白手起家、億萬富豪(hao)、“女(nv)首善”，東(dong)方(fang)園(yuan)林董事長何(he)巧女(nv)身上有諸多標簽(qian)。而“PPP第一股”東(dong)方(fang)園(yuan)林是其名(ming)聲大噪重要因素。

今年5月，東方園林(lin)一紙“史(shi)上最涼發債”公(gong)告(gao)，推倒了一系(xi)列多米諾骨(gu)牌(pai)，并(bing)引(yin)發公(gong)司股價大跌。同時，大股東面臨股權(quan)質押平倉及流動性危機。值(zhi)得(de)注意的(de)是(shi)，近期公(gong)司集(ji)中釋放系(xi)列融(rong)資(zi)方面的(de)利好，不少機構投資(zi)者感(gan)嘆東方園林(lin)“最暗(an)時刻”已經(jing)過去。東方園林(lin)到底是(shi)“雨過天晴”還是(shi)“驟雨初(chu)歇(xie)”？

中國證券報記者(zhe)近(jin)日(ri)赴(fu)多地實地調研發現，由于資金(jin)鏈(lian)緊張，作為東(dong)方園林十(shi)大PPP項(xiang)目，原定今年(nian)年(nian)底完工(gong)(gong)的北京房山琉璃河濕地公園、淄河水生(sheng)態(tai)一期項(xiang)目仍沒有完工(gong)(gong)跡(ji)象，且項(xiang)目已經停工(gong)(gong)數月(yue)。此外(wai)，多位東(dong)方園林員(yuan)工(gong)(gong)透(tou)露，11月(yue)28日(ri)公司剛發放(fang)了此前拖欠了三(san)個月(yue)的工(gong)(gong)資，但員(yuan)工(gong)(gong)墊付的報銷款以及去年(nian)獎金(jin)仍在拖欠。

對此，東(dong)方園林證券部(bu)人士(shi)回應稱(cheng)，根據市場環境進行(xing)經營和戰略(lve)的適當調整(zheng)，包括(kuo)人員(yuan)優化等。正(zheng)在(zai)妥善處理離職人員(yuan)的相關問題，涉及款項正(zheng)在(zai)逐步(bu)發放中。

多處PPP項目(mu)建設停滯

在資金鏈如(ru)此緊張的(de)情況下，東(dong)方(fang)園林的(de)PPP項(xiang)目進展如(ru)何(he)？

今年(nian)6月22日，東方園林回復深交(jiao)所對公司2017年(nian)報的問詢函時列出(chu)了(le)截至(zhi)2017年(nian)底(di)十個重大PPP項目進展情況，包(bao)括北京(jing)房山琉璃河濕地(di)公園、巴彥淖爾機場路及京(jing)藏高(gao)速(su)工程、臨(lin)淄淄河水生態一期等。

其中，北(bei)京(jing)房山琉璃河濕地公園為(wei)(wei)東方園林2015年(nian)9月中標的項(xiang)目，合同金額18.98億元；截至2017年(nian)底(di)，完工(gong)(gong)率為(wei)(wei)74.87%，累計收入12.68億元。按照(zhao)計劃，該項(xiang)目將于2018年(nian)12月完工(gong)(gong)。公司彼時表(biao)示，基本按合同約定執行。

11月26日，中(zhong)國(guo)證券(quan)報記者來(lai)到房(fang)山區琉璃河濕地公(gong)園發現，原定于今年(nian)底完工(gong)的公(gong)園工(gong)程仍沒有收尾的跡象。

東方園林房山琉璃(li)河濕(shi)地公園

在(zai)琉璃河大(da)橋西側(ce)，已經建起了木橋、蓮池，鋪上了草(cao)(cao)坪；但河岸雜草(cao)(cao)叢生，沒(mei)有(you)修(xiu)整(zheng)；到(dao)處是半拉子沒(mei)修(xiu)好的水(shui)渠(qu)、鋪了一半的草(cao)(cao)坪。河對岸的污水(shui)廠(chang)，僅建起了一格格的池子。公園內有(you)幾(ji)個(ge)員工(gong)在(zai)給草(cao)(cao)地澆水(shui)、割草(cao)(cao)，但沒(mei)有(you)看到(dao)施工(gong)隊伍。

