不久前，寧波水表股(gu)(gu)(gu)份(fen)有(you)(you)限(xian)公司(si)、明陽智慧(hui)能源集團股(gu)(gu)(gu)份(fen)公司(si)、鞍(an)山七彩化學股(gu)(gu)(gu)份(fen)有(you)(you)限(xian)公司(si)三(san)家(jia)公司(si)的上市批文，成(cheng)為A股(gu)(gu)(gu)2018年IPO工作(zuo)的收官之作(zuo)。

近兩年(nian)，企業IPO過會率暴跌。2015年至2017年，企業(ye)IPO過會率均在八成以上，而2017年之后就跌(die)到了(le)62％，今年更是跌(die)破六(liu)成大(da)關(guan)，創九年以來的新低。

受(shou)到(dao)大環境影響，環保企業的IPO狀況同樣難以(yi)令人滿意(yi)，尤其是(shi)在第一季度(du)。因此(ci)，像(xiang)達力(li)環保等企(qi)業，選擇到股(gu)市(shi)狀況相(xiang)對良好(hao)的港股(gu)上市(shi)。

今年(nian)年(nian)初，政策環境相對改善，讓多家(jia)環保(bao)企業(ye)看到了(le)上市的機會，共(gong)有(you)十(shi)幾(ji)家(jia)環保(bao)企業(ye)提交了(le)上市申請。

新的(de)一年，在審(shen)查趨嚴(yan)的(de)大(da)環境(jing)下，誰將跨步躍進A股？

IPO嚴(yan)格(ge)或成常態

之(zhi)(zhi)前提到2017年IPO過會率已經暴跌，2018年IPO狀況的嚴(yan)格(ge)程度(du)，有(you)過之(zhi)(zhi)而無不及(ji)的。

2018年(nian)證監會共核發(fa)102家IPO批文，完成發(fa)行的企業(ye)募(mu)資規模約1300億元。而(er)在2017年(nian)，證監會共核準401家企業(ye)的IPO批文，是2018年(nian)的4倍。

證監會(hui)還披露，2018年全(quan)年IPO申請終止審查的企業共199家，相比(bi)2017年全(quan)年數據(ju)，同比(bi)增(zeng)加了(le)約50家。

這和(he)證監會(hui)(hui)加強過會(hui)(hui)審(shen)批的政策(ce)不無關系。2018年是史上(shang)最(zui)嚴發審(shen)委(wei)上(shang)任(ren)后首個完整年份，全年上(shang)會(hui)(hui)數量(liang)和(he)過會(hui)(hui)率自然都(dou)會(hui)(hui)大幅下降。

受到影(ying)響，今年有多家券商首發過會數(shu)量較去年腰斬，僅就過會數(shu)量排名前(qian)20的券商，就有15家過會數(shu)量下滑(hua)50％以上。

并(bing)且上(shang)市申(shen)請(qing)的間(jian)隔(ge)時間(jian)變長(chang)，更(geng)是嚇退(tui)了一(yi)些企業，讓他們主動撤回上(shang)市申(shen)請(qing)。

IPO大規(gui)模被否(fou)的狀況，主要集中于(yu)第(di)一季度，企(qi)業IPO實際通過率甚至僅(jin)有24％，被否(fou)的批文(wen)在半(ban)數以上。

環保(bao)企業(ye)也(ye)是如此。受到(dao)影(ying)響，2018年的(de)第一(yi)季度，申請A股(gu)(gu)主板上市(shi)的(de)四(si)家企業(ye)中(zhong)，僅(jin)綠色動力環保(bao)成(cheng)功過會，成(cheng)為A股(gu)(gu)和(he)H股(gu)(gu)上市(shi)的(de)又一(yi)只環保(bao)股(gu)(gu)票。

證監會的新聞發言人曾表示，IPO被否主要原因有五個：一是業務經營不合規；二是內控有效性存在缺陷；三是會計基礎工作不規范；四是信息披露存在瑕疵；五是持續盈利能力存疑。

