不久前，寧波水表股(gu)(gu)份有限公(gong)司、明陽(yang)智慧(hui)能(neng)源集團股(gu)(gu)份公(gong)司、鞍山七彩化學股(gu)(gu)份有限公(gong)司三家公(gong)司的上市批文(wen)，成為A股(gu)(gu)2018年(nian)IPO工作的收官之作。

近兩年，企業IPO過會率暴跌。2015年(nian)(nian)至2017年(nian)(nian)，企業(ye)IPO過(guo)會率均在八成(cheng)以(yi)上，而2017年(nian)(nian)之后(hou)就跌到(dao)了(le)62％，今年(nian)(nian)更是跌破六成(cheng)大關，創九(jiu)年(nian)(nian)以(yi)來的新低。

受到大環境(jing)影響，環保企(qi)業的IPO狀(zhuang)況(kuang)同樣(yang)難以令人滿(man)意(yi)，尤(you)其(qi)是(shi)在第一季度(du)。因此(ci)，像達力(li)環保等企業，選擇到股市狀(zhuang)況(kuang)相對良好的(de)港(gang)股上市。

今(jin)年(nian)年(nian)初，政策環(huan)境(jing)相對改(gai)善，讓多家(jia)環(huan)保企業看到了上市的機會，共有(you)十(shi)幾(ji)家(jia)環(huan)保企業提(ti)交了上市申請(qing)。

新的(de)一年，在審查趨嚴的(de)大(da)環境下，誰將跨步躍進A股？

IPO嚴格(ge)或成常態

之前提到(dao)2017年IPO過(guo)會(hui)率(lv)已經暴跌，2018年IPO狀(zhuang)況(kuang)的嚴(yan)格程度，有(you)過(guo)之而無不及的。

2018年證(zheng)監會共(gong)核(he)發(fa)102家(jia)IPO批(pi)文，完成(cheng)發(fa)行的企(qi)(qi)業(ye)募(mu)資規模約1300億元。而(er)在(zai)2017年，證(zheng)監會共(gong)核(he)準401家(jia)企(qi)(qi)業(ye)的IPO批(pi)文，是2018年的4倍。

證(zheng)監(jian)會還(huan)披(pi)露，2018年全年IPO申請終(zhong)止審查的企業共199家(jia)，相比2017年全年數據，同比增加(jia)了約50家(jia)。

這和證監(jian)會(hui)加強過會(hui)審(shen)批的政策不無關系。2018年是史上(shang)最嚴發審(shen)委(wei)上(shang)任后(hou)首個(ge)完整年份，全(quan)年上(shang)會(hui)數量(liang)和過會(hui)率自(zi)然(ran)都會(hui)大幅(fu)下(xia)降。

受到影響(xiang)，今年(nian)有(you)多家券商(shang)首發過會(hui)(hui)數(shu)量(liang)較去年(nian)腰(yao)斬，僅就過會(hui)(hui)數(shu)量(liang)排名前20的券商(shang)，就有(you)15家過會(hui)(hui)數(shu)量(liang)下滑(hua)50％以上。

并且上市申(shen)請(qing)的間(jian)隔時間(jian)變長，更是嚇(xia)退了一些企業，讓他們主動撤回上市申(shen)請(qing)。

IPO大(da)規(gui)模被否的狀況，主要集中于第一季度，企業IPO實際(ji)通(tong)過(guo)率甚至僅有24％，被否的批文在半數以上(shang)。

環(huan)保(bao)企業(ye)也是如此。受到影(ying)響，2018年(nian)的第(di)一季度，申請A股(gu)(gu)主(zhu)板上市(shi)的四家企業(ye)中，僅綠色動力環(huan)保(bao)成(cheng)功過會，成(cheng)為A股(gu)(gu)和H股(gu)(gu)上市(shi)的又一只環(huan)保(bao)股(gu)(gu)票。

證監會的新聞發言人曾表示，IPO被否主要原因有五個：一是業務經營不合規；二是內控有效性存在缺陷；三是會計基礎工作不規范；四是信息披露存在瑕疵；五是持續盈利能力存疑。

尤其是持續(xu)經(jing)營能力，這是企業(ye)能夠上市的重中之重。很多(duo)企業或是因為應收(shou)賬款(kuan)出現問題(ti)、或是利潤大幅下滑、或是主(zhu)要客戶存在(zai)問題(ti)導致過會失(shi)敗。

有專家稱：2019年IPO審核將延續從嚴態勢，繼續優化產業生態結構，對符合國家戰略發展規劃的創新型企業加快審核速度。

生態資本論認為：在調整了企業申請IPO的時間間隔之后，企業的上市申請會更加小心，未來的排隊企業可能會相對減少；從嚴的趨勢不會變化，但是對于一些新興行業來說，可能會降低隱形門檻。相比2018年，今年過戶率增加是大概率事件。

三家企業(ye)，誰能進軍(jun)A股

目前在(zai)上交所主板排隊的環保企(qi)業共有三家，分別為(wei)景津環保、三峰環境、松煬再生。不過，這三家沖擊A股主板的企(qi)業境遇的確(que)不盡(jin)相同。

其中(zhong)三峰環境的業績(ji)最(zui)具優勢。

三峰環境(jing)是國內(nei)垃(la)圾(ji)焚燒(shao)行業的領軍企業之一，主要從(cong)事垃(la)圾(ji)焚燒(shao)發(fa)電(dian)項目投資運營、EPC建造以(yi)及垃(la)圾(ji)焚燒(shao)發(fa)電(dian)核心(xin)設備研發(fa)制造等相關業務(wu)。公(gong)司成立于2009年12月4日，注冊資本13億元，的確(que)稱得上(shang)財大(da)氣(qi)粗。