大(da)橋東側更是荒涼。地上散落(luo)著(zhu)一堆(dui)堆(dui)的石板、水泥井圈(quan)。河邊停著(zhu)一輛壓(ya)路機和平(ping)板拖車(che)，壓(ya)路機的滾(gun)輪已經生銹(xiu)。不(bu)遠處(chu)堆(dui)著(zhu)的鋼筋(jin)已經銹(xiu)跡斑(ban)斑(ban)，雜草(cao)長了(le)半人(ren)高(gao)。

在這里(li)看守高壓電設備的(de)供電所職工李師傅對中(zhong)國證券報記者表(biao)示，“9月份這里(li)就停工了。聽(ting)說(shuo)是(shi)東方園林(lin)的(de)資金出了問題(ti)，工程車都(dou)扔在這。原來正常施工的(de)時(shi)候，一(yi)天好幾(ji)百人(ren)干活，到處都(dou)是(shi)施工的(de)人(ren)。”在公園釣魚(yu)的(de)當地居民同(tong)樣對記者表(biao)示，這里(li)已經停工了三個月，聽(ting)說(shuo)是(shi)公司(si)沒(mei)錢了。

公園(yuan)一角是東方(fang)園(yuan)林旗下的北京東園(yuan)京西生態投資有限(xian)公司項目部(bu)。工(gong)作(zuo)人員對記者表示，由于(yu)工(gong)程還沒有完工(gong)，不(bu)方(fang)便對外(wai)透露信息。工(gong)程原定于(yu)今年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底完工(gong)，由于(yu)各方(fang)面原因，公司和房山(shan)區政府協調到明年(nian)(nian)(nian)6月份完工(gong)。

據東(dong)方園(yuan)(yuan)林相關人士(shi)透(tou)露，房山琉璃河(he)公園(yuan)(yuan)此(ci)前一直是(shi)公司宣傳的主(zhu)打(da)項目(mu)。由于施工停滯不前，公司已經不主(zhu)動向客戶(hu)介紹(shao)該(gai)項目(mu)了(le)。

11月28日，中國證(zheng)券報記者又來到(dao)東(dong)方園(yuan)林位于山東(dong)淄博市臨淄區牛山路上(shang)游(you)的淄河水(shui)生態(tai)一期項(xiang)目。在(zai)(zai)兩(liang)架鐵路橋之(zhi)間，只見上(shang)百米的河床坑坑洼洼，河床中間堆(dui)滿了泥土，雜(za)草叢生。在(zai)(zai)這(zhe)里，沒有看到(dao)任何施工(gong)人員或施工(gong)車輛。河岸兩(liang)側(ce)兩(liang)條水(shui)渠邊上(shang)散落的景觀石，說(shuo)明這(zhe)里曾經進行過整治。

東方園林(lin)臨淄(zi)淄(zi)河水(shui)生態(tai)一期項(xiang)目

在淄(zi)(zi)河(he)北岸(an)的一個開(kai)闊處立著(zhu)三塊大牌子，上(shang)面(mian)寫著(zhu)“淄(zi)(zi)博市(shi)臨淄(zi)(zi)區水生態建(jian)設項目(mu)，包括淄(zi)(zi)河(he)、烏(wu)河(he)、運糧河(he)三河(he)提升改造工(gong)程，項目(mu)總(zong)投資21.53億元，2017年(nian)6月開(kai)工(gong)，計(ji)劃2024年(nian)完工(gong)。施工(gong)單(dan)位為東(dong)方(fang)園林。”其中，“淄(zi)(zi)河(he)水生態牛山路上(shang)游建(jian)設項目(mu)，計(ji)劃2018年(nian)底竣工(gong)。項目(mu)建(jian)成(cheng)后將形成(cheng)溪影風荷、夢澤嬉園、滄林拂(fu)曉三大景觀。”

據河邊的村民介紹，東(dong)方園(yuan)林從(cong)去(qu)年(nian)開始在這里施(shi)工，但(dan)今年(nian)8月份一場水災過(guo)后，之(zhi)前修的全(quan)部被沖毀，東(dong)方園(yuan)林的施(shi)工隊(dui)伍都走了，連東(dong)方園(yuan)林的大牌子也撤走了。