尤其是持續經營能力，這(zhe)是企業能夠(gou)上市的(de)重中(zhong)之重。很多企業或是(shi)(shi)因為(wei)應(ying)收(shou)賬款出現問(wen)(wen)題、或是(shi)(shi)利潤大幅下(xia)滑、或是(shi)(shi)主要客戶(hu)存在問(wen)(wen)題導致過(guo)會失敗。

有專家稱：2019年IPO審核將延續從嚴態勢，繼續優化產業生態結構，對符合國家戰略發展規劃的創新型企業加快審核速度。

生態資本論認為：在調整了企業申請IPO的時間間隔之后，企業的上市申請會更加小心，未來的排隊企業可能會相對減少；從嚴的趨勢不會變化，但是對于一些新興行業來說，可能會降低隱形門檻。相比2018年，今年過戶率增加是大概率事件。

三家企業(ye)，誰能(neng)進軍A股

目前在上交(jiao)所主板(ban)排隊的環(huan)保企業共有三家(jia)，分別為景津環(huan)保、三峰環(huan)境、松煬再生。不過(guo)，這三家(jia)沖擊A股主板(ban)的企業境遇(yu)的確(que)不盡相同。

其(qi)中三峰環(huan)境(jing)的業績最具優勢。

三(san)峰(feng)環(huan)境(jing)是國內垃(la)圾(ji)焚燒(shao)行業(ye)的領軍企業(ye)之一，主要(yao)從事(shi)垃(la)圾(ji)焚燒(shao)發(fa)(fa)電(dian)項目投資運營、EPC建造以及垃(la)圾(ji)焚燒(shao)發(fa)(fa)電(dian)核心設備研(yan)發(fa)(fa)制造等相(xiang)關業(ye)務。公司成立于(yu)2009年12月4日，注冊(ce)資本13億元，的確稱(cheng)得上財大氣粗。

三峰環境連續三年凈利潤頗高，分別達(da)到了3．4億元(yuan)(yuan)、3．34億元(yuan)(yuan)、4．67億元(yuan)(yuan)、3．63億元(yuan)(yuan)，業績上的確不用(yong)擔心(xin)。

在全國(guo)工商聯環(huan)(huan)境商會發布“2018中(zhong)(zhong)國(guo)環(huan)(huan)境企(qi)(qi)業50強(qiang)”榜單中(zhong)(zhong)，三峰環(huan)(huan)境排名(ming)第34位，要(yao)知道排在其身后的(de)聚光(guang)科技、錦江環(huan)(huan)境等企(qi)(qi)業，早(zao)已(yi)經(jing)上市成功(gong)。

另外(wai)，就是(shi)(shi)其背后的(de)國資背景，三(san)(san)峰環(huan)境(jing)(jing)的(de)控股(gu)股(gu)東是(shi)(shi)德潤(run)(run)環(huan)境(jing)(jing)，為重(zhong)(zhong)(zhong)慶國資委旗下企(qi)業，占其總股(gu)本(ben)的(de)57％以上。重(zhong)(zhong)(zhong)慶市(shi)國資委就是(shi)(shi)通過德潤(run)(run)環(huan)境(jing)(jing)、重(zhong)(zhong)(zhong)慶地產(chan)、西證(zheng)投資等間接控制(zhi)三(san)(san)峰環(huan)境(jing)(jing)78．534％的(de)股(gu)權。

相對于(yu)三(san)峰環(huan)境而言(yan)，景(jing)津環(huan)保(bao)的A股(gu)上(shang)市(shi)之路似乎不(bu)太容易。景(jing)津環(huan)保(bao)的利潤還算(suan)不(bu)錯(cuo)，連續幾年都在(zai)1．5億以上(shang)，但(dan)是卻(que)處(chu)于(yu)一(yi)個穩步下滑的狀態(tai)。

