將投資翻番(fan)。

當然，以上(shang)僅是(shi)我提出的(de)一(yi)個假設。從目前的(de)形勢來看，威立(li)雅(ya)對蘇伊士此次(ci)的(de)收購要約似(si)乎極有(you)可(ke)能(neng)(neng)落定成真。盡管Camus先(xian)生一(yi)直著(zhu)眼(yan)于(yu)蘇伊士在水(shui)務領(ling)域未來的(de)突破和(he)機遇，但威立(li)雅(ya)的(de)首(shou)席執行官Antoine Frérot先(xian)生則一(yi)直更傾向(xiang)于(yu)迎合(he)股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)易市場中(zhong)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)偏好——創(chuang)造更輕巧的(de)資(zi)產負債表、削減成本和(he)鐵(tie)腕般的(de)現(xian)金流管理。這兩種(zhong)戰略都無(wu)可(ke)厚非是(shi)偉大的(de)。而帶來的(de)區別可(ke)能(neng)(neng)是(shi)，威立(li)雅(ya)的(de)股(gu)(gu)價在過去三年中(zhong)比蘇伊士高出15％-20％，這也(ye)是(shi)為(wei)什么前者(zhe)有(you)能(neng)(neng)力(li)通(tong)過收購后者(zhe)使其為(wei)自(zi)己業(ye)務的(de)進一(yi)步(bu)增長(chang)提供動能(neng)(neng)的(de)原因。