該(gai)項(xiang)目業(ye)主方(fang)臨淄區水務局辦(ban)公室主任劉利（化名）對中國證券報(bao)記者表(biao)示，“5年前(qian)東(dong)(dong)方(fang)園林開始在(zai)淄博拿(na)項(xiang)目。今年8月(yue)，淄河出現水災，那(nei)個時候東(dong)(dong)方(fang)園林資金(jin)方(fang)面也出現問題，施(shi)(shi)工(gong)人員就撤了。我們和東(dong)(dong)方(fang)園林溝(gou)通過幾次，但何時復工(gong)還(huan)沒有說法。現在(zai)還(huan)有一些(xie)施(shi)(shi)工(gong)工(gong)人被東(dong)(dong)方(fang)園林拖欠工(gong)資。”

對此，東方園林證券部人士稱，主要(yao)基(ji)于基(ji)建(jian)工程行業(ye)的政策性(xing)和(he)季節性(xing)因素而做出的合理安排和(he)調整。公司根據項目融資情況和(he)回(hui)款速度(du)合理安排施(shi)工，在(zai)建(jian)工程基(ji)本正常。項目停工有些是冬季達不到施(shi)工條件。

不(bu)(bu)過(guo)，東(dong)方園(yuan)林(lin)官方微信號11月28日的(de)一篇《打造蓼河(he)新城新地(di)標》的(de)文章(zhang)顯示，同(tong)處于山(shan)東(dong)省(sheng)的(de)“濟寧市鴻雁湖施工(gong)現場依(yi)然(ran)是(shi)一派熱(re)火朝天繁忙的(de)景象”。某PPP行業人士表示，北方冬季(ji)(ji)能否施工(gong)要根據項目具體情況來(lai)定，不(bu)(bu)是(shi)所有工(gong)程冬季(ji)(ji)都不(bu)(bu)可(ke)以干。  

拖欠員工(gong)獎金及報銷款

除了PPP項(xiang)目(mu)停工(gong)，東(dong)(dong)方(fang)園林的資金危局(ju)像多米諾骨(gu)牌已波及(ji)員工(gong)工(gong)資。自今年9月起，不斷有關于東(dong)(dong)方(fang)園林裁員、拖欠(qian)員工(gong)工(gong)資以及(ji)報銷款(kuan)的報道。

中國證券報(bao)記者(zhe)聯(lian)系到了(le)五名(ming)東(dong)方園林在職(zhi)或離(li)職(zhi)的員工(gong)(gong)了(le)解情況。上述員工(gong)(gong)均表示，從8月開始公司就全員未發工(gong)(gong)資(zi)；此(ci)外(wai)，近半(ban)年的報(bao)銷款(kuan)及去(qu)年獎金(jin)未發。不過，部分員工(gong)(gong)表示于11月28日(ri)收到了(le)東(dong)方園林此(ci)前拖欠的工(gong)(gong)資(zi)。

11月(yue)從東(dong)(dong)方園林離職(zhi)(zhi)的(de)員(yuan)工(gong)李(li)方（化名）對中國(guo)證(zheng)券報(bao)記者表示，8月(yue)-10月(yue)三個(ge)月(yue)公司全(quan)員(yuan)未發工(gong)資(zi)。且春(chun)節之后差旅(lv)接待等費用(yong)一(yi)直讓員(yuan)工(gong)墊付，少則兩三萬元(yuan)，多(duo)則十來萬元(yuan)。離職(zhi)(zhi)的(de)時(shi)候(hou)，東(dong)(dong)方園林給了一(yi)份(fen)解除勞動合同協議書，不(bu)提拖欠的(de)工(gong)資(zi)、報(bao)銷等金(jin)額何時(shi)支付，強(qiang)令員(yuan)工(gong)簽字。

東(dong)方園林在(zai)(zai)職員(yuan)工王(wang)明（化名）說，“在(zai)(zai)職的已(yi)經三(san)個月沒有(you)按(an)時發工資。截(jie)至今(jin)年四月份(fen)，差旅(lv)費(fei)就停(ting)止(zhi)報(bao)銷了，去年的獎(jiang)金也一(yi)直沒有(you)發放。每個員(yuan)工平均拖欠在(zai)(zai)五六萬元(yuan)以(yi)上。”