景津環保(bao)營業(ye)收(shou)入(ru)主(zhu)要(yao)來源于壓濾機整機及配件銷售(shou)業(ye)務(wu)，主(zhu)要(yao)產品(pin)包括隔膜(mo)壓濾機、廂式(shi)壓濾機及濾板等。隔膜(mo)壓濾機銷售(shou)收(shou)入(ru)是景津環保(bao)最主(zhu)要(yao)的收(shou)入(ru)來源，

但是(shi)由于受到(dao)大環(huan)(huan)境影響，隔膜(mo)壓濾機的銷(xiao)售下(xia)滑，這導致(zhi)景津環(huan)(huan)保的應收和利潤呈小幅下(xia)降趨勢。

同時，由于行(xing)業競爭，導(dao)致景津環保(bao)的(de)產品單價逐漸下(xia)降，可能會(hui)對未來企業的(de)利潤有所影響(xiang)。

另(ling)外，景(jing)津環保賬(zhang)目(mu)中員工薪酬(chou)的問題，也受到了質疑。

2014－2016年(nian)以及2017年(nian)1－6月(yue)，景津環保銷售費(fei)用中的(de)職工薪酬分別(bie)約為1．96億元、1．36億元、7228．67萬(wan)元和4373．63萬(wan)元。

員(yuan)(yuan)工(gong)人員(yuan)(yuan)未減少，薪酬卻下(xia)降的(de)厲(li)害(hai)，這會(hui)讓證監(jian)會(hui)最終指向企業涉嫌粉(fen)飾(shi)財務(wu)報表、進行利潤調節(jie)，從而影響上市。

而松煬股份再生大概是這三家企業(ye)中，上市最為(wei)艱難的(de)企業(ye)了。

松煬(yang)股份主(zhu)營環(huan)保再生(sheng)(sheng)紙(zhi)(zhi)的研發、生(sheng)(sheng)產及銷售(shou)，主(zhu)要產品為“美陽(yang)”、“玉(yu)陽(yang)”牌(pai)灰底涂布白(bai)紙(zhi)(zhi)板。

之(zhi)所以說松(song)煬股份上市艱難，一是(shi)由于節能產業去年整體遇冷，二(er)是(shi)其利潤較(jiao)之(zhi)同行企(qi)業并不出彩，三是(shi)其賬目(mu)反應出的各種問題，這些(xie)讓(rang)松(song)煬股份的上市之(zhi)路變得撲朔迷離。

其中，最被(bei)詬病的就(jiu)是其應收賬(zhang)款的周轉率大幅下降(jiang)，從(cong)46．19次／年降(jiang)低6．52次／年。

2014－2016年及2017年1－6月，松煬股份應收賬款呈逐年增長(chang)，分別(bie)為513．18萬元(yuan)、1879．27萬元(yuan)、2782．32萬元(yuan)及3113．17萬元(yuan)。

這意味著什么？松(song)煬股(gu)份對下游企業(ye)的(de)議價能力極弱。說白了，松(song)煬股(gu)份就是收不(bu)上來全(quan)額的(de)貨款，為了保住客(ke)戶，也(ye)會繼(ji)續供貨。

這在企業(ye)中并不少見，這和(he)過于依賴單一客(ke)戶，缺乏新的(de)利潤增長點脫不開關系。

所以，松煬股份的上市之路可能堪憂，不斷下滑的應收賬款率將是其最大的死穴。

當(dang)然，除(chu)了這三家(jia)企業(ye)主板在(zai)申請之(zhi)外(wai)，在(zai)創業(ye)板和(he)中(zhong)小板仍有近十家(jia)企業(ye)排隊上市(shi)，生態資本論(lun)在(zai)之(zhi)后會(hui)就這些(xie)企業(ye)，講述(shu)其中(zhong)相對(dui)優質的企業(ye)和(he)部分企業(ye)難以上市(shi)的問題。

轉自(zi)：生態資本論