三(san)峰環境連續三(san)年凈利潤(run)頗高，分別達到了3．4億(yi)元(yuan)(yuan)、3．34億(yi)元(yuan)(yuan)、4．67億(yi)元(yuan)(yuan)、3．63億(yi)元(yuan)(yuan)，業績(ji)上(shang)的確不用擔(dan)心。

在全國工商(shang)聯環境(jing)商(shang)會發布“2018中(zhong)國環境(jing)企業50強”榜單中(zhong)，三峰環境(jing)排(pai)名第34位，要知道排(pai)在其身后的聚光科技、錦江環境(jing)等企業，早已經上市成功。

另外，就(jiu)是其背后的國(guo)資背景，三(san)峰環境(jing)(jing)的控(kong)股(gu)股(gu)東是德潤(run)(run)環境(jing)(jing)，為(wei)重(zhong)慶國(guo)資委旗下企業，占(zhan)其總股(gu)本的57％以上(shang)。重(zhong)慶市國(guo)資委就(jiu)是通過德潤(run)(run)環境(jing)(jing)、重(zhong)慶地產、西(xi)證(zheng)投(tou)資等間(jian)接控(kong)制(zhi)三(san)峰環境(jing)(jing)78．534％的股(gu)權。

相(xiang)對于三峰(feng)環(huan)(huan)境而言(yan)，景(jing)(jing)津(jin)環(huan)(huan)保的A股上市之路(lu)似乎不太容易。景(jing)(jing)津(jin)環(huan)(huan)保的利潤還算不錯，連續(xu)幾年(nian)都在(zai)1．5億以上，但是卻處于一個穩步下(xia)滑的狀態。

景(jing)津環保(bao)營業收入(ru)主要(yao)來源于壓濾(lv)機(ji)整(zheng)機(ji)及(ji)配(pei)件銷(xiao)售(shou)業務(wu)，主要(yao)產品包括隔膜壓濾(lv)機(ji)、廂式壓濾(lv)機(ji)及(ji)濾(lv)板等(deng)。隔膜壓濾(lv)機(ji)銷(xiao)售(shou)收入(ru)是(shi)景(jing)津環保(bao)最主要(yao)的(de)收入(ru)來源，

但(dan)是(shi)由于受(shou)到大環境影響(xiang)，隔膜壓濾機的銷售下(xia)滑，這導致(zhi)景(jing)津環保的應收和利潤呈(cheng)小幅下(xia)降趨(qu)勢(shi)。

同時，由于行業競爭(zheng)，導致景津環保的產品單價逐漸下降，可能會對(dui)未來(lai)企(qi)業的利(li)潤有所影響(xiang)。

另(ling)外(wai)，景津環保賬目中員工(gong)薪(xin)酬(chou)的問題，也(ye)受到了質疑(yi)。

2014－2016年(nian)以及(ji)2017年(nian)1－6月，景津環保銷(xiao)售(shou)費用中(zhong)的職工薪酬分別約為1．96億元、1．36億元、7228．67萬(wan)元和4373．63萬(wan)元。

員(yuan)工人(ren)員(yuan)未減(jian)少，薪酬卻下降的厲害，這(zhe)會(hui)讓證監會(hui)最(zui)終指向(xiang)企業涉嫌粉飾(shi)財務(wu)報(bao)表、進行利(li)潤調(diao)節，從而影(ying)響上市。

而松煬股份再生大(da)概是(shi)這三(san)家企(qi)業中，上市最為艱(jian)難的企(qi)業了。

松煬(yang)股份主(zhu)營環保再生紙的(de)研發、生產及銷售，主(zhu)要產品為(wei)“美陽”、“玉陽”牌灰底涂布白紙板。

之所以(yi)說松(song)煬股(gu)份上(shang)市(shi)(shi)艱難，一是(shi)由于(yu)節能產(chan)業去(qu)年(nian)整體(ti)遇冷，二是(shi)其利潤較之同行企業并不出彩，三(san)是(shi)其賬目(mu)反應出的各種問(wen)題，這些讓松(song)煬股(gu)份的上(shang)市(shi)(shi)之路變得(de)撲朔迷(mi)離。

其(qi)中，最被詬病的就是其(qi)應收(shou)賬款的周轉率大幅下(xia)降，從(cong)46．19次／年降低(di)6．52次／年。

2014－2016年(nian)及2017年(nian)1－6月，松煬(yang)股份應收賬款呈(cheng)逐年(nian)增長(chang)，分(fen)別為513．18萬元(yuan)、1879．27萬元(yuan)、2782．32萬元(yuan)及3113．17萬元(yuan)。

這意(yi)味著(zhu)什么？松煬股份(fen)對下游企業的議價能力極弱(ruo)。說白了(le)，松煬股份(fen)就(jiu)是收不上(shang)來全(quan)額(e)的貨款(kuan)，為了(le)保住客戶，也會繼續供(gong)貨。

這在企業中并(bing)不少見(jian)，這和(he)過于(yu)依賴單(dan)一客戶(hu)，缺乏新的利潤增長點脫不開關系(xi)。

所以，松煬股份的上市之路可能堪憂，不斷下滑的應收賬款率將是其最大的死穴。

當(dang)然(ran)，除了這(zhe)三家(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)主板(ban)在申請(qing)之(zhi)外(wai)，在創業(ye)(ye)(ye)板(ban)和(he)中(zhong)小板(ban)仍有近十家(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)排隊上市，生態資本論在之(zhi)后會就這(zhe)些企(qi)業(ye)(ye)(ye)，講述其(qi)中(zhong)相對(dui)優質的企(qi)業(ye)(ye)(ye)和(he)部分企(qi)業(ye)(ye)(ye)難以上市的問題。

轉自：生態資本論