“曾(ceng)經的東方(fang)(fang)園林員工們(men)”在微博發布(bu)的《關于離(li)職(zhi)人員應(ying)付(fu)報銷(xiao)款未(wei)支付(fu)事宜的溝通函》顯(xian)示，“今年二(er)季度，公(gong)司開始放(fang)棄一些在跟項目，調(diao)整(zheng)結構、縮減(jian)人員，離(li)職(zhi)前已提交的報銷(xiao)，離(li)職(zhi)數月(yue)后(hou)公(gong)司也未(wei)結算(suan)付(fu)款，有的甚至拖欠(qian)長達半年。每(mei)次詢問基層財務，得到的答復都是公(gong)司資金(jin)緊張，等有錢了會優先打款，但沒有準確的解決方(fang)(fang)案及時間。”

根據(ju)該微(wei)博(bo)11月28日更(geng)新的動態信(xin)息，“所(suo)有10月底按公司及個人意(yi)愿離職的同事，拿到了(le)拖(tuo)欠的工資和補償款(kuan)項(xiang)。另(ling)外，在(zai)職同事，8級以下收到了(le)兩(liang)個月，目(mu)前尚(shang)欠一(yi)個月未(wei)(wei)發；8級以上同事收到了(le)一(yi)個月，目(mu)前尚(shang)欠兩(liang)個月未(wei)(wei)發。所(suo)有差(cha)旅報銷款(kuan)項(xiang)未(wei)(wei)見處理。”

李方對中國證券(quan)報(bao)(bao)記者表示，已經拿到之(zhi)前(qian)拖欠的三個月工資，但報(bao)(bao)銷款和去(qu)年的獎金仍在拖欠。

東方園(yuan)林2018年(nian)(nian)三季報(bao)顯示，應付職工(gong)薪(xin)酬(chou)(chou)2.0億元(yuan)(yuan)，期初為8538.70萬元(yuan)(yuan)，增長(chang)134.66%，主要為公司人力成本增加(jia)。公司去年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)應付職工(gong)薪(xin)酬(chou)(chou)為8535萬元(yuan)(yuan)，今(jin)年(nian)(nian)一季度(du)和(he)半年(nian)(nian)報(bao)分(fen)別為1.07億元(yuan)(yuan)和(he)1.22億元(yuan)(yuan)。

對(dui)此，某大型會計師事務(wu)所(suo)人士分析，東方園林(lin)今年前三季度(du)營(ying)業收入(ru)同比(bi)增(zeng)長僅12%，但應付(fu)職(zhi)工(gong)薪酬大幅增(zeng)長。這很反常(chang)。特別是今年三季報應付(fu)職(zhi)工(gong)薪酬較半年報大幅增(zeng)長7780萬元。這說明(ming)公司可能存在資金緊張的情況。

對此(ci)，東(dong)方園(yuan)林(lin)證券(quan)部人士表示，公司今年做了(le)一些人員方面(mian)的(de)(de)優化，前幾年擴張比(bi)較快，需要(yao)一定的(de)(de)“瘦身”。這在經(jing)營困(kun)難情況(kuang)下較為常見(jian)，離(li)職(zhi)補償(chang)存在爭(zheng)議也正常，上周公司已經(jing)解決了(le)拖欠工(gong)資的(de)(de)問題。   

債務危機持續發酵(jiao)

5月21日，東方園林一紙(zhi)“最涼”發債公告，成為公司今(jin)年一系列危機(ji)的導火索。

今年(nian)5月(yue)，東方園林發布了2018年(nian)公開發行公司債(zhai)券(quan)（第一期(qi)）的發行結果。原計劃(hua)兩個(ge)品(pin)種發行規模不超(chao)過10億(yi)元，以補充資金流，票面(mian)利(li)率高達7.00%。但最終兩個(ge)產品(pin)只募得5000萬元。其中，一個(ge)債(zhai)券(quan)產品(pin)更(geng)是無人(ren)問(wen)津。

對(dui)于此次(ci)發(fa)(fa)債(zhai)失利，東方園(yuan)林董秘楊麗晶(jing)曾對(dui)媒體回應稱(cheng)：“此次(ci)發(fa)(fa)債(zhai)之前(qian)，公司(si)對(dui)債(zhai)券的認購情況做(zuo)過一次(ci)摸底和預估，當時對(dui)市(shi)場的判(pan)斷(duan)偏樂觀。主要因為過去我(wo)們幾次(ci)發(fa)(fa)債(zhai)市(shi)場反應都很理(li)想，最終結果確實沒有之前(qian)預想得那么好。”

此后，東方園林股(gu)價連續(xu)受到重挫，且大(da)股(gu)東股(gu)權質押觸及平倉(cang)線。截至12月(yue)4日，公司股(gu)價從5月(yue)初至今跌(die)幅(fu)達55%，市值從516億(yi)元跌(die)至231億(yi)元。

同時，東方園林的(de)債務(wu)危機(ji)進(jin)一步發酵。10月16日，北京市證(zheng)監(jian)局(ju)召集(ji)第一創業證(zheng)券、浦發銀行等23名債權人(ren)參加集(ji)體(ti)協(xie)商(shang)會議。北京市證(zheng)監(jian)局(ju)建議，各(ge)債權人(ren)從大局(ju)考慮(lv)，給予公(gong)(gong)司(si)控股(gu)股(gu)東化解風險的(de)時間，暫不采取強制(zhi)平倉、司(si)法凍結等措施，避免債務(wu)風險惡化影響公(gong)(gong)司(si)穩定經(jing)營。

東方園林隨后開始(shi)一系列“斷臂求(qiu)生”的動作(zuo)。11月(yue)2日，東方園林公告稱，北(bei)京(jing)市朝陽區國資(zi)委旗(qi)下(xia)的北(bei)京(jing)市盈潤匯民(min)基金管(guan)理中心，將(jiang)作(zuo)為(wei)戰投受讓何巧女等(deng)不超過公司5%股份，并為(wei)公司健康穩定發展提供(gong)支(zhi)持(chi)。

港股公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)上海(hai)電氣11月16日(ri)的一(yi)份公(gong)(gong)(gong)告則透露出(chu)(chu)東方(fang)園(yuan)(yuan)(yuan)林向其(qi)出(chu)(chu)售固廢資(zi)產。上海(hai)電氣公(gong)(gong)(gong)告稱，擬使(shi)用(yong)募集資(zi)金3.42億(yi)元(yuan)，收購東方(fang)園(yuan)(yuan)(yuan)林集團(tuan)環(huan)保有(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)（簡稱“環(huan)保公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)”）與臺州宗(zong)(zong)澤持(chi)有(you)(you)的吳(wu)江市(shi)太(tai)湖工(gong)業廢棄物處理有(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)100%股權(quan)；擬使(shi)用(yong)募集資(zi)金7.56億(yi)元(yuan)收購環(huan)保公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)與臺州宗(zong)(zong)澤持(chi)有(you)(you)的寧波(bo)海(hai)鋒環(huan)保有(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)100%股權(quan)。環(huan)保公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)分別持(chi)有(you)(you)吳(wu)江太(tai)湖和寧波(bo)海(hai)鋒65%和60%的股權(quan)。東方(fang)園(yuan)(yuan)(yuan)林半年報顯示，環(huan)保公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)為東方(fang)園(yuan)(yuan)(yuan)林的全資(zi)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)。

PPP行業人士指(zhi)出，東方園(yuan)(yuan)林目前(qian)手里(li)最有(you)價值的，是一些(xie)能產生持續固定收益(yi)的危廢處理項(xiang)目。為(wei)了緩解流動(dong)性危機，公(gong)司只能先賣(mai)掉這些(xie)優質資(zi)產。而東方園(yuan)(yuan)林手里(li)的大(da)量園(yuan)(yuan)林景觀類PPP項(xiang)目基本賣(mai)不掉，也(ye)沒(mei)有(you)企(qi)業會接盤。

此外，東(dong)(dong)方(fang)園林(lin)(lin)密集通過(guo)公(gong)(gong)(gong)告釋放利(li)好以穩定(ding)市場(chang)信心，包括股(gu)(gu)權、債券、信貸(dai)等方(fang)面(mian)獲(huo)得了融資(zi)(zi)支持。股(gu)(gu)權融資(zi)(zi)方(fang)面(mian)，東(dong)(dong)方(fang)園林(lin)(lin)11月28日披露非公(gong)(gong)(gong)開發行(xing)優先(xian)股(gu)(gu)預案，擬發行(xing)優先(xian)股(gu)(gu)募資(zi)(zi)不超(chao)40億(yi)元(yuan)(yuan)。其中，36億(yi)元(yuan)(yuan)用于還債。發行(xing)完畢(bi)后(hou)，公(gong)(gong)(gong)司(si)資(zi)(zi)產負債率將由70.43%降至61.17%。11月7日，公(gong)(gong)(gong)司(si)公(gong)(gong)(gong)告稱，農(nong)銀投資(zi)(zi)向公(gong)(gong)(gong)司(si)旗下環保(bao)集團增資(zi)(zi)，首期增資(zi)(zi)10億(yi)元(yuan)(yuan)已到位；增資(zi)(zi)后(hou)，農(nong)銀投資(zi)(zi)持有(you)環保(bao)集團35.71%的(de)股(gu)(gu)權，農(nong)銀投資(zi)(zi)擬進一(yi)步增資(zi)(zi)不超(chao)過(guo)20億(yi)元(yuan)(yuan)。

債(zhai)券方面，公司完成了金額10億元(yuan)的2018年(nian)度(du)第三(san)期超短期融(rong)資券發行；與中債(zhai)信用增進公司、民生銀行、中關村(cun)融(rong)資擔保公司簽署《民營企業債(zhai)券融(rong)資支持工具(ju)意向合作(zuo)協議》。

信貸方面，公司10月與華夏銀行簽訂(ding)銀企合作協議，獲得24億元意向性融資服務(wu)。

雖然(ran)獲得了(le)多(duo)方資金馳援(yuan)，但東方園林的(de)債(zhai)務情況仍不樂觀。公司(si)(si)三(san)季(ji)報顯示，截至三(san)季(ji)度末，公司(si)(si)流動負(fu)債(zhai)合(he)計261.76億(yi)元(yuan)，負(fu)債(zhai)合(he)計292.40億(yi)元(yuan)。截至2018年9月末，公司(si)(si)短期借(jie)款(kuan)余額(e)為33.25億(yi)元(yuan)，其他流動負(fu)債(zhai)（主要為短期應(ying)(ying)付債(zhai)券(quan)）余額(e)為50.97億(yi)元(yuan)，長(chang)期借(jie)款(kuan)余額(e)為6.92億(yi)元(yuan)，應(ying)(ying)付債(zhai)券(quan)余額(e)為22.38億(yi)元(yuan)。   

PPP狂飆出現后遺癥

早在2014年(nian)，東方園林曾經歷過(guo)“最(zui)困難”時刻。當(dang)年(nian)公司營(ying)業(ye)收入為46.80億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)下(xia)降5.91%，歸母(mu)凈利(li)潤為6.48億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)下(xia)降27.17%。公司原(yuan)本的主營(ying)業(ye)務(wu)園林景(jing)觀陷入困局。

2014年底，國家發改委、財政部(bu)發文鼓勵推行PPP模(mo)式。這成(cheng)為東方(fang)(fang)園(yuan)林發展的一個(ge)轉折點。在(zai)此背景下，東方(fang)(fang)園(yuan)林快(kuai)速切入PPP領域，成(cheng)為最早參與PPP項目落(luo)地的民營企業之一。

憑著驚(jing)人的業績，東方(fang)園林成為A股大白(bai)馬。2015年(nian)-2017年(nian)，公司(si)營業收入增長了(le)2.8倍，歸母凈(jing)利潤(run)增長了(le)3.6倍。公司(si)前復權(quan)股價從2015年(nian)初的7.32元/股，攀升至2017年(nian)底的20.09元/股，三年(nian)上漲174%。

東方(fang)園(yuan)林(lin)在PPP領域(yu)狂飆猛(meng)進的拿單速度令同行側目(mu)。從2015年(nian)(nian)至(zhi)今年(nian)(nian)5月，東方(fang)園(yuan)林(lin)合(he)計中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)標PPP項目(mu)113個，總中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)標額達1693億元(yuan)(yuan)。其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，2015年(nian)(nian)累(lei)計中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)標PPP項目(mu)約(yue)(yue)330億元(yuan)(yuan)，2016年(nian)(nian)380億元(yuan)(yuan)，2017年(nian)(nian)715.71億元(yuan)(yuan)。即使是遭遇流(liu)動(dong)性危機(ji)的2018年(nian)(nian)，東方(fang)園(yuan)林(lin)也沒有放慢腳步(bu)。2018年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，公司(si)共計中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)標36個PPP項目(mu)，涉及水環境(jing)綜合(he)治理、全域(yu)旅游和(he)鄉村振興(xing)等(deng)領域(yu)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)標金額約(yue)(yue)為339.48億元(yuan)(yuan)。

“成也蕭何(he)，敗也蕭何(he)”。2017年11月，財政部下發規范PPP項(xiang)(xiang)目庫管理的通知，對(dui)PPP項(xiang)(xiang)目進行(xing)“清(qing)庫”，防止(zhi)PPP異(yi)化為新的融資平臺，堅(jian)決遏制(zhi)隱性債務風險增量(liang)。隨即各級財政部門(men)針對(dui)在庫PPP項(xiang)(xiang)目展開了(le)全面清(qing)理、整改(gai)工作，大(da)量(liang)不合規項(xiang)(xiang)目被清(qing)除出庫。

今年(nian)8月23日，東方園(yuan)林(lin)在投資者交流會上(shang)表示(shi)，“PPP模式的(de)(de)問題在于，如果利潤(run)不(bu)能(neng)覆蓋投資，公(gong)司會有現(xian)金流問題，所以大家對PPP都(dou)不(bu)看好。但對于東方園(yuan)林(lin)而言，只(zhi)要貸到款，就沒(mei)有風險。”不(bu)過，東方園(yuan)林(lin)最(zui)后的(de)(de)問題就是出自資金上(shang)。

對于東方園林出(chu)現的問題(ti)，E20研(yan)究院執(zhi)行院長、國家發改委(wei)財政部PPP雙庫專(zhuan)家薛濤認為，PPP是重(zhong)資產(chan)經營，如果資金鏈緊張，很容(rong)易(yi)出(chu)問題(ti)。尤其(qi)是在擴張速度特別快(kuai)的情況下，更(geng)容(rong)易(yi)出(chu)問題(ti)。

薛濤指出，PPP項(xiang)目(mu)可(ke)以分為兩類(lei)(lei)，一(yi)(yi)類(lei)(lei)是傳統的(de)政府特許經(jing)營項(xiang)目(mu)，如(ru)供水PPP、污水廠(chang)BOT、垃圾(ji)焚(fen)燒(shao)廠(chang)BOT等；另(ling)一(yi)(yi)類(lei)(lei)是非運營類(lei)(lei)的(de)工程類(lei)(lei)PFI項(xiang)目(mu)，如(ru)黑(hei)臭水體治理、海綿城市(shi)、園林景觀(guan)等，其(qi)基(ji)本特征是按可(ke)用性付(fu)費進行結算(suan)，沒(mei)有按量(liang)付(fu)費的(de)機制。

“這相當于兩(liang)種不同的賽道(dao)，傳統(tong)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)是柏(bo)油(you)路(lu)，PFI是砂石路(lu)。傳統(tong)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)運營(ying)屬性強(qiang)，對(dui)政府的支付信(xin)用約束也更強(qiang)。如污(wu)水處(chu)理、垃圾焚燒(shao)、環(huan)衛項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)等(deng)，如果(guo)一旦不運營(ying)，會對(dui)城市運轉、百姓(xing)生(sheng)(sheng)活產生(sheng)(sheng)重(zhong)大影響。而園(yuan)林景觀(guan)等(deng)工(gong)程類項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)，如果(guo)地(di)方(fang)(fang)政府財政困難(nan)，可(ke)能(neng)會找理由推遲這類項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)的支付。”薛濤說(shuo)。“東(dong)方(fang)(fang)園(yuan)林的大部(bu)分項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)都是PFI項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)，且擴(kuo)張速(su)度特別快。同時，東(dong)方(fang)(fang)園(yuan)林在融資方(fang)(fang)面優勢不夠(gou)，相當于普通車(che)在PFI的砂石路(lu)上高速(su)行駛，當然容易甩尾。”

某資深(shen)PPP從業(ye)人(ren)士向中(zhong)國證券(quan)報(bao)記者(zhe)分(fen)析(xi)，為追求(qiu)擴(kuo)張(zhang)速度，東方園林大(da)部(bu)分(fen)PPP項(xiang)目在西(xi)部(bu)欠發達地區，如貴州(zhou)、內蒙(meng)古(gu)等地。這些(xie)地方PPP項(xiang)目競爭沒有那么激烈，相對(dui)更容易拿到項(xiang)目。相應的是回款可能出(chu)現問(wen)題。

中國證券(quan)報記者(zhe)統計(ji)了(le)東方園林(lin)2017年拿的48個PPP項(xiang)目，其中20個項(xiang)目在西部省份，中標總金額300億元，占2017年總金額的45%。

“從(cong)東方園林的商業模式看，希(xi)望最大(da)限(xian)度(du)拿到當(dang)期工(gong)程利潤。一個項目只出(chu)20%-30%的資(zi)本(ben)金，如果工(gong)程利潤超(chao)過30%，實際上(shang)第(di)一把已經(jing)把錢拿了(le)回來，銀(yin)(yin)行可能成(cheng)為最大(da)的風險承擔(dan)者。”上(shang)述人士表示，“所(suo)以當(dang)資(zi)金出(chu)現問題時，銀(yin)(yin)行后(hou)續(xu)借(jie)貸會比較慎重。”

對于PPP的(de)(de)下一(yi)步走勢，薛濤(tao)認為(wei)，隨著PPP項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)(de)規(gui)范化以及資管新規(gui)和控債(zhai)的(de)(de)雙重作用，大型(xing)PFI項(xiang)(xiang)目(mu)數目(mu)或收縮(suo)，非運(yun)(yun)營(ying)的(de)(de)PPP項(xiang)(xiang)目(mu)或減少。對以這類非運(yun)(yun)營(ying)PPP項(xiang)(xiang)目(mu)（即PFI）為(wei)主(zhu)的(de)(de)東方園(yuan)林而言是很大的(de)(de)考驗(yan)，公(gong)司(si)面臨轉(zhuan)型(xing)的(de)(de)風(feng)險。東方園(yuan)林需(xu)要控制規(gui)模，提高(gao)項(xiang)(xiang)目(mu)品質，挖(wa)掘(jue)運(yun)(yun)營(ying)屬性(xing)創新方向等方面作出戰略性(xing)調(diao)整(zheng)。

事實(shi)上(shang)，今年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)以來東方園林加快了(le)PPP業(ye)務(wu)轉型。2018年(nian)(nian)(nian)半年(nian)(nian)(nian)報(bao)顯示(shi)，公(gong)司(si)正在調(diao)整業(ye)務(wu)區(qu)域，重點(dian)推(tui)進地方財力雄厚、支付能力有(you)保障地區(qu)的(de)業(ye)務(wu)；調(diao)整業(ye)務(wu)模式(shi)，靈活采用EPC模式(shi)或(huo)PPP模式(shi)開(kai)(kai)展面(mian)向政(zheng)府(fu)的(de)業(ye)務(wu)；在項(xiang)目(mu)決策中(zhong)實(shi)行金融一票否決機制，嚴控項(xiang)目(mu)開(kai)(kai)工條件（要求融資不到位(wei)不開(kai)(kai)工）；公(gong)司(si)和地方政(zheng)府(fu)共同(tong)與金融機構進行磋商，爭取金融機構對生態環境治(zhi)理項(xiang)目(mu)的(de)優(you)先放款，保障項(xiang)目(mu)的(de)正常實(shi